浅谈企业贸易融资中铜的套期保值

周勋国

浅谈企业贸易融资中铜的套期保值

周勋国

电缆企业在进行贸易融资时往往以产成品电力电缆作为质押进行融资，其贸易融资的目的是满足有色金属如铜、铝等原材料交易的需要。但有色金属属于大宗商品，价格波动大，为了锁定成本，需要在期货交易所或LME进行套期保值从而规避价格风险。本文围绕有色金属（以铜为例）价格的套期保值和电缆企业贸易融资问题进行分析。

套期保值；存货质押融资；电缆企业；有色金属

一、贸易融资的概述

1.贸易融资的含义

贸易融资是在商品交易中银行为企业提供的一种服务，是银行为出口商或进口商提供与进出口贸易相关的短期融资。其表现方式有进口押汇、限额内透支、进口代付、假远期信用证、进口托收押汇、出口保理押汇等，结合电缆企业特点，本文着重分析存货质押融资。

存货质押融资指需要融资的企业将企业存货作为质押物，向贷款方（一般银行）申请借款，质押物一般交给具有合法管理存货资格的中介方进行保管。存货融资不仅迎合了中小企业融资的需要，而且使大型企业融资方式多元化。在发达的资本主义国家，存货质押融资满足了中小企业的需要，中小企业一般以半成品、成品等存货作为质押物从银行等金融机构进行融资。

2.存货质押融资的模式

（1）国外存款质押融资模式

目前国外存货质押融资有委托监管模式、物流银行模式和统一授信模式。其中委托监管模式指借款方向银行取得借款时，银行委托中介对存货进行业务控制，按监管程度在监管上分为简单监管和严密监管两种类型。而物流银行模式是由银行和物流企业组成专门的金融机构对借款企业提高存款质押贸易融资。统一授信按授信程度分为物流企业辅助性监管和物流企业独立提供存货质押业务，在第二种类型中银行为物流企业提供一定贷款，通过协议收取本金和收益。

（2）国内存款质押融资模式

借鉴国外存货质押融资模式，根据存货的形态，如产成品、在制品和原材料，分为存款质押授信仓单质押授信、融通仓等。

在上述几种存货质押融资模式中，依据电缆企业特点，电缆企业一般以电力电缆存货作为质押物进行融资。这里主要介绍存款质押授信。存货质押授信是银行应用最为广泛的商品。当电缆企业进行贸易融资时，以企业自有存货如电力电缆等作为动产进行质押，具体分为静态和动态存货质押授信，其中静态授信较为严格，只能以款易货，由于现实交易频繁，这种静态存货质押会束缚了电缆企业的发展。而动态质押授信更为灵活，往往依据质押电缆的价值设定一个范围，融资方式灵活，增加了电缆企业存货融资的方便性。

二、套期保值的相关内容

1.套期保值的含义

套期保值是企业或个人为了防范因商品价格不确定带来的损失而进行规避风险的一种手段，是一种与现货市场买卖相反的行为，转嫁了价格波动风险，往往根据现货市场具体买卖数量，而在期货市场进行买进或卖出期货合约从而弥补自身在现货市场因商品价格变动而带来风险的损失。由于期货交易较为正式，在商品数量和质量上以标准化合约为主，在往往在期货交易所进行交易，降低了投资者的信息不对称风险。

2.套期保值的种类

套期保值按交易方向可分为买入套期保值和卖出套期保值两种。

买入套期保值是投资者认为未来商品的价格会上涨从而买入期货合约以减少因未来商品价格上涨引起的损失，在实际交易中往往会在到期日进行对冲，又称多头套期，在进行多头操作时，投资者会事先买入一份期货合约，在合约到期日按照到期日期货合约价格进行卖出，而在现货市场进行买入，实现保值或套利的目的。卖出套期保值是因为投资者担心商品价格下跌从而卖出一定数量的标准化合约的一种保值手段，又称空头保值，其前提是投资者拥有大量的商品，但认为市场需求不景气，商品价格可能下跌，从而在当期买入一个以一定价格卖出商品的期货合约，在到期日时即使现货市场商品价格下跌，投资者也可以通过期货市场减少损失。

三、贸易融资对大宗商品价格的影响

电缆企业以电缆进行存货质押融资目的是为了增加对铜、铝等有色金属原材料的购买，而另一方面由于大宗商品贸易融资的兴起，使得贸易融资对大宗商品的价格影响很大。据统计，2月份我国精炼铜进口为27.9吨，1-2月进口总量为67吨左右，同比上涨47%。中国对铜、铝有色金属进口只是世界需求的一个缩影，其他国家对有色金属的需求也十分巨大，从而致使有色金属的价格波幅很大，电缆企业不得不通过国内或国外期货市场进行套期保值规避价格波动风险，造成期货市场交易量频繁的现象。此外，有色金属贸易融资会加大国外市场有色金属的需求，也会增加国内市场的库存，造成国内外有色金属价格不一致的问题。

