韩进海运向私募求救

陈海萍

韩进海运连续三年陷入亏损状态，无奈之下只能出售其一直盈利的干散货运输业务76%的股份给韩国私募基金Hahn & Company，换取13000亿韩元以填补2万亿韩元的应还贷款。此举或可为双方创造双赢机会

韩 进海运自2011年以来，连续三年陷入亏损状态。在债务累累、现金流吃紧的情况下，韩进海运不得不考虑出售非核心资产，包括船舶产业、房地产投资、部分盈利不佳的码头资产，停止部分盈利欠佳的航线服务。此外，韩进海运做出一项重大决定，将其一直处于盈利状态的干散货运输业务76%的股份出售给韩国私募基金Hahn & Company，换取13000亿韩元以填补2万亿韩元的应还贷款。此举或可为双方创造双赢机会。

业绩每况愈下

作为全球十大航运企业的韩进海运已连续三年亏损。1月28日，韩进海运发布2013年年报，经营亏损2424亿韩元，净亏损6802亿韩元。其中，集装箱运输业务亏损3169亿韩元，部分销蚀了干散货运输业务的营业收益；干散货运输业务营业利润为93亿韩元；码头运营业务收益为652亿韩元。码头运营收入的大头来自釜山韩进新港股份有限公司和西班牙TTI Algeciras 码头。

2012年韩进海运年报显示，经营亏损1098亿韩元，净亏损6380亿韩元。其中，集装箱运输业务亏损1628亿韩元；干散货运输业务因有长期包运合同（COA）保持盈利，虽然运量下降11%，但运营利润仍然达到192亿韩元。另外，由于韩元兑美元走强，产生汇兑损失1874亿韩元。

2011年韩进海运年报显示，经营亏损4926亿韩元，净亏损8239亿韩元。其中，由于燃油成本高企、运费收入降低，集装箱运输业务亏损5500亿韩元；干散货运输业务盈利5350亿韩元。

为改善业绩持续亏损状况，韩进海运可谓绞尽脑汁，出售有形、无形资产。根据计划，将通过出售船舶等非核心资产，拟筹集6900亿韩元的现金流。其中，出售码头及国内外房地产持有的股份等有望获得4900亿韩元；另外2000亿韩元将通过出售3艘散货船及签订的COA获得。据《贸易风》消息，韩进海运将出售的3艘散货船，分别为7.3万吨级1艘、3.3万吨级2艘。目前与韩进海运签署COA的有韩国电力公司和浦项制铁公司等信用良好的货主企业。

此外，韩进海运还签订了3000亿韩元的贷款用于改善现金流。大韩航空公司表示，将支持韩进海运解决财务重组中存在的问题，并将通过出售石油相关股权为韩进海运融资。

为节省运营成本，将有限资金用于核心业务上，1月份，韩进海运宣布将退出跨大西洋航线，并于5月份彻底取消该航线所有服务。至于该航线上的客户，绿色联盟其他成员（中远集运、川崎汽船、阳明海运）或将接手。同时，韩进海运还决定停止亚洲—黑海航线服务。

去年，韩进海运曾宣布退出波特兰港6号码头的运营。由于该港高额的港口使用费和频繁的劳工纠纷致使运营情况不佳。退出该码头运营后，韩进海运运营的码头包括韩国的釜山、光阳、平泽、Gyeong-In和金浦；韩国以外的东京、大阪、高雄、西雅图、长滩、安特卫普、阿尔赫西拉斯和盖梅港。

私募参与救急

据估算，韩进海运共需约2万亿韩元用以还贷。2014—2016年三年间，韩进海运将有3笔到期债务，分别为1.25万亿韩元、1.08万亿韩元和8729亿韩元。因此，韩进海运除了申请政府资助的债务再融资，还很大胆地决定将其干散货运输业务76%的股份出售给本国私募基金Hahn & Company。

