新形势下如何做好期纸货保值经营

李建新

新形势下如何做好期纸货保值经营

李建新

企业应该树立这样一种理念，不参与套期保值也是一种投机，并且是最大的投机

在国际石油交易中，除了石油现货市场外，还存在“石油衍生品”市场，其历史距今已有一百多年，是个相当成熟的市场。“石油衍生品”市场由期货交易和纸货交易两部分组成，其中期货交易（Futures

Trading），一般是指在期货交易所进行的交易；而纸货交易（Paper Swap），则通常是指在期货交易所之外（俗称“场外”）进行的交易。目前世界上有三大石油期货交易所，即纽约石油交易所（NYMEX）、伦敦国际商品交易所（ICE）和新加坡石油交易所（SIMEX）。与现货市场相比，期纸货交易更为活跃。以美国西得克萨斯轻油（WTI）为例，其在纽约石油期货交易所的日成交量为200万桶，而现货交易量仅为10万桶左右，两者相差近20倍。在经济全球化迅速发展，经营、投资日益国际化的今天，如果不能利用金融衍生产品规避风险和价格发现的功能，无论对一个国家的经济还是一个国际化的企业来说，都是巨大的风险。

石油期纸货的作用

作为一种价格管理工具。企业对期纸货有各种不同的理解，有的认为期纸货是风险很高的投机工具，有些则将期纸货市场当成纯粹的产品购销渠道。其实这些理解都没有认识到期纸货最重要的利用价值——价格管理功能。一般来说，期纸货套期保值有两种方式，即“交割保值”与“对冲保值”。“交割保值”是目前国内企业普遍采用的保值方式，也基本适合我国现有的期纸货市场。而“对冲保值”更多地是以一种价格管理工具的面目出现，具有极大的灵活性。企业通过对油品成本核算、合理利润预期以及对市场供求因素进行分析，可以预先确认某个市场价格是一种“理想价格”，在此基础上企业可通过期纸货市场预先卖出或买进期纸货合约，待进入实际现货交易周期时再选择在现货市场沽货或购货，而在期纸货市场则进行对冲平仓。这样既实现了“理想价格”，又不影响现货的购销计划，可以对售价进行预先管理，不再盲目地随行就市。

提供一个避险场所。在全球经济一体化的市场环境下，油价波动剧烈，运用期纸货交易是国际石油公司防范价格风险、实现套期保值的主要工具之一。期纸货市场为现货市场的发展提供了一个规避风险、锁定利润的手段。现货市场越发达，越需要期纸货市场回避风险。企业一般都能认识到参与期纸货投机交易是一种不适当的行为，但有相当多的企业没有意识到不参与套期保值也是一种投机，而且是一种危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利，但由于现货市场价格有可能出现极端性波动，将有可能给企业带来灾难性后果。正因为此，美国的银行在审查对油品经营企业的贷款条件时一个必要条件就是，只有参与了套期保值交易的企业才有希望获得贷款。因为银行认为不参与套期保值的企业将面临不可估量的价格风险，贷款给这样的企业是很危险的。

是市场价格的发现者，有助于市场价值的回归。针对美国次贷危机爆发以来30个市场最大跌幅的统计结果表明，22个已经推出股指期货的国家股票现货平均跌幅为46.91%，而8个没有推出的国家平均跌幅则高达63.15%。这充分展示了股指期货稳定市场、管理风险、促进市场价值回归的作用。而受危机影响，国内证券市场遭受了重挫，上证综指从最高点的6124点直线跌落至1664点，最大跌幅达到73%；从个股上看，1200 只个股全年跌幅都在50%以上，个别个股距离最高价的跌幅曾一度超过90%。由于缺乏避险机制，国内投资者不仅只能被动承受下跌调整带来的损失，而且在市场剧烈波动时也只能以被动卖出股票的方式来降低风险，最后被迫加入追涨杀跌的队伍中。

套期保值对于油品经营企业来说，既可以进行价格保险，避免价格波动带来的损失，又能促进现货谈判，从而有利于交易协议的达成。因此，掌握期货保值经营的原理及风险防范之策就显得十分重要。

期纸货保值经营的五大原则

为了实现套期保值的目的，在进行套期保值交易时，必须严格遵循五大程序和原则。其一，交易方向相反原则。在进行套期保值时必须同时或在相近的时间内，在现货市场和期纸货市场上进行方向相反的操作。其二，期纸货和现货商品种类相同或相近原则。在进行套期保值时，所选择的期纸货油品必须与即将在现货市场中买卖的油品相同。其三，应选择有一定价格波动风险的现货交易进行套期保值，如果石油市场价格较为稳定或者市场的趋势对自己的交易十分有利，就不需进行套期保值。其四，财务成本适当原则。套期保值本身就存在一定的风险，并需要支付给经纪公司一定的佣金，因此在套期保值前，公司要权衡得失。第五，应根据短期价格走势预测，计算出基差(即现货价格和期纸货价格之间的差额)的预期变动额，并据此制定出期纸货市场赢利和止损的目标及入市持仓的时间方案等，取得公司授权，并在日常操作中严格执行。

期纸货市场上的风险从本质上与现货市场风险是一致的，二者都是价格波动的风险。石油期纸货可以减少风险，但并不能使风险完全消除。套期保值的目的是将现货市场上的风险转移到期纸货市场，这也是套期保值的实质。所以，正确地认识套期保值的风险对公司有着十分重要的意义。

如何正确看待“央企期货巨亏”

原国务院国资委副主任李伟曾在《学习时报》上撰文披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元。此言引起社会各界的广泛关注。既然金融衍生产品具有很高的风险，央企从事这项业务又造成重大损失，今后该不该从事这方面的投资业务？

正确看待期纸货应避免四个误区，一要避免“纸货盈、实货亏”、“纸货亏、实货盈”这种将纸货与实货割裂开来的看法；二要避免割裂当期与未来；三要避免混淆浮亏与盈亏；四要避免履约风险。市场国际化需要金融国际化和手段国际化的支撑，在经济全球化迅速发展，经营、投资日益国际化的今天，必须充分利用金融衍生产品的规避风险和价格发现功能，为一国经济发展赢得竞争力。

事实上，央企期货巨亏并非期货本身的错，其根本原因在于“人才缺乏”、“风险机制缺失或执行不到位”两个大方面，具体而言主要是“真正具有金融工程专业知识和实践经验的很少，有些不会估算合约市值和浮动盈亏，有些连产品模型都搞不明白，更不用说识别风险，有的甚至看不懂英文合同只能凭投行介绍，专业水平与国际投行差距太大，在业务交往中往往处于下风，很难做到对等谈判和公平交易，只能让对方牵着鼻子走，与交易对手抗衡的能力很弱”。

在国际经营中，不让用期纸货，就好像打仗不让用枪一样。致胜的关键是：一要给好枪士兵，二要让士兵用好手中的枪。如果不让企业从事金融衍生产品交易，就相当于把它们的手脚捆起来，这些企业在不能对冲风险的情况下，就难以和国外公司抗衡。一个好的企业、一个有国际竞争力的企业，必须努力规避自己无法控制的风险。因此，央企应按照自身业务发展的要求，在提高风险控制能力的前提下，审慎理性地开展金融衍生产品投资业务，这对于企业规避风险，提高国际竞争力具有非常重要的意义。

（作者为中石化（香港）有限公司总经理）

责编/袁静 美编/石玉