绿色建筑项目融资风险分担机制研究

马晓国，熊向阳，曲 昳，张福生

（南京工程学院经济与管理学院，江苏 南京 211167）

绿色建筑项目融资风险分担机制研究

马晓国，熊向阳，曲 昳，张福生

（南京工程学院经济与管理学院，江苏 南京 211167）

绿色建筑项目融资的风险合理分担是项目融资的实现有限追索的内在要求，有助于激发绿色建筑各个参与方的积极性促使绿色建筑项目融资的成功。并对确保资金安全，促进绿色建筑健康发展起重要作用。从绿色建筑项目融资的特点出发，分析其项目融资的风险类别和利益相关者，探讨如何将绿色建筑项目融资的风险分配给最适合承担该风险的参与方的项目融资风险分担机制及最优分配原则。根据绿色建筑项目融资的风险度量与数据灰的特性，利用灰色系统分析法，建立灰色线性模型，利用GM(1,1)时间相应式得到该项目风险分配的预测值，可按灰色0-1规划求解。用于绿色建筑各参与方的项目融资风险分配更能反映实际情况。按照最优分配风险原则，为各类风险确定最优承担者。

项目融资；融资风险；风险分担；绿色建筑

新型城镇化建设中绿色建筑需先行是经济社会可持续发展的必然要求。如何发展好节能环保、符合生态建设要求的绿色建筑，投融资是关键。项目融资等新型的融资模式引入绿色建筑项目中，增加了融资渠道，拓宽了绿色建筑的资金来源，以更好地解决绿色建筑发展中的资金不足。绿色建筑项目融资的风险合理分担对确保资金安全，促进绿色建筑成功融资具有关键作用。在公司融资这种传统的融资方式中，项目投资公司及其担保方承担融资的全部风险[1]。而在现代项目融资方式中，风险不是集中在任何一方。与项目有关的各种可能风险，一般事先在与项目有直接或间接利益关系的项目投资者、贷款方等各参与者之间进行合理分担，是实现项目融资的有限追索的前提。

鉴于此，文章主要从绿色建筑项目融资的风险类型，风险分担的结构、原则等方面进行研究，在分析绿色建筑项目风险以及各个参与方利益关系的基础上，以最优风险分配原则，利用灰色线性规划模型将绿色建筑项目风险分配给最适合承担者，分散绿色建筑项目融资风险，使项目的整体满意度最大。

一、绿色建筑项目融资风险种类

绿色建筑项目融资的风险是融资过程中可能出现的各种不确定因素，及其对项目目标产生不利影响的可能性及造成损失的程度。在项目融资的各阶段绿色建筑项目融资的风险具有不同的表现形式，主要有以下几种：

第一，信用风险是绿色建筑项目各参与方不按合同约定按期履行义务的风险。此类风险绿色建筑项目融资中最容易发生，主要有参与方的资信、资金、技术、管理水平和业绩等评价指标。

第二，建设风险是绿色建筑项目不能按期目标建成完工的风险。其主要有：成本上升，工期增加，未达到绿色建筑设计功能要求，项目完全停工等。

第三，市场风险是绿色建筑工程造价一定的情况下造成的风险。市场风险主要有建筑材料价格、人工费和机械费变动风险[2]。

第四，金融风险是绿色建筑项目建设期间主要表现在利率和汇率变动的风险。如利率上涨使融资成本增加等因素引起绿色建筑项目的金融风险。

第五，环境风险是绿色建筑项目建设对环境影响造成的损失。如国家环保部门对污染物排放的控制增加建设期的工程造价和运营期的环保支出等。

第六，政治风险是绿色建筑项目地区政治环境发生变化而使项目失败等风险。如政策的随意性，审批程序复杂等。

第七，不可抗力是指超过投资者控制范围内的事件发生所导致的风险。如地震、动乱、核辐射等。

绿色建筑项目还有绿色建筑标识不能获得风险、新技术新工艺风险等。

二、绿色建筑项目融资风险分担的结构和原则

1.绿色建筑项目融资风险分担结构示意图

绿色建筑项目融资的风险分担就是通过项目有关各方签订履约合同和担保协议，在各参与者之间进行合理分配项目风险。绿色建筑项目融资风险分担结构示意图如图1。

项目风险分配是将每一风险分配给最愿意、最适合承担此风险的参与者，即任何一种项目风险都由对该风险剩余最大的参与者承担，使项目参与者整体效益最大。不是简单地将风险平均分配给各方。如相对商业风险东道国政府更愿意承担政治风险；正好相反境外投资者则愿意承担商业风险。项目投资者在项目运作过程中确定关键风险，对更好控制绿色建筑项目融资风险具有重要作用，必须做好评价风险与分配[3]。将融资结构与风险相结合，风险合理分配给参与者的同时完成利益分配过程。

