花旗：渐进式改革机会逐渐显现

焉靖文

十八届三中全会成功召开，渐进式改革的机会逐渐显现。改革可能会导致短期的产出损失，而改革的成果将随时间的推移被证实。花旗银行分析团队预测，在经济刺激措施减少的情况下，中国经济增速将从2013年的7.6%下滑至2014年的7.3%，同时期通胀则将持续走高。伴随着经济下滑与通胀上升，短时间内将造成市场的不安，而实质性改革带来的红利将安抚市场。

花旗银行零售银行研究与投资分析主管邱思甥分析指出，作为宏观经济的重要支柱，就业情况的变化将成为宏观经济规划的参考，如果未来经济增长不出现大幅下滑，在目前就业人口增长已见顶的背景下，扩大服务业发展引发大规模失业的可能性不大。考量到结构调整与改革需要，花旗预估政府将调整2014年经济增长目标的底线至7%。

邱思甥说：“我们预估预算赤字可能会达到GDP的2%，而收入目标可能成为调节财政政策的主动安定器；M2货币增长目标可能会保持在13%，但更可能被视为明年的上限；假如2014年年末的通胀如我们预估的4%，央行可能会在那个时间点提高基准利率25个基点；应对美国缩减QE规模，央行可能在初期依赖公开市场操作，而把调整存款准备金率作为最后的手段。”

2013年前10个月，国内累计贸易盈余已达2020亿美元，高于2012年同期的1820亿美元。由于近期的资本流入，人民币对主要贸易国家货币可能持续升值，花旗预估3个月内人民币兑美元汇价小幅升值。虽然贸易盈余的扩大及资本流入将对短期人民币汇价升值形成支持，然而美联储可能于2014年3月份缩减QE规模，这将令美元在2014年三季度重回升值趋势，而新兴国家可能再次面临资本流出。因此，人民币兑美元汇率的升值空间可能受限，未来12个月目标在6.05元，而在这期间内人民币汇价仍将维持双向波动。

花旗追踪的信贷领先指数与李克强指数不约而同地指出未来几个季度的经济增速将放缓。受到信贷环境趋紧影响，固定资产投资增速可能从今年20%的同比增幅下滑至2014年的18%。消费可望维持稳定，全球经济持续复苏将降低中国经济的下行风险。但从另一个角度来看，如果政府将经济增长目标设定在7.5%，则表明中国的改革需要花更长的时间，或是更高的成本。

花旗预计，2014年全球GDP将会实现温和增长，从2013年的2.4%上升至2014年的3.1%，这将是自2010年来最好的表现。发达经济体则会从2013年的1.1%上升至2014年的2.0%。美国和英国2014～2015年的GDP增幅将会在3%左右。日本由于消费税的大幅提高，2014年的经济可能会出现放缓。新兴市场的经济可能会继续超过发达市场。然而，两者之间的成长差距可能会是自2002年来最小的。

美联储或将在2014年晚些时候终止资产购买（QE），但其到2014年底的资产负债会比现在大。花旗预计美联储会在一季度宣布缩减QE规模，下半年停止进行资产购买。然而在2014年的大部分时候，美联储的资产负债表可能还处于扩张的状态。