管理防御视域下管理者特征与可持续增长研究

李琳+杨星星+刘正林

【摘 要】 文章阐述了管理防御视域下管理者特征与企业可持续增长之间的相关性，以2007—2011年新能源上市公司为主要研究对象，研究结果表明管理者的年龄和任期都与企业可持续增长呈显著的倒U型关系；管理者的教育水平与企业可持续增长正相关；管理者的专业背景和社会背景与企业可持续增长不存在显著的相关关系。

【关键词】 管理防御； 管理者特征； 可持续增长

一、引言

可持续增长是企业发展到一定阶段不可回避的问题，新能源企业也不例外。由于传统能源的有限性及其所带来的环境问题，新能源日益引起人们的重视。2013年全国能源工作会议明确指出要大力发展新能源，我国新能源开发利用起步较晚，但发展速度快，近年来以年均超过25%的速度增长，发展速度比世界平均速度更快，然而过快的增长可能招致企业财务危机，因此企业要实现长远发展就必须采取可持续增长战略。

在信息不对称和契约不完备的情况下，管理防御普遍存在于企业中，涉及到管理者复杂的心理活动，直接影响企业的财务决策，而管理者的特征直接影响到管理防御程度。因此，从管理防御角度出发，研究管理者特征对财务决策行为进而对可持续增长的影响，将具有十分重要的意义。

二、理论分析与研究假设

（一）管理防御视域下管理者特征与企业可持续增长之间的关系

可持续增长强调企业的增长速度应建立在财务资源与增长速度之间动态平衡的基础之上，过快增长和过慢发展都会影响企业的生命力。因此企业应保持一个合理的增长速度，才能持续、健康地发展。管理防御作为解释管理者决策的新视角，涉及到管理者复杂的内心想法，管理防御的存在直接关系到管理者的决策。可持续增长作为企业一项重要的财务决策无疑受到管理者决策行为的影响，而管理者的决策行为受到管理者特征的影响，而管理者的特征直接关系到管理防御行为。

（二）研究假设

1.管理者的年龄、管理防御和可持续增长

年龄在某种程度上代表管理者的阅历和风险承担倾向，影响企业的财务决策。Eaton and Rosen（1983）研究表明，管理者的年龄反应他对风险的态度是保守还是激进。一般而言，年长的管理者比较保守，容易采取风险小的决策以保证其职位的安全。年轻的管理者急于展示自己的能力，更愿意采取创新战略，此外，随着年龄的增长，管理者的经验、阅历和社会资源更丰富，管理者倾向于公司业绩的提升，管理防御程度低，然而当年龄超过一定阶段，管理防御增强，故提出以下假设：

H1：管理者的年龄与企业的可持续增长呈倒U型关系

2.管理者的任期、管理防御与可持续增长

在公司治理研究中，管理者过度控制和缺乏董事会监督的一个重要标志就是管理者的任期。Gabarro（1987）研究发现管理者做出有关企业战略的重大决策主要发生在任期的前三年。任期越长，管理者对于组织内部的资源、运作方式、技术和政策就会更加熟悉，对公司的控制程度越强，这为他们谋取个人利益提供便利，固守职位的动机也越强烈，导致管理防御程度越高。故提出以下假设：

H2：管理者的任期与企业的可持续增长呈倒U型关系

3.管理者的教育背景、管理防御与可持续增长

Smith（1994）认为一个人的认知能力、处理问题的能力可以通过教育水平来反映。管理者的教育水平越高，处理信息的能力越强，越有可能制定有利于企业发展的战略。Michael Spence（1973）的信号传递模型揭示了当代劳动力市场上的学历信号作用，在一定程度上，教育背景与能力成正比。企业根据这一理论选拔人才，所以高学历的管理者容易受到企业青睐，容易获得新的职位，管理防御程度低，相反，低学历的管理者为了保住现有的职位，享受优厚的待遇，必会导致固守职位，管理防御程度越高。故提出以下假设：