图1 绿色建筑项目融资各参与方及风险分担结构

2.分担绿色建筑项目融资风险的原则

风险分担直接关系到各参与方的经济利益，合理分担风险是为了更好控制风险，以较小的成本风险管理，使风险发生后损失最低，也使风险发生的可能性降低。各参与者要有能力控制分配给自己的风险，并为项目的最终成功而努力[4]。

（1） 公平原则。在整个绿色建筑项目中，各方获得的收益各不相同，参与者所承担的风险大小应当与其所得收益大小相匹配。即从项目上获利越多，其承担的风险也越多[5]。

（2） 效率原则。项目风险由最能控制风险的一方承担相应的风险，使各种风险发生的概率降低，损失减少，控制风险的成本最小，获得利益最大。

（3）上限原则。为了保证绿色建筑项目的成功，在合同的履行阶段，承担的风险应有上限，风险必须由各方合理分担，不能让一方单独承担无限大的风险，否则影响其积极性，进而影响项目的成功。

3.绿色建筑项目融资风险分担的灰色线性规划模型

绿色建筑项目融资风险受内部环境和外部环境多种因素的影响，风险具有多样性、复杂性和信息的不完全性，风险数据具有灰数的特性。利用灰色系统理论提出的灰色线性规划模型。通过统计资料建立风险剩余时间序列，利用GM(1,1)时间相应式得到该项目风险分配的预测值，可按灰色0～1规划求解。比较好地解决了风险度量中的灰数情况，更能反映绿色建筑项目融资风险的实际，有助于风险分配更加合理。

假设绿色建筑项目融资中一共有n个项目参与方，面临着m种风险(n，m∈Z)，并且以Rij表示第i个参与方所承担的第j种风险(1≤i≤n，1≤j≤m)。由于对风险的偏好不同，任何一方在获得风险收益的同时也必须付出风险成本。假定第i方的风险收益是Yi，同时它的风险成本是Ci[6]。

在风险分担完毕后第i方的风险收益是：

第i方的风险成本是：

风险收益和风险成本相减后的差额称为风险剩余价值，记作：Pi=Yi-Ci。风险剩余价值就是参与方承担风险的净收益，影响其积极性的大小。

在风险一定的前提下，风险分担的目标是使项目各参与方的风险剩余整体最大化[7]，即：

由于各方承担风险的收益和成本在某一区间或某个一般的数集内取值的不确定数是灰数。假定风险收益和风险成本均为其承担风险的灰色线性函数，即：

式中：Yij表示第i方因承担第j种风险的收益权重；Cij表示第i方因承担第j种风险的成本权重。

将Pi=Yi-Ci和式(4)、式(5)代人式(3)中，可以得到各参与风险分配的目标函数，并考虑约束条件，可得灰色线性规划模型[8]：

解出上述模型，得到目标函数的最优值

在上面的模型建立中假设：对于项目融资中任意的一种风险 j(j∈m)，总有并且也只有一个参与方i (i∈m)对该风险是积极响应并且其风险剩余价值也最大。此时m=n，任一风险由对该风险偏好系数最大的项目参与方承担时，项目整体效益最大。将风险都分配给最适合承担它的那一方。令

设Pij为第i参与者承担第j项风险剩余价值，也称偏好系数。则

在实际中当出现如下几种情况时的处理：

①如果某一风险j，缺乏该风险的偏者，将增加承担该风险的优惠条件，改变参与者风险剩余函数，便于承担该风险。

②对于某一风险j，存在着k(k≥2)个项目参与者的风险偏好程度相同且最大，此优良风险，可以继续增加其他承担条件，挖掘参与者承担风险的潜力。

③项目融资风险j(j∈m)，和参与方i(i∈m)不是唯一对应的，或m≠n。此时按上述原则进行确定主要风险分配。

四、案例分析

某绿色建筑项目经分析主要风险有市场风险、建设风险、金融风险。试在发起人、工程建设公司、贷款银行之间合理分配风险，使风险剩余价值达到最大。

依据统计资料，建立风险剩余时间序列为：

对i，j=1,2,3，求GM(1,1)时间相应式：

令与独立的0对应的x12=1，x21=1，x33=1，其余xij=0。得风险分配的最优解X=(x11，x12，x13，x21，x22，x23，x31，x32，x33)=(0，1，0，1，0，0，0，0，1)

