且看且议中国石化“混改”

□ 文/本刊记者 牟雪江

且看且议中国石化“混改”

□ 文/本刊记者 牟雪江

在混合所有制改革胶着之际，备受瞩目的央企首例混合所有制改革—中国石化销售公司改制悬念落地。

9月14日，中国石化董事会发布公告，公布了旗下销售公司改制、增资的结果：9月12日，中国石化销售公司与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》，拟由全体投资者以现金共计1070.94亿元认购销售公司29.99%的股权，其余70.01%仍由中国石化持有。销售公司注册资本由200亿元增加至285.67亿元。按照此次增资投资者的认购金额和持有销售公司股权的比例测算，销售公司股权价值为3570.94亿元。

中国石化从2月19日发布公告，率先举起“混合所有制改革”的大旗，到向混合所有制改革迈出坚实的一步，中国石化用了半年多的时间，便收获了此轮引资的丰硕成果：25家投资者共拿出千亿余元参与其改革。其中，产业投资者以及与产业投资者组团投资的共9家，投资金额326.9亿元、占比30.5%；国内投资者12家，投资金额590亿元、占比55.1%；惠及百姓民生的投资者4家，投资金额320亿元、占比29.9%；民营资本11家，投资金额382.9亿元、占比35.8%。

从改革的大背景看，中国石化能成为率先“吃螃蟹”者，更多的是得益于“混改”浪潮的推动。推行混合所有制改革，引入社会资本和民营资本，无非就是想优化资产结构，搅活这一摊僵化的国资死水，让其重焕生机。值得关注的是，中国石化旗下销售公司的这一次增资，不仅意味着迄今国内规模最大的混合所有制经营项目取得重大进展，而且也是今年以来全球最大的一次并购。业内普遍期待，希望中国石化此轮“混改”能为下一轮央企改革树立样本，以此释放更多的改革红利。

“改革不易，特别是能源央企”

仅仅是“刚刚起步”就制造出了巨大的舆论效应。中国石化销售公司的重组引资，实际上是“十八大”后，深化国有企业改革的第一个取得实质性进展的案例。

党的十八大对非公有制发展首次采用了“鼓励”的提法，十八届三中全会明确了公有制和非公有制的同等地位。十八届三中全会之前，人们对混合所有制的理解大多停留在狭义层面，即立足于国有经济，鼓励非公有资本参股。而十八届三中全会为“混合所有制经济”注入了新的内容，将混合所有制经济提升到我国基本经济制度重要实现形式的高度，进一步明确了混合所有制经济的发展方向和路径，使混合所有制经济这种富有效率和活力的资本组织形式，成为了深化国企改革新的有效载体和动力。显然，混合所有制经济已经成为新形势下深化国有企业改革、完善基本经济制度的必然要求。

但是，改革如何进行、方向如何把握？以往的惯例是，中央文件定原则和大方向，还需要配套出台实施细则。此次也没例外，国资委成立了全面深化改革领导小组，半年的时间，先后召开9次全体会议和5次专题会议，研究审议12项改革方案、4份工作细则、7条意见建议等。7月15日，最终以“四项改革”的试点为改革突破口，开启新一轮国资改革“实操性”大幕，并将6家央企纳入首批试点。

国资委在选择混合所有制改革试点企业上的逻辑与思路，第一是按照先易后难，从大家争议比较小的企业开始；第二是选择一些基础相对比较好的企业，领导班子比较强、经营状况比较好；第三就是企业本身的业务板块相对清晰、也有经验；第四就是相对来说在竞争行业的企业。

查看首批试点名单，人们惊奇地发现，市场能看到的、对于此前高调推进混合所有制的中国石油、中国石化却不在试点行列。国资委新闻发言人、研究局局长彭华岗对此的解释是，垄断企业涉及垄断利益，无论是搞混合所有制试点还是搞员工持股，在没有破除垄断前，都有造成国有资产流失的风险。因此，垄断性行业企业纳入试点，“应该放在后面一点”。

