中小企业现金流风险问题探讨

朱兆珍，董小红

(安徽财经大学 商学院，安徽 蚌埠 233041)

中小企业现金流风险问题探讨

朱兆珍，董小红

(安徽财经大学 商学院，安徽 蚌埠 233041)

现金流是企业的血液，具有融资难瓶颈问题的中小企业更易产生现金流风险。文章就现金流风险的内涵、表现形式和风险源等若干问题展开讨论，以期帮助中小企业识别现金流风险，加强现金流风险管理。

现金流风险；财务决策；融资环境

2011年以来，由于企业资金链紧张乃至断流，温州等地区接连发生中小企业主“跑路”事件，掀起了一场不容小觑的“温州式金融风暴”。至今，老板“跑路”潮已蔓延到鄂尔多斯、长三角等地，所波及地区越来越广，涉及行业也越来越多，事态严重。融资难一直是中小企业发展的瓶颈，如果中小企业面临现金流风险，不仅会影响正常生产经营，亦会使中小企业价值受损，更严重者将会导致其无法偿还到期债务而被破产清算。因此，对于中小企业来说，识别现金流风险，加强现金流风险管理迫在眉睫。本文就现金流风险的内涵、现金流风险的表现形式以及现金流风险源三个方面展开讨论，这三个方面内容并不局限于中小企业，只不过是不同规模企业其现金流风险生成与演化机理不同，相关内容以后探究，故在此加“中小企业”以区别之。

一、现金流风险内涵

传统意义的现金流风险主要涉及现金流数量灭失、现金流运行状况或周转、现金流影响企业价值、现金流波动等方面。本文界定的现金流风险除此之外，还包括现金流周转过程中效率降低带来的运转不灵风险，现金流在经营、投资、融资和利润分配过程中由于数量、结构、期限等不匹配等原因而对企业的价值造成毁损的风险以及现金流风险累积到出现断流而企业没有采取有效措施进行缓解的财务危机风险。因此，笔者定义现金流风险内涵如下：现金流风险是指由企业内外因素引发现金流运行异常，并导致企业现金灭失、运营效率降低、价值毁损和财务危机的不确定性。

二、现金流风险表现形式

已有对现金流风险的研究局限性较大，学者们一方面仅选取其中数个角度，比如数量灭失或现金流影响企业价值，另一方面对某些角度没有做明确的说明，如现金流影响企业价值方面。本文将现金流风险表现分为现金流灭失型风险、效率降低型风险、价值毁损型风险和财务危机型风险，其具体表现形式见表1。

表1 现金流风险表现形式

三、现金流风险源

现金流风险源简单说，指的是导致现金流风险产生的内外部因素。内部因素主要是现金流运行本身，外部因素很显然是外部环境，更多涉及的是融资环境。现金流管理是财务管理的核心，现金流又是财务活动的载体，财务决策直接影响各项财务活动，因此也会直接波及现金流的变动。因为财务决策也受到融资环境和公司治理等的约束，故财务决策风险源应该是内外融合的一种影响因素。

(一)现金流运行本身风险源

现金流运行本身风险源主要有现金持有量、期限、结构、周转效率和波动性。国内外学者研究表明，单个风险源和不同风险源之间相互影响都会引发现金流运行层面的风险。

根据现金持有理论中的权衡理论，企业存在最佳现金持有水平，超额持有可能引发过度投资，从而对企业价值造成负面影响，同时改变现金流结构。现金流波动性大要求企业持有更多现金以防范风险，尤其是争取拥有价值投资机会；持有现金流水平过低，会耽误正常生产经营活动或贻误最佳投资机会而损害企业价值。由此可见，现金持有量过高或过低都可能引发现金流风险。我们可以运用周期模式、存货模式、最低成本等模式来确定最佳现金持有水平。

现金流结构即现金流入流出比例，与企业生命周期相对应，结构不合理，会对企业各项活动现金流产生负面影响，降低周转效率，甚至毁损企业价值。若经营现金流入少甚至枯竭，使现金持有不足，则只能依靠融资维持运营，可能使资金周转不灵直至断流，企业经营失败。