H3：管理者的教育背景与企业的可持续增长呈正相关关系

4.管理者的专业背景、管理防御与可持续增长

一个人选择和学习的专业课程与其专业技能密切相关，专业背景决定了管理者的认知能力、认知结构和性格特征，进而影响其对事物的判断能力。研究表明管理者拥有丰富的管理专业技能，企业业绩越突出，更容易做出正确的经营决策，从而促进企业可持续增长。管理者的专业背景越丰富，在某种程度上，其能力与竞争力也越强，从而容易获得新的职位，管理防御程度低。故提出以下假设：

H4：管理者的专业背景与企业的可持续增长呈正相关关系

5.管理者的社会背景、管理防御与可持续增长

通常选用社会背景来衡量一个人的社会资本，众多研究证实管理者的社会资本对企业的绩效和企业的行为具有重要的影响。王革等（2004）认为管理者的社会资本是一种可以给企业带来利益或潜在利益的社会关系网络。这种关系网络是企业的无形资源，合理的利用这种资源有助于企业获得物质的、信息的和感情上的帮助，从而实现企业的目标。孙俊华（2009）研究证明管理者的社会背景与企业绩效正相关。管理者的社会背景与个人的成功之间存在着微观联系，有更多社会关系的管理者可能容易获得更高收入，更快的晋升，更好的竞争力，从而导致管理防御程度低。故提出以下假设：

H5：管理者的社会背景与企业的可持续增长呈正相关关系

三、研究设计

（一）样本的选取与数据来源

本文研究样本为我国沪深股市新能源所有上市公司，研究区间为2007—2011年，为了使研究结果更具准确性和客观性，所选样本遵循以下原则：（1）剔除ST类和PT类公司；（2）剔除净资产为负和在分析期间出现亏损的公司；（3）剔除数据缺损的公司；（4）剔除研究期间管理者出现变更大于1/3的上市公司。根据以上原则筛选出样本总量为215个。本文所用的数据来源于国泰安数据库和金融界网。部分数据源于手工整理，数据统计分析主要使用Excel2003、SPSS20.0。endprint

（二）变量的设计

1.管理者的界定与自变量的选取

本文考虑数据的可得性和以往的定义范畴，结合公司年报中披露的管理者的信息，选取以下管理者为研究对象：董事长、副董事长、总经理、副总经理、财务总监等高层管理者。选取的自变量为管理者的年龄、任期、教育背景、专业背景和社会背景五个方面。

2.因变量的选取

本文选取可持续增长率SGR和实际增长率g以及差异增长率DGR为因变量。其中SGR=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益乘数，g=本年销售收入增加额/本年期初销售收入，DGR=SGR-g。本文各变量定义见表1。

3.模型设计

SGR=α+a1LNage+a2LNage_sq+a3Year+a4Year_sq+a5EDU+a6ECO+a7SOC+a8SIZE+a9ROE+ε1

g=β+b1LNage+b2LNage_sq+b3Year+b4Year_sq+b5EDU+b6ECO+

b7SOC+b8SIZE+b9ROE+ε2

DGR=γ+c1LNage+c2LNage_sq+c3Year+c4Year_sq+c5EDU+c6

ECO+c7SOC+c8SIZE+c9ROE+ε3

四、实证结果

（一）描述性统计分析

由表2可以看出，SGR的均值为0.3006，标准差为0.1755；g的均值为0.2126，标准差为0.4362，说明实际增长率较可持续增长率波动幅度大；由于实际增长率g的波动较大，所以差异增长率呈现出较大的波动范围，均值为-0.0880，标准差为0.4430。

从表3可以看出，管理者平均年龄的自然对数均值为3.8467，标准差为0.0693，分布差异较小；管理者的平均学历值为3.4326，根据变量的设置可以看出，学历值为3的是本科，说明我国新能源上市公司的高层管理者教育水平较高；这些管理者特征数据跟何威风等（2010）统计结果相似。高管的专业背景均值为0.6930，说明样本公司的高层管理者从事金融、经济、管理、财会类学习比较多，社会背景的均值为0.2233，处于较低的水平，说明样本公司拥有社会资本的人数较少。控制变量中的企业规模波动较大，净资产收益率波动较小。