事实上，发展混合所有制顺应了改革的发展趋势，但从操作层面看，在混改过程中确实可能引发国有资产流失问题。因此，国企改革最为担心的就是“混改”是否会导致国有资产流失？此次中国石化率先推出旗下优质资产的“混改”方案，在获得高度关注的同时，也放大了这方面的担忧。

“混改”也罢，“并购”也罢，国际上早已有经验可循，要想避免企业资产流失，关键在于要做到定价合理。

我们在此引用专业人士公开的计算结果来看看，被一些媒体称为“一个充满政治智慧、体现专业水平的‘混改’方案”，能否经得起“算计”。

中国石化在内地有A股上市交易，以7月15日收盘价计算，其市盈率约为10倍。中国石化销售板块去年净利润约为210亿元，按10倍市盈率计算，其销售公司资产估值约为2100亿元左右。此前，各家机构对中国石化销售板块给出的估值区间在2100亿-3000亿元。按照当天中国石化公告的股权认购情况，可以估算出其销售公司的实际股权作价约达3570亿元，高于之前市场预期的上限3000亿元。

结论，正如中国石化董事长傅成玉那句铿锵有力地回答：“中国石化‘混改’没有把国有企业贱卖！”

傅成玉认为，国有经济不是要越做越小，不是要国有资产流失，更不是私有化。因此，中国石化采取了增资扩股的方式，不是卖老股。国有股份没变，但是饼做大了，增强了控制力。在定价时，中国石化让“市场说了算”，走市场化的程序，公开透明、公正公平。

国资委专家周放生说：“石油石化这样的行业属于改革的攻坚领域，可以说也是最难的一部分。从国资分类监管的角度看，它们本身处于竞争性行业，但又存在行政垄断，应该属于战略性的行业。改革的总体方向是既要放开，又要相对控股。”

中国石化在本轮混合所有制改革中，拿出旗下优质、透明的资产与社会分享，改革取得成功的把握较大。

这一点，在中国石化新闻发言人吕大鹏接受媒体采访时也做出了肯定的答复：“从2月19日到9月14日，半年多时间，中国石化按照公开承诺的改革路线图有计划、分步骤推进引资各项工作。从目前看，结果好于预期。通过吸纳民营和社会资本的进入，企业在提高国有资产控制力的同时，有望实现1＋1大于2的效果。”

有分析认为，中国石化的混合所有制改革，或将为以后其他国企的改革评审提供样板。社会各界也对中国石化迈出混合所有制改革第一步给予很大期望，希望其能够起到探路作用。特别是石油石化领域备受社会垄断指责和诟病，中国石化率先迈出混合所有制改革第一步无论如何都有深远和现实意义，这一点必须给予充分肯定。

可以说，中国石化的此次“混改”开启了能源行业的一个新时代。随着民营资本的进入，必将打破能源行业的垄断行为，而且对于能源行业的变革都将会产生震动。比如说，能源行业的服务水平和服务质量、如何发挥能源行业的网点优势等，都会对大型国企的改革起到示范作用，自然也会加剧能源行业在非能源领域的竞争。应该看到，中国的国企改革一直在不断地进行探索，尤其是能源领域的改革。

傅成玉认为，混合所有制只是国企改革的手段，目标则是推动国有企业完善现代企业制度。“我们缺的就是活力。所以中央这轮改革就是要实现国有经济的活力和控制力。”

中国石化这次“混改”具有一定的示范意义，北京现代产业规划研究院院长彭剑彪说：国企改革一直在进行不断地探索，如何在国有资产保值增值和国有资产不流失之间达到平衡是一个非常困难的事情。这既有历史遗留的问题，也有中国的现有国情所决定的。如何进一步释放国企的活力，一方面从监管制度上，加强对企业的财务等各方面监管，防止国有资产的流失，保障国企的利益，还有就是国企代表国家竞争力，从产业上要保证国有资本的控股能力；另一方面要加强激励机制，促使国有资产的增值和保值，从根本上打破经营好坏一个样的局面，督促国企的盈利能力进一步增强。