现金流期限即资金流入、流出的期限。资金流入、流出的期限不匹配，会对企业偿债支付产生不利影响，尤其是资金使用期限短于回报期限，会对持续投资、再融资产生消极作用，不仅会降低现金周转效率还可能毁损企业价值，形成恶性循环，最终导致资金链断裂，企业破产倒闭。

现金流周转低效率意味着资金的占用，企业在减少现金持有的同时，可能存在现金灭失的风险。若经营资金用于投资或融资成本支付，可能造成现金期限不匹配，妨碍企业经营活动开展。

现金流波动性决定财务危机发生的概率，对现金持有提出更高要求，波动性的变化会影响企业融资方式，波动大会加剧企业运行风险，减少股东财富，并减少投资者对企业价值的估计。

(二)财务决策风险源

自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历三十多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，在理论和实务界逐渐引起广泛关注。

汤谷良、朱蕾(2002)，杨经洲(2007)指出自由现金流量不仅属于一个“全员、全方位、全过程”的财务问题，也属于一个与治理结构相关的财务分层管理问题。它不仅决定于企业过去的经营状况，也取决于财务政策、预算对未来的财务安排。2000年中国农业大学田德录的博士论文重点分析了国家经济政策环境的不确定、市场环境的不确定、技术因素的不确定以及企业理财决策的不确定等若干关键致险因素引致企业财务风险的机理和效应，从总体上把握乡镇企业财务风险的生成传导机制。

在已有研究的基础上，笔者将企业的财务决策分为筹资决策、投资决策(包括长期投资决策和营运资金决策)、收益分配决策和诸如并购兼并等在内的特种财务决策等最基本的相互联系、相互制约又相互独立的四个方面加以研究财务决策如何影响现金流状况。财务决策直接影响企业的财务活动，以现金流为载体的财务活动势必波及现金流状况，财务决策导致现金流风险产生过程见图1(财务决策影响财务活动存在一一对应关系，因此财务活动一环在图1中省略)：

图1 财务决策风险源作用过程

如图1所示，筹资决策不科学，导致筹资方式选择不经济；筹资规模和筹资结构不合理会扰乱融资秩序、阻碍经营活动；筹资不及时还会丧失投资机会；过度投资会导致现金流数量灭失、生产经营活动受阻，更严重的会耗尽现金流，致使现金流断流。非效率投资会降低企业价值，顾此失彼，同时会失去其他好的投资机会；企业利润留存与分配的比例不合理，股利政策采用不当会导致上述除去负价值投资以外的其他现金流风险；特种财务决策不正确会导致上述所有现金流风险的生成。

(三)融资环境风险源

企业从事生产经营活动的前提是获得资金，在正常情况下，已经处于稳定经营过程中的企业可以依靠内源融资维持其正常运转所需要的资金。但是，如果企业的正常经营和现金流转受到阻碍或者企业需要扩大经营规模，此时，内源融资可能会出现不足，企业需要从外部金融市场筹集资金。外部融资是对企业现金流的重要补充，因此，外部融资环境会对企业现金流风险产生重要影响，见图2。

图2 融资环境风险源作用过程

融资环境引发现金流风险，主要表现在一些企业往往面临外部融资成本与内部融资成本之间存在差异以及难以进入外部资本市场进行融资等融资约束问题。企业在正常经营和现金流转受到阻碍或者面临扩大经营规模的投资机会时，需要外部融资补充现金流。此时，若外部融资成本较高或者难以获得足够的外部融资，企业将会面临现金周转不灵，如果融资约束程度较为严重，这种现金流短缺最终会演变成现金流断流。.

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责任编校：张 静，罗 红

2013-03-30

安徽省2012年度高等学校省级优秀青年人才基金重点项目(2012SQRW203ZD);2012年安徽省高校省级自然科学研究项目(KJ2012Z012)

作者简介：朱兆珍，女，讲师，东南大学在读博士，研究方向为财务理论与方法。

F275

A

1007-9734(2013)03-0066-03