（二）变量的相关性分析

由表4可以看出，相关分析的结果与假设出现了差异，高层管理者的年龄与SGR、g、DGR在置信度为0.1的水平上显著相关，管理者的任期与SGR和DGR在0.01的水平上显著相关，与g在0.1的水平上相关。相关系数分别为0.235，-0.206，-0.115，管理者的平均教育水平、资产规模和净资产收益率与SGR、g、DGR在不同水平上显著相关，说明这些自变量对因变量的影响较大，而管理者的专业背景和社会背景与因变量之间不存在显著相关，说明这两个因素对因变量的影响较小，为了检验本文自变量的相关程度，采取Spearman相关性检验，自变量相关系数的绝对值都小于0.33，说明自变量之间基本上不存在多重共线问题，由此也表明该模型可以作回归分析。

（三）多元线性回归分析

由表5可以看出，管理者的年龄与SGR呈现显著的倒U型关系，LNage_sq的t值为-2.261，显著性水平为0.025，说明该变量通过了显著性检验；高管的任期与SGR也呈现出显著的倒U型关系，LNyear_sq的t值为-2.465，显著性水平为0.015；说明该变量也通过了显著性检验；管理者的专业背景与SGR呈现不显著的负相关关系；社会背景与SGR呈现不显著的正相关关系；显著性水平分别为0.427、0.335，都没通过显著性检验。管理者的教育水平与SGR在0.002的水平上显著正相关。通过回归结果也可以发现控制变量与SGR也呈现出显著的相关关系。限于篇幅，我们不将实际增长率与差异增长率的回归结果罗列出来，通过分析二者的回归结果与SGR的回归结果得出的结论相同：假设1、假设2与假设3得到了验证，假设4与假设5没有通过检验。

五、研究结论及建议

本文选取2007—2011年度沪深股市上市的43家新能源上市企业的财务报表数据进行实证分析，研究结果表明管理者的年龄、任期、教育水平、专业背景、社会背景与可持续增长之间存在一定的相关性，具体结论如下：（1）新能源上市公司管理者的年龄与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明中年管理者最有利于企业实现可持续增长，管理者过于年轻，管理防御程度低，但缺乏社会经验判断容易出现失误，管理者过于年长，思想偏向保守，不愿意冒险，管理防御程度高，这两者都不利于企业可持续增长，所以企业应扩大中年管理者的比例，这将有利于企业实现可持续增长。（2）管理者的任期与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明任期过短过长都没法保障企业可持续增长，任期过短管理者不熟悉企业的运行状况，任期过长，容易采取一些有利于自身利益的决策，这都不利于企业可持续增长，所以管理者的任期应适中。（3）管理者的学历水平与企业的可持续增长呈现正相关关系。教育水平越高的管理者掌握的知识较多，容易采取一些有利于企业发展的战略决策，管理者的才能是企业一项稀缺的资源，企业拥有这项资源越多，越有利于实现可持续增长。（4）管理者的专业背景和社会背景与企业的可持续增长不存在显著的相关关系，可能是因为企业对这两项资料的披露没有一个统一的标准且没有及时更新，而且管理类的知识不一定通过专业学习获得，也可以自己学习掌握，此外市场环境的不断变化要求企业靠实力而不是靠关系就能发展，所以这两个因素对企业的可持续额增长影响不明显。通过以上分析，在管理层选拔方面选择合适的管理者将促进企业的可持续增长。●

【参考文献】

[1] Yang，Q.M.Zimmerman，and C.Jiang.An Empirical Study of the Impact of CEO Characteristic on New FirmsTime to IPO[J].Jourual of Small Business Management，2011，49（2）：163-184.

[2] 黄国良，董飞，李寒俏.管理防御视域下的管理者特征与公司业绩研究[J].商业研究，2010（9）：54-58.

[3] 姜付秀，伊志宏，苏飞，黄磊.管理者背景特征与企业过度投资行为[J].管理世界，2009（1）：130-139.