“以零售业为突破口，百利无一害”

中国石化销售公司此次“混改”的影响力，有媒体的标题用“引爆万亿资本盛宴”来形容。的确“对外引资的29.99%股权估值为1071亿元，对应销售公司总估值为3571亿元，2013年PE为14倍，高于市场预期的10—12倍。”申银万国分析师林开盛说，“此次增资估值水平高于之前市场预期，显示投资者对中国石化销售业务前景比较乐观，打开了中国石化市值增长的空间。”

这个事实有利地反击了之前的一些质疑。之前有观点认为，中国石化拿出来分享的销售业务虽然很“接地气”，但并非中国石化利润最高、前景最广阔的业务，技术门槛不高，仅仅属于中国石化的下游业务。这些质疑者恰恰忽视了一个被很多投资者广泛引述的说法是，即在一些国际石油公司里，非油品业务和油品业务的利润是对半开的。用这个观点来衡量中国石化销售公司的利润，其来自非油业务的收入只占1%左右，由此就不难理解中国石化的引资为什么成为“盛宴”了。

掰开了来看，中国石化这次“混改”公布的12项战略合作，这些合作几乎都围绕着易捷便利店展开。

据介绍大润发、复兴、航美、宝利德、新奥能源、腾讯、海尔、汇源、中国双维等9家为战略投资者，未来将与中国石化的业务紧密结合。之前，中国石化已与大润发、复兴、腾讯、海尔、汇源等战略投资者签订业务框架合作协议。与大润发的合作主要集中在便利店方向，与复兴的合作目前主要集中在医药和书刊杂志销售；与腾讯的合作方向为移动支付、媒介宣传、O2O业务、地图导航、用户忠诚度管理、大数据应用与交叉营销等领域，与海尔的合作着重在互动营销、物流配送、油品销售等领域，汇源集团将为易捷便利店提供适合渠道销售的商品，承诺以最优价格供货，并提供相应的商品配送、商品结构的优化与调整等业务支持。

看好投资回报的人有两大主要依据，一是投资者很快可以从中国石化销售公司的利润中拿到分红，二是中国石化销售公司在单独上市方面做出了规划，为投资者锁定投资回报提供了途径。

可以说，无论财务投资者，还是战略投资者，这一次都对中国石化销售公司的非油业务表现出极大兴趣。他们不约而同都将未来的增长寄托在了非油品业务—主要是易捷便利店的增长上。复星、汇源、润泰等零售商和顺丰快递等服务企业则更看重中国石化加油站和易捷便利店遍布全国的网络，一次性投资即可加入3万座加油站和2.3万家便利店，这种选择显然令人心动。

公开信息显示，分拆重组后的中国石化销售公司按照加油站数量计，是中国最大、世界第二大的成品油供应商。拥有品牌加油（气）站30351座，2013年成品油总经销量1.8亿吨，其中境内1.65亿吨、市场份额超过60%。从财务数据看，2013年销售公司实现营业收入14986亿元人民币，归属母公司股东净利润251亿元。

拥有国内最完善的成品油销售网络和储运设施，以及约8000万加油卡持卡客户。预计未来3年公司油品销售收入仍将以每年10%的速度递增。毫无疑问，中国石化拿出的是一块核心业务资产，并且含金量颇高，可见其引资诚意十足。

当然，这也是中国石化转型的最大亮点。早在中国石化启动“混改”之前，傅成玉就多次在公开场合强调过对易捷的重视。这次“混改”中，傅成玉更是将易捷定位为“中国石化从油品供应商向综合服务商转变的关键”，称其“是一个有待挖掘的金矿”。

傅成玉认为，“中国石化成品油零售板块将来不是一个卖油的概念，而是一个综合服务商的概念。任何一个厂商、消费品制造商都想拉这8000万的客户，为此会上我们的平台销售他们的产品。”在他看来，未来中国石化的8000万客户甚至可以不花钱加油，因为所有消费都可以折成油或现金。广义来看，8000万客户所要求服