中国债券市场未来的挑战和机遇

我国的债券市场总体来说，过去十年取得了快速的发展，也取得了比较明显的成效，但跟国外相比还属于比较初级的发展阶段。不管是从投资者队伍还是从产品或市场机制安排而言，跟国外成熟市场相比还有比较大的差距。在国外，金融市场由于创新过度、监管不足导致了危机的出现，这是很重要的反思和教训。

但对于债券市场发展阶段而言，发展不足是未来面临的重大挑战。债券余额占国内生产总值比例、直接融资比重等数据都显示，国内债券市场发展还处于比较初级的阶段。

对于中国这样的新兴市场，不管从经济角度还是从金融市场角度来看，很多问题还是要通过发展来解决，主要的任务是促进发展。而要促进发展的话，现阶段创新的作用是毋庸置疑的。从过去发展的轨迹来讲，我们的创新跟国外创新并不一样，国外的创新更多是由于市场自发而形成的，政府监管介入的不多，更多的是市场自身的力量去推动、去组织。

而包括中国在内的很多新兴经济体，为了发挥后发优势，推动市场更好地快速发展，推动经济的发展，从一开始政府介入的力度就比较强，甚至是由政府或组织推动市场的发展和产品的创新。这种情况对后发优势的新兴经济体而言，在刚开始市场发展、向市场经济转型的阶段是有好处的，能集中力量办大事。

所以，创新对债券市场的发展是值得我们不断去推动的，这对整个市场的发展以至于对整个金融体系的完善和发展都会有很大的好处。

创新还有很多很重要的外部环境因素，这也是未来我们要考虑和推进的方面。做产品创新的时候，我们都会提到这样的问题：推出这样的产品没有适合的投资人。确实目前债券市场投资人同质化现象突出。银行、保险公司、证券公司，大家投资需求差异在慢慢体现，但总的来说同质化的现象没有得到根本的改观，整个市场的投资者基本上都是风险厌恶型的，没有套利者或投机者，对整个创新产品的活跃和发展可能是不利的。

促进债券市场深度合作应站在整个债券市场的宏观角度，给整个债券市场一个新的台阶。

反过来讲，我们在推进投资者队伍建设时，总是想吸引更多投资者进来，尤其是具有风险偏好型的投资者进来，可以承担更多风险。而这些投资者关心的是这个市场有没有适合他们的产品，有没有对他们有吸引力的产品。这两件事割裂开看都有问题，从市场发展来讲，产品创新和投资人队伍建设是相辅相成、相互促进的，要“两条腿”走路。既要抓产品，推动创新，通过创新吸引更多不同类型投资者进入我们的市场，又要通过采取多种措施从制度安排、从政策各个方面吸引更多的投资者进入市场，这样就可以为我们的产品创新创造更好的投资者基础。

产品创新有很多配套的东西，这些东西的影响是很大的，包括会计、税务、监管、法规等都存在约束，所以需要大家一起研究和推动，为产品创新提供好的环境。还有投资机构自身的建设问题，首先要提升对创新产品的认识，有认识才会有需求，并相应在业务运营方面做配套的安排。

未来债券市场有非常大的机遇，主要体现在两个方面：一是中国面临的金融的深化过程。中国货币化以来，我们认为在2012年前后，这个过程接近尾声，下一步中国很可能进入金融化的过程。二是利率市场化表现了存款理财化。2012年利率市场化加速后，未来通胀波动较大，利率波动也会明显比以前大，这时市场需要有一个充分的认识，投资者的选择和判断也会有所变化。

随着信用债市场的增加，债券市场的流动性会越来越低。这就需要几个监管部门的密切合作。促进债券市场深度合作应站在整个债券市场的宏观角度，给整个债券市场一个新的台阶。