[4] 蒋尧明，章丽萍.中小企业高层管理者特征与企业可持续增长——基于管理防御理论的分析[J].经济评论，2012（5）：69-77.endprint

（二）变量的设计

1.管理者的界定与自变量的选取

本文考虑数据的可得性和以往的定义范畴，结合公司年报中披露的管理者的信息，选取以下管理者为研究对象：董事长、副董事长、总经理、副总经理、财务总监等高层管理者。选取的自变量为管理者的年龄、任期、教育背景、专业背景和社会背景五个方面。

2.因变量的选取

本文选取可持续增长率SGR和实际增长率g以及差异增长率DGR为因变量。其中SGR=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益乘数，g=本年销售收入增加额/本年期初销售收入，DGR=SGR-g。本文各变量定义见表1。

3.模型设计

SGR=α+a1LNage+a2LNage_sq+a3Year+a4Year_sq+a5EDU+a6ECO+a7SOC+a8SIZE+a9ROE+ε1

g=β+b1LNage+b2LNage_sq+b3Year+b4Year_sq+b5EDU+b6ECO+

b7SOC+b8SIZE+b9ROE+ε2

DGR=γ+c1LNage+c2LNage_sq+c3Year+c4Year_sq+c5EDU+c6

ECO+c7SOC+c8SIZE+c9ROE+ε3

四、实证结果

（一）描述性统计分析

由表2可以看出，SGR的均值为0.3006，标准差为0.1755；g的均值为0.2126，标准差为0.4362，说明实际增长率较可持续增长率波动幅度大；由于实际增长率g的波动较大，所以差异增长率呈现出较大的波动范围，均值为-0.0880，标准差为0.4430。

从表3可以看出，管理者平均年龄的自然对数均值为3.8467，标准差为0.0693，分布差异较小；管理者的平均学历值为3.4326，根据变量的设置可以看出，学历值为3的是本科，说明我国新能源上市公司的高层管理者教育水平较高；这些管理者特征数据跟何威风等（2010）统计结果相似。高管的专业背景均值为0.6930，说明样本公司的高层管理者从事金融、经济、管理、财会类学习比较多，社会背景的均值为0.2233，处于较低的水平，说明样本公司拥有社会资本的人数较少。控制变量中的企业规模波动较大，净资产收益率波动较小。

（二）变量的相关性分析

由表4可以看出，相关分析的结果与假设出现了差异，高层管理者的年龄与SGR、g、DGR在置信度为0.1的水平上显著相关，管理者的任期与SGR和DGR在0.01的水平上显著相关，与g在0.1的水平上相关。相关系数分别为0.235，-0.206，-0.115，管理者的平均教育水平、资产规模和净资产收益率与SGR、g、DGR在不同水平上显著相关，说明这些自变量对因变量的影响较大，而管理者的专业背景和社会背景与因变量之间不存在显著相关，说明这两个因素对因变量的影响较小，为了检验本文自变量的相关程度，采取Spearman相关性检验，自变量相关系数的绝对值都小于0.33，说明自变量之间基本上不存在多重共线问题，由此也表明该模型可以作回归分析。

（三）多元线性回归分析

由表5可以看出，管理者的年龄与SGR呈现显著的倒U型关系，LNage_sq的t值为-2.261，显著性水平为0.025，说明该变量通过了显著性检验；高管的任期与SGR也呈现出显著的倒U型关系，LNyear_sq的t值为-2.465，显著性水平为0.015；说明该变量也通过了显著性检验；管理者的专业背景与SGR呈现不显著的负相关关系；社会背景与SGR呈现不显著的正相关关系；显著性水平分别为0.427、0.335，都没通过显著性检验。管理者的教育水平与SGR在0.002的水平上显著正相关。通过回归结果也可以发现控制变量与SGR也呈现出显著的相关关系。限于篇幅，我们不将实际增长率与差异增长率的回归结果罗列出来，通过分析二者的回归结果与SGR的回归结果得出的结论相同：假设1、假设2与假设3得到了验证，假设4与假设5没有通过检验。