四、套期保值在电缆企业进口大宗商品中的操作流程

进行套期保值应该做好识别经验风险的工作，经营风险贯穿于各个交易环节，针对各个环节的现状运用期货进行保值从而规避价格波动风险，在操作上，有如下注意事项：一是由于传统的保值方法漏洞较多，往往难以达到保值的目的甚至在亏损后很难对亏损的原因进行分析，有色金属保值不仅应该以保值为目的更应该有套利的思维，应时时关注伦敦有色金属交易所和国内期货市场价格的内在联系。二是从国内市场看，我国多次上调存款准备金率，压缩银根，贷款利率上升，单纯的银行贷款已不能满足企业融资进行业务开展的需要，因此贸易融资应运而生，特别是有色金属贸易融资的兴起，加剧了有色金属价格的变动。三是从国外进口有色金属，往往存在汇率变动的风险，在实际操作中应考虑有色金属进口中汇率风险的规避。

1.现货操作流程

交易参与者有进口企业、国内客户和国外供货商，在具体操作上，进口企业会从国外供货商购买有色金属，如铝，在付款方式上采用信用证，在开证后取得货物凭证。进口企业取得货物时会以人民币报价的形式转售给国内客户并获得资金。当信用证到期时通过货币转换对国外供货商支付款项。在这个流程中涉及三个价格：国外铝的价格，一般以LME市场上的价格为基价，一般以美元表示；国内期货市场价格；国内销售价格。在这三类价格中，应注意国内销售价格与国内期货市场价格价差问题。

2.保值与套利

为了避免有色金属风险价格敞口问题，在进行套期保值时，要针对不同环节特点进行套保。依据国际贸易惯例的要求，每一批次的货物都会有点价期限，点价开始于供货商收到保证金或信用证之后，此时供货商也会报出一个点价结束日。由于在运输中海运时间跨度长，货物到港口后还需清关程序。针对这类问题通常在购货时按照利于进口的原则在供货商处进行点价，同时在上海期货交易所卖出套期保值，当货物入港清关后在期货交易所买入保值对冲即可。在进行操作时应注意国内现货与期货市场商品价格的差距。若点价过程中比价处于不利地位，可以通过供货商处点价，同时在LME卖出套期保值，当比价合适时再进行销售，同时在LME进行买入对冲。若急需资金，但在比价方面不利于进口，则在入港清关进行销售时在国内期货交易所买入套期保值，当比价合适时再进行买入和卖出进行平仓。

五、电缆企业在国内期货交易中运用套期保值的案例分析

1.买入套期保值实例

在国内期货交易所进行套期保值时，某电缆企业预计年底生产销售增加，3个月后计划购进铜材料800吨，受银行银根紧缩的影响，作为购买原材料资金的来源，电缆企业以电力电缆等产成品作为质押进行贸易融资，由于铜属于大宗商品，价格变动较大，该公司在期货交易所进行铜材料的套期保值业务，并买入以铜为标的物的套期保值。设2010年9月25日铜的现货市场价格为35000元/吨，此时期货交易所12月25日的铜合同价格为36000元/吨，2010年12月25日时，现货市场和期货市场铜的价格分别上涨400元/吨和500元/吨。在现货市场，由于企业没提早购买铜亏损400*800=320000元；而在期货市场电缆企业通过买入和卖出对冲从而获得收益：500*800=400000元；从而总收益为400000-320000=80000元（此处暂时不考虑增值税问题）。可以看出，套期保值是通过期货市场对冲交易来减少现货市场价格变动风险，从而将原材料的成本控制在一定范围。

2.卖出套期保值

而卖出套期保值与买入套期保值相反，电缆企业在购进铜材料时往往会有一定库存，假设2013年5月10日库存量为500吨，而铜的价格是变动的，企业预计3个月后铜的价格会下跌，于是在期货交易所开展卖出套期保值业务。2013年5月10日铜的现货市场价为37000元/吨，而期货市场3个月后铜的合约价位36900元/吨。6个月后即2013年11月10日铜的现货价为36800元/吨,卖出会损失10000元，期货市场铜的价格下跌至36200元/吨,通过买入与卖出合约对冲可获得收益35000元，通过现货市场与期货市场互配，企业共获利润25000元，实现了套期保值的目的。

[1]赵国存.金杯电工股份有限公司铜期货套期保值研究[D].湘潭大学,2013.

[2]盛志荣.跨国融资风险的期货套期保值策略分析[J].嘉兴学院学报,2008(01).

[3]刘斌.我国铝贸易企业套期保值行为及其策略研究[D].复旦大学,2011.

（作者单位：广东金华电缆股份有限公司）