渣打：发达经济市场将强劲复苏

焉靖文

过去的两年中，投资者如增持股票以及固定收益类中的高收益债券，资产配置都有相对较佳的表现。渣打银行财富管理部预期，2014年这两大资产类别都将面临更多波动，不过，如果能在资产管理上保持一定的灵活性，投资者有望迎来另一个丰收年。

渣打银行投资产品及策略总监郑毓栋表示，新兴市场既要保持合理增长，又要抑制信贷扩张步伐并进行经济改革，须在两者之间求取平衡。“我们认为，如果说2013年是步向增长转强的过渡之年，那么2014年将是发达市场经济兑现更强劲增长之年。”郑毓栋说。

美国方面，量化宽松的货币政策在2014年可能会逐步缩减，三大利好将对美国经济基本面的稳健提供支撑。第一，财政因素。财政紧缩力度和政策不确定性降低，对经济应有支持作用。第二，企业投资。由于实物资本老化、企业信心提高以及新订单走势转强，企业投资可能增加。第三，美国消费开支仍受支持。楼价升幅持续扩大，加之股市上扬，形成明显的正面财富效应，同时偿债负担减轻。2014年，美国楼市及股市会进一步上涨，对消费开支应有支持作用。

欧洲经济复苏已见征兆，而复苏能否在较长期内持续关键在于银行业的资产质量审查及压力测试结果。据郑毓栋分析，支撑欧洲经济复苏的因素有3个：第一，欧洲资本开支可能回升。企业的贷款条件放宽，融资需求开始增加。监管当局对银行业的压力测试及其对银行业放款意愿的影响亦至关重要。第二，财政紧缩程度可能减轻。必要的财政调整大都已达成目标，随着税收增加，恢复增长水到渠成。第三，美国经济回暖对欧盟出口应有支持作用。

日本经济复苏面临的最大障碍就是提高消费税的影响，安倍经济学将面临第一次严峻考验。1997年4月日本提高消费税曾导致经济陷入衰退，直至2012年底GDP才趋于稳定，重返1997年首季度水平以上。为缓和加税的冲击，政府制订了一份补充预算案，央行亦承诺一旦经济转弱将采取“适当”的行动。这对安倍经济学显然是一项关键考验。另一很重要但迫切性稍低的挑战是结构性改革，这关乎政府能否射出安倍经济学的第三枝箭。

渣打预期，尽管存在挑战，发达市场2014年的经济增长仍会显著加快。货币政策应会维持极为宽松的状态，欧洲和日本可能会进一步放宽政策。此外，美国及欧洲的财政紧缩状况将会在2014年有所缓和。发达市场经济的回升，有望令新兴市场在增长和改革间求取平衡的难度大减。

收益率上升、收益率曲线渐陡、信贷利差趋紧等，是2013年美国债券市场的特点。政府债券与全球投资级公司债券2013年年初至今的表现同告亏蚀。2014年上半年的情况可能大致相同。固定收益类整体维持低配。郑毓栋认为，尽管收益率上升至今，但固定收益仍然无价值空间可言。

郑毓栋建议，固定收益维持低配。超配发达市场高收益债，标配新兴市场高收益债，低配发达市场及新兴市场投资级债。由于收益率上升，投资级债在年内稍晚时吸引力可能渐增，建议灵活应对。以杠铃式投资法应对美债收益率曲线，债券组合期限整体上维持偏短，30年期与10年期债券的利差可能收窄。