五、研究结论及建议

本文选取2007—2011年度沪深股市上市的43家新能源上市企业的财务报表数据进行实证分析，研究结果表明管理者的年龄、任期、教育水平、专业背景、社会背景与可持续增长之间存在一定的相关性，具体结论如下：（1）新能源上市公司管理者的年龄与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明中年管理者最有利于企业实现可持续增长，管理者过于年轻，管理防御程度低，但缺乏社会经验判断容易出现失误，管理者过于年长，思想偏向保守，不愿意冒险，管理防御程度高，这两者都不利于企业可持续增长，所以企业应扩大中年管理者的比例，这将有利于企业实现可持续增长。（2）管理者的任期与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明任期过短过长都没法保障企业可持续增长，任期过短管理者不熟悉企业的运行状况，任期过长，容易采取一些有利于自身利益的决策，这都不利于企业可持续增长，所以管理者的任期应适中。（3）管理者的学历水平与企业的可持续增长呈现正相关关系。教育水平越高的管理者掌握的知识较多，容易采取一些有利于企业发展的战略决策，管理者的才能是企业一项稀缺的资源，企业拥有这项资源越多，越有利于实现可持续增长。（4）管理者的专业背景和社会背景与企业的可持续增长不存在显著的相关关系，可能是因为企业对这两项资料的披露没有一个统一的标准且没有及时更新，而且管理类的知识不一定通过专业学习获得，也可以自己学习掌握，此外市场环境的不断变化要求企业靠实力而不是靠关系就能发展，所以这两个因素对企业的可持续额增长影响不明显。通过以上分析，在管理层选拔方面选择合适的管理者将促进企业的可持续增长。●

【参考文献】

[1] Yang，Q.M.Zimmerman，and C.Jiang.An Empirical Study of the Impact of CEO Characteristic on New FirmsTime to IPO[J].Jourual of Small Business Management，2011，49（2）：163-184.

[2] 黄国良，董飞，李寒俏.管理防御视域下的管理者特征与公司业绩研究[J].商业研究，2010（9）：54-58.

[3] 姜付秀，伊志宏，苏飞，黄磊.管理者背景特征与企业过度投资行为[J].管理世界，2009（1）：130-139.

[4] 蒋尧明，章丽萍.中小企业高层管理者特征与企业可持续增长——基于管理防御理论的分析[J].经济评论，2012（5）：69-77.endprint

（二）变量的设计

1.管理者的界定与自变量的选取

本文考虑数据的可得性和以往的定义范畴，结合公司年报中披露的管理者的信息，选取以下管理者为研究对象：董事长、副董事长、总经理、副总经理、财务总监等高层管理者。选取的自变量为管理者的年龄、任期、教育背景、专业背景和社会背景五个方面。

2.因变量的选取

本文选取可持续增长率SGR和实际增长率g以及差异增长率DGR为因变量。其中SGR=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×期初权益乘数，g=本年销售收入增加额/本年期初销售收入，DGR=SGR-g。本文各变量定义见表1。

3.模型设计

SGR=α+a1LNage+a2LNage_sq+a3Year+a4Year_sq+a5EDU+a6ECO+a7SOC+a8SIZE+a9ROE+ε1

g=β+b1LNage+b2LNage_sq+b3Year+b4Year_sq+b5EDU+b6ECO+

b7SOC+b8SIZE+b9ROE+ε2

DGR=γ+c1LNage+c2LNage_sq+c3Year+c4Year_sq+c5EDU+c6

ECO+c7SOC+c8SIZE+c9ROE+ε3

四、实证结果

（一）描述性统计分析

由表2可以看出，SGR的均值为0.3006，标准差为0.1755；g的均值为0.2126，标准差为0.4362，说明实际增长率较可持续增长率波动幅度大；由于实际增长率g的波动较大，所以差异增长率呈现出较大的波动范围，均值为-0.0880，标准差为0.4430。

从表3可以看出，管理者平均年龄的自然对数均值为3.8467，标准差为0.0693，分布差异较小；管理者的平均学历值为3.4326，根据变量的设置可以看出，学历值为3的是本科，说明我国新能源上市公司的高层管理者教育水平较高；这些管理者特征数据跟何威风等（2010）统计结果相似。高管的专业背景均值为0.6930，说明样本公司的高层管理者从事金融、经济、管理、财会类学习比较多，社会背景的均值为0.2233，处于较低的水平，说明样本公司拥有社会资本的人数较少。控制变量中的企业规模波动较大，净资产收益率波动较小。