作为重组计划的一部分，去年12月26日，韩进海运宣布将剥离干散货运输业务76%的股份，与Hahn & Company合作成立一家新的合资公司，此举将大大减少韩进海运的债务，改善其资产负债表状况。据悉，Hahn & Company 将以13000亿韩元收购韩进海运干散货运输业务76%的股份。韩进海运自有散货船高达50艘，其中包括灵便型散货船、海岬型散货船、超大型油轮等。据外媒报道，成立后的合资公司将掌管韩进海运36艘散货船，同时，Hahn & Company将对该合资公司追加投资1000亿韩元。

从2011—2013年年报可以看出（见右表），韩进海运的干散货运输业务一直都是创利的，尽管营业利润逐年递减，但仍为企业总利润作出了贡献。

私募基金不仅参与了韩进海运干散货业务的收购，恐怕也涉足了其母公司韩进集团对另一家子公司的出售。据网上公开信息表示，为了改善现金状况，韩进集团将旗下一家专营工业船的子公司出让给了私募基金。韩进集团旗下韩进重工建设2013 年净亏损1890 亿韩元，较2012 年的净亏损532 亿韩元恶化；收入为2.5 万亿韩元，减少1%。有业内人士推测韩进集团出售的子公司或为韩进重工建设，而参与收购的私募基金的名称，由于处于保密状态，目前无从得知。

或可获得双赢

Hahn & Company收购韩进海运干散货运输业务76%的股份或可为双方创造双赢的机会——韩进海运可获得现金流自救，Hahn & Company也有望从中盈利。

韩进海运出售其一直保持盈利状态的干散货运输业务实为应急。鉴于韩进海运与韩国电力公司Kepco和KOGAS签订有COA，该企业的干散货运输业务对买家具有一定吸引力。此外，全球干散货运输市场今年形势趋于乐观，市场情况逐渐好转。有业内人士分析，韩进海运由于急需资金，此次出售势必会以低于市场的价格出手。据悉，Hahn & Company对海运业务有浓厚兴趣，并曾为未能收购大韩海运的业务而感到遗憾，此时正是实行“低价进高价出”策略的好机会。随着全球干散货运输市场不断好转，Hahn & Company收购韩进海运干散货运输业务大有获利可能。

在国际私募基金市场中，对传统船型“不离不弃”的私募也不是没有，美国私募百仕通集团就是其一，美国私募百仕通集团曾表示计划进入干散货运输市场。从另一方面看，这或许也预示着全球干散货运输市场今年将迎来一定程度的复苏。巴克莱银行去年6月发布的一份报告指出，今年全球干散货海运量增速将超过船队增速，前者预计将增长6.3%，后者可能增长3.8%。

宏观来看，自2008年以来，私募在航运及造船等相关行业的投资共超过112亿美元。Marine Money数据显示，去年私募在航运及造船等相关行业的投资额超过35亿美元，2012年为27亿美元，2011年为42亿美元，而该行业每年对于资金的需求则是1200亿美元。私募股权投资者、亿万富翁Wilbur Ross 曾表示，除非迅速放开公开市场，否则到今年年底进入航运业的私募金额将至少翻一番。

或许有人会对私募谈虎色变，认为私募的本质以赚钱为目的，可能会赚一票走人，对航运业的救助作用不大，甚至可能会加速其死亡。但是，纵观私募参与救助航运企业的历史，KKR私募参与土耳其滚装运输公司U.N. Ro-Ro的收购就是一个成功案例。

U.N. Ro-Ro 成立于1994年，目前运营12艘船舶，从事从土耳其到意大利里雅斯特港、法国土伦港、埃及杜姆亚特港等国家的滚装运输服务。2007年，KKR从高盛投行手中以12.4亿美元价格收购U.N. Ro-Ro 97.6%的股份。5年后， U.N. Ro-Ro运营收益达到2.9亿美元，去年12月底，KKR果断“放手”。KKR是老牌的杠杆收购天王，杠杆收购中所筹备的资金，约有60%来自商业银行的贷款，30%来自保险公司，自有资金只占10%左右。KKR收购的初衷是希望与被收购企业管理层联手经营，但收购后则给予被收购企业管理层极大的自主权，仅对被收购企业进行资金注入，使其重新恢复营运能力。待竞争实力增强、价值上升后，KKR通过上市等方式退出企业，取得高额回报。