即发起人承担市场风险，工程建设公司承担建设风险，贷款银行承担金融风险使风险剩余达到最大。

五、结论

新型城镇化建设中发展绿色建筑是经济社会可持续发展的必然选择，研究绿色建筑投融资模式具有更重要的意义。新型项目融资不仅为绿色建筑提供充裕的资金，而且使其走向良性发展的道路[9]。在绿色建筑项目融资中，绿色建筑项目融资风险受内部环境和外部环境多种因素的影响，风险具有多样性和复杂性，探究项目融资风险最优分配原理和有效控制机制，以此进行风险合理分配，有利于提高参与方的积极性，实现项目融资的有限追索，促使绿色建筑项目融资的顺利开展与成功。分析绿色建筑项目融资的风险类别和利益相关者，探讨项目融资风险分担及最优分配原则的基础上，根据风险数据经常信息不完全具有灰数的特性，利用灰色系统理论提出的灰色线性规划模型。通过建立风险剩余时间序列，利用GM(1,1)时间相应式得到该项目风险分配的预测值，比较好地解决了规划模型或约束条件中风险的灰数情况，更能反映绿色建筑项目融资风险的实际，有助于绿色建筑项目融资风险分配更加合理化。进一步降低绿色建筑项目融资风险，促进城镇化建设中绿色建筑健康发展。

[1]李波等编著.项目融资管理 [M].上海：上海大学出版社，2010 (9)：238-239.

[2]吴艳霞，王雷，殷仲民.基于投资方角度的项目融资风险分配研究 [J].重庆建筑大学学报，2006(4)：115-119.

[3]蒋先玲编著.项目融资（第三版） [M].北京：中国金融出版社，2008(10)：103-105.

[4]廖秦明，李晓东.Partnering项目融资风险分担研究 [J].工程管理学报，2010(3)：299-303.

[5]吕俊修，刘冬梅.PPP融资项目中风险分担的操作 [J].工程项目管理，2009(5)：115-119.

[6]周运祥，曹国华.项目融资中风险分担的优化模型分析 [J].重庆大学学报(自然科学版)，2010(10)：136-138.

[7]方芳主编.工程项目投资与融资 [M].上海：上海财经大学出版社，2003(12)：139-140.

[8]刘思峰，党耀国，方志耕等著.灰色系统理论及其应用 [M].北京：科学出版社，2004(4)：235-239.

[9]马晓国.绿色建筑投融资模式探讨[J].生态经济，2013(3)：114 -116.

[10]Dai Yucheng.Discusses the problems in project financing risk sharing[J].Market Weekly Economics，2005(04).

[11]YANG Hui-yun.The project financing risk management problems and countermeasures[J].Construction Management Modernization，2007(02).

[12]Wang Jing.Project finance risk management analysis of the response[J].Business Culture，2008(02).

[13]NIE Gaohui.The modern enterprise to strengthen the management of project financing risk countermeasures[J].Market Modernization，2001(34).

[14]YU Yun，JU Xiang-hong.Our country enterprise project financing risk management of the existing problems and their countermeasures[J].Commercial Research，2005(12).

（责任编辑：WD）

The Study of Green Building Project Financing Risk Distribution

MA Xiao-guo，XIONG Xiang-yang，QU Yi，ZHANG Fu-sheng
（Nanjing University of Engineering College of Economy Manage，Nanjing Jiangsu 211167，China）

The realization sharing risk of green building project financing is the inherent requirement of limited recourse, helps to stimulate the enthusiasm of the participants to green building green building project financing success.To ensure the safety of fund，promote green architecture plays an important role in the healthy development.From the characteristics of project financing,analysis of project financing risk categories and stakeholders，discusses the risk allocation.How to allocation risk of green building project financing to give the best fit to bear the risks of participating parties sharing mechanism and the optimal principles of project financing.According to the measurement and data gray characteristics of green building project financing risk. Using the method of gray system，to establish the gray linear model，using GM(1,1)time corresponding type predicted the risk allocation value，according to gray 0-1 programming.For the project financing risk allocation of green building better reflect the actual situation.Accordance to the optimal allocation principles of risk，determine the optimal undertakers for all types of risk.

Project financing；Financing risk；Risk distribution；Green building

F224

A

1004-292X（2014）06-0024-04

2014-01-24

2012年江苏省教育厅高校哲学社会科学基金资助项目（2012SJB790026）；南京工程学院创新基金重大项目（CKJA201307）；南京工程学院高等教育研究课题（GY201104）。

马晓国（1971-），男，甘肃定西人，博士，副教授，主要从事项目投融资与工程造价管理研究；

曲 昳（1977-），女，江苏南京人，副教授，主要从事金融工程研究；

张福生（1963-），男，安徽六安人，副教授，主要从事管理工程研究。