（二）变量的相关性分析

由表4可以看出，相关分析的结果与假设出现了差异，高层管理者的年龄与SGR、g、DGR在置信度为0.1的水平上显著相关，管理者的任期与SGR和DGR在0.01的水平上显著相关，与g在0.1的水平上相关。相关系数分别为0.235，-0.206，-0.115，管理者的平均教育水平、资产规模和净资产收益率与SGR、g、DGR在不同水平上显著相关，说明这些自变量对因变量的影响较大，而管理者的专业背景和社会背景与因变量之间不存在显著相关，说明这两个因素对因变量的影响较小，为了检验本文自变量的相关程度，采取Spearman相关性检验，自变量相关系数的绝对值都小于0.33，说明自变量之间基本上不存在多重共线问题，由此也表明该模型可以作回归分析。

（三）多元线性回归分析

由表5可以看出，管理者的年龄与SGR呈现显著的倒U型关系，LNage_sq的t值为-2.261，显著性水平为0.025，说明该变量通过了显著性检验；高管的任期与SGR也呈现出显著的倒U型关系，LNyear_sq的t值为-2.465，显著性水平为0.015；说明该变量也通过了显著性检验；管理者的专业背景与SGR呈现不显著的负相关关系；社会背景与SGR呈现不显著的正相关关系；显著性水平分别为0.427、0.335，都没通过显著性检验。管理者的教育水平与SGR在0.002的水平上显著正相关。通过回归结果也可以发现控制变量与SGR也呈现出显著的相关关系。限于篇幅，我们不将实际增长率与差异增长率的回归结果罗列出来，通过分析二者的回归结果与SGR的回归结果得出的结论相同：假设1、假设2与假设3得到了验证，假设4与假设5没有通过检验。

五、研究结论及建议

本文选取2007—2011年度沪深股市上市的43家新能源上市企业的财务报表数据进行实证分析，研究结果表明管理者的年龄、任期、教育水平、专业背景、社会背景与可持续增长之间存在一定的相关性，具体结论如下：（1）新能源上市公司管理者的年龄与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明中年管理者最有利于企业实现可持续增长，管理者过于年轻，管理防御程度低，但缺乏社会经验判断容易出现失误，管理者过于年长，思想偏向保守，不愿意冒险，管理防御程度高，这两者都不利于企业可持续增长，所以企业应扩大中年管理者的比例，这将有利于企业实现可持续增长。（2）管理者的任期与可持续增长和差异增长率呈倒U型关系，说明任期过短过长都没法保障企业可持续增长，任期过短管理者不熟悉企业的运行状况，任期过长，容易采取一些有利于自身利益的决策，这都不利于企业可持续增长，所以管理者的任期应适中。（3）管理者的学历水平与企业的可持续增长呈现正相关关系。教育水平越高的管理者掌握的知识较多，容易采取一些有利于企业发展的战略决策，管理者的才能是企业一项稀缺的资源，企业拥有这项资源越多，越有利于实现可持续增长。（4）管理者的专业背景和社会背景与企业的可持续增长不存在显著的相关关系，可能是因为企业对这两项资料的披露没有一个统一的标准且没有及时更新，而且管理类的知识不一定通过专业学习获得，也可以自己学习掌握，此外市场环境的不断变化要求企业靠实力而不是靠关系就能发展，所以这两个因素对企业的可持续额增长影响不明显。通过以上分析，在管理层选拔方面选择合适的管理者将促进企业的可持续增长。●

【参考文献】

[1] Yang，Q.M.Zimmerman，and C.Jiang.An Empirical Study of the Impact of CEO Characteristic on New FirmsTime to IPO[J].Jourual of Small Business Management，2011，49（2）：163-184.

[2] 黄国良，董飞，李寒俏.管理防御视域下的管理者特征与公司业绩研究[J].商业研究，2010（9）：54-58.

[3] 姜付秀，伊志宏，苏飞，黄磊.管理者背景特征与企业过度投资行为[J].管理世界，2009（1）：130-139.

[4] 蒋尧明，章丽萍.中小企业高层管理者特征与企业可持续增长——基于管理防御理论的分析[J].经济评论，2012（5）：69-77.endprint