“财政悬崖”倒逼量化宽松四度出台

中国政府应未雨绸缪，在加强和世界主要发达国家进行政策协调的同时，也要大力发展金融体系的创新能力，以此来缓解未来流动性泛滥对中国货币政策造成的压力。

2012年12月12日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)决定推出第四轮量化宽松货币政策(QE4)，以解决面临“财政悬崖”挑战的美国经济可能陷入长期低迷的问题。而三个月前，美联储才刚刚推行第三轮量化宽松货币政策。

QE4就能解决“财政悬崖”？

美国经济面临的问题主要体现在：2008年金融危机后，美国企业和金融机构以及家庭的资产负债表不断趋于恶化，摆脱危机所需要的正常的投资和消费动力受到了很大的制约，若跌入“财政悬崖”，会使美国各经济主体雪上加霜；金融危机后市场流动性状况急剧恶化，资金成本随着未来不确定性的预期变浓更是日益上升，这也从另一方面遏制了市场有效的需求，使得解决失业问题更加困难；经济低迷遏制了企业盈利能力的上扬，而财政政策在巨大的财政赤字面前也无法正常施力。于是，创造就业机会、通过恢复经济增长来吸收就业就变得日益紧迫。

在此背景下，美联储推出QE4短期内会提振美国社会的信心，但是否会让其就业复苏、摆脱通缩格局，还要看这轮政策所追求的效果能否有效地显现出来。判断依据在于：

首先，让反映市场资金成本和风险态度的收益率曲线在这轮量化宽松的货币政策指导下向下扭转(时间轴效果)，从而让他们缓解市场流动性不足、资产和商品价格破坏所造成的企业投资信心不足的担心。这次美联储延续前一轮扭曲操作和QE3时期购买长期国债(每月450亿美元)、住房抵押贷款证券(每月400亿美元的MBS)，使影响劳动力正常移动的家庭房地产价格能够明显反弹，从而降低社会大众寻找就业的机会成本和减少持有不良资产与负债所给家庭、企业及金融机构带来的负面影响。

其次，这次没有再发起短期债券的销售计划，而是维持超低利率格局下量化宽松的货币环境（流动性效果），这向市场释放了美联储增加基础货币以确保各类经济主体都能享受充足的流动性供给环境这样一种强烈的扩张信号。并且，把这种意图通过锁定明确的就业(失业率要达到6.5%以下)和物价(通胀率要达到2%以上)目标来提振市场的信心，避免以往对未来经济不确定预期情况下所引发的“流动性陷阱”问题，即央行货币政策再怎么去积极刺激经济，也不会出现丝毫改善局面的积极效果。

再次，美联储在不断探索与市场预期协调的货币政策实施路径(协调性效果)，努力提高在“零利率”货币政策环境下依然能够摆脱日本经济在本世纪初所遭遇到的“流动性陷阱”的困扰。事实上，从QE2开始，美联储就不断调整货币政策的规模、速度和美联储主席的喊话内容，“扭曲操作”是这一思路的典型反应，在释放长期低利率信号的同时，又表达出美联储是在关注失业率和通胀率双重指标“有的放矢”地进行量化宽松。所以，市场的消化和理解程度比对其他发达国家同样的量化宽松货币政策要来得高，效果也较明显。

QE4或陷中国于两难

量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的情况下，开动印钞机向市场输入流动性。

美元是世界储备货币，世界主要商品定价均以美元为基准。美联储实施量化宽松货币政策将导致美元大幅贬值，会带来许多不可低估的后遗症。若美国实体经济短时间无法吸收瞬间增长的流动性，逐利性的资金会大量流出美国，从而造成国际投资和贸易的交易条件极不稳定，世界经济更加趋于萎缩，这反过来也会给美国经济蒙上阴影。

美元这种国际货币的流动性泛滥会抢占稀缺资源，尤其是当新兴市场经济出现复苏苗头的时候，金融资本更会炒高资源价格，使得实体经济繁荣的代价变得更为巨大。中国目前的发展阶段还会使得我们以投资为主导的经济增长方式无法改变，于是美国的QE4政策就会通过输入性通胀影响到我们企业的利润和中国实体经济的市场生存空间。

同时，美元泛滥会以游资的方式进入金融体系发育不良、大众储蓄较为集中、而实体经济的投资渠道还没有完全打开的新兴市场国家中，从而造成这些国家外汇占款增加、本币升值、通胀压力膨胀和资产泡沫严重的格局。

如果中国不跟随美国和全球的量化宽松货币政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国的政策，由于中国的家庭和金融机构并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分充足。因此，无论中国跟随还是不跟随美国的货币政策，都会出现流动性充裕的情形，这将推动资产价格泡沫的出现。

美国新一轮量化宽松货币政策能否利用其金融体系的成熟度，将流动性配置到美国政府所扶持的未来产业发展的舞台上，而不是去干扰其他发展中国家的结构调整，这将不仅决定美国经济恢复的代价有多大，而且将影响到未来全球经济健康发展的格局。

从这个意义上讲，中国政府应未雨绸缪，在加强和世界主要发达国家进行政策协调的同时，也要大力发展金融体系的创新能力，以此来缓解未来流动性泛滥对中国货币政策造成的压力，让流动性泛滥的不利状况在资源配置能力不断提高的状态下，变成支撑中国资产市场发展和实体经济繁荣所需要的健康稳定的“流动性”。

财政悬崖

“财政悬崖”(Fiscal Cliff)一词由美联储主席伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日这一时间节点上，美国自动削减赤字机制的启动。“增税”与“减支”这两项政策叠加在一起，会使政府财政开支被迫突然减少，“支出曲线”看上去状如悬崖，故得名“财政悬崖”。与美国财政赤字紧密相连的是债务问题。