2013年世界经济略增风险犹存铜价重心上移宽幅波动

◇ 文 / 王骏

北京中期期货有限公司

回顾2012年，铜价在完成了2011年快速回落的行情后，展开了区间震荡的走势。2012年铜价走势主要是受到了全球经济增长缓慢、欧洲债务危机持续以及美国财政悬崖等因素的影响。而2012年下半年，美国相继推出了QE3和QE4，QE3给铜市注入了强劲动力，QE4并未给市场带来太多惊喜，只是取代了扭转操作，但并没有进一步扩大宽松规模，总的宽松规模仍然维持不变，因此铜价并未受到太大影响。

在2013年全球经济将继续增长，并强于2012年，中国、美国经济将成为市场两大亮点，新兴市场国家仍然是全球经济的引擎，但欧洲与日本经济将拖累全球经济，使铜等有色金属市场处于区间宽幅波动。

2013年，全球铜供应仍将充足，铜主产国和相关生产国产量依然较大，全球铜消费将缓慢回升，主要受中美经济增长和制造业反弹拉动。全球铜库存有望逐步下降，将从目前显性库存接近60万吨水平回落至40万吨左右。中国铜进口量和产量将保持高位，铜进口亏损将进一步减少，国内铜出口量将增加。国内同企业开工率有望见底反弹，尤其是下游铜材、铜管和铜板带箔企业开工率将见底回升。2013年国内四大家电、汽车和电气设备产量将出现不同程度的增长，其中政策性因素有利于下游消费行业产量回升。2013年市场资金对铜的关注将与2012年持平，总体上维持区间波段性操作，套保资金将持续增加，铜期货成为行业风险管理的重要工具。

因此，2013年沪铜将呈现出宽幅波动的走势，季节性走势较明显，重大宏观事件和供需面变化影响较大。2013年沪铜上方阻力位在62000~64000，下方支撑位在52000~54000。铜产业链相关企业可在波段性行情中利用沪铜进行风险管理和价格避险操作，套利和投资交易者可利用宽幅区间进行逐利操作。

一、2012年铜市场走势回顾

2012全年，铜价维持区间震荡走势，运行区间为52000~62000，1~6月份受欧债危机影响及中国经济减速忧虑，导致铜价未能有效站稳6万元整数关口之上，6月初铜价一度回落至52000元一线，价格回归至2011年四季度附近。沪铜的持仓量也由年初的43万手大幅上升至62万手，增仓幅度为44.19%。

7~8月，由于宏观消息面较为平淡，铜价出现了二次探底的趋势。8月下旬，美联储宣布推出QE3刺激经济，铜价随即展开大幅上涨走势，并重回前期高点60000附近。

2012年10月至12月，随着欧洲债务问题和财政悬崖升温以及中国经济的触底反弹等多重因素的影响下，促使铜价走出了先抑后扬的趋势。而沪铜的持仓量也从10月初的37.8多万手小幅增加至43.3万手左右。

从技术面上来看，在经历了11月与12月的连续上涨后，上升的动能逐渐减少，短期内存在震荡回调的可能性。

1. 国内铜原料供应充足

2012年，中国铜矿投资略有回落，但是受到前期投资的矿山产能投产并没有受到影响，铜矿产出保持较快增长。数据显示，1~11月份有色金属矿采选业固定资产投资较去年同期增长20.63%，同比增速持平。虽然2012年铜冶炼和延压行业毛利率出现了不同程度的下滑，但依旧不能遏制多数企业的炼铜热情。1~11月国内累计精炼铜产量为543.04万吨,同比增长8.0%，而11月更是高达53.10万吨,这个数字比10月创下的52万吨的历史纪录高出了2.1%。

虽然精炼铜产量保持较快增长，但进口量依旧偏高。1~11月未锻造铜及铜材进口总量达430.6万吨,平均每月39.1万吨,同比增长20.8%。此外，2012年废铜进口累计同比上升4.0%，总体自给率依旧偏低。

而中国海关总署公布的数据显示，1~11月份精炼铜进口量为316.33万吨，同比增加30.26%。而1~11月份出口量为24.85万吨，同比增长59.35%，中国精炼铜出口的大幅增加，有助于控制库存，缓解国内铜产量大幅增加带来的压力。

我们认为，2012年铜产量以及进口的大幅增加将会促使中国铜库存进一步增长。此外现货TC/RC保持在70美元/吨（7.0美分/磅），这大大增加了铜冶炼厂商的加工意愿。且临近年底，为完成计划赶工的因素也促进精铜产量的提高。目前中国的铜冶炼企业正在与必和必拓等铜精矿商进行铜加工费谈判，预计2013年铜精矿加工费有望较2012年大幅上涨20%。而2012年铜精矿长单加工费基本维持在60~63.5美元/吨。随着加工费的增加将，冶炼厂商将会进一步提高开工率，再加上2013年还将持续有新产能上马，巨大的库存压力将会大大限制2013年铜价反弹的高度。

图1. 国家统计局历年未锻造铜及铜材与废铜进口量变化

图2. 国家统计局历年中国精炼铜与铜材产量变化

图3：海关统计中国铜精矿及精铜进口量变化

2. 2012年铜供需缺口上升

世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，全球铜市场1~10月供应短缺12.5万吨，而2011年，全球铜市供应过剩24.4万吨。WBMS称，1~10月，全球铜消费量为1695.8万吨，而2011年为1622.5万吨。报告还称，期间中国铜表观消费量为728.5 万吨，增加98.1万吨，占全球总需求量的43%。1~10月，全球精炼铜产量则同比增加 2.2%至1683万吨，主要是西班牙和印度的产量增加，而同期智利铜产量下滑13.8万吨。

根据ICSG数据，2012年1~9月全球精炼铜市场供应短缺59.4万吨，上年同期为短缺7.4万吨。ICSG在月度报告中称，全球1~9月精炼铜产量为1480.8万吨，而消费量总计为1540.2万吨。与去年同期全球铜库存的供应过剩相比，2012年铜供需呈现较大幅度的缺口。但从分月数据来看，年末铜供应有大幅增加态势，在铜消费没有明显改善的情况下，有望缓解2013年全球精铜供应紧张的局面。

3. 全球铜库存大幅飙升

2012年全球三大期货交易所铜库存呈现U字形走势并维持在平均50万吨的水平，截至12月28日，全球铜库存已经高达59.3万吨，接近年内高位。由于欧洲债务危机以及美国财政悬崖问题给全球经济带来了较大的负面因素，受此影响，2012年下半年全球铜库存出现了大幅增加的趋势。

2012年国内铜供需矛盾依旧突出，国内精炼铜产量大幅增加，而需求方面仍看不到明显的改善，这是导致中国保税仓库和上海期货交易所铜库存在下半年出现大幅增加的主要原因。面对国内铜加工厂开工率持续回升，而下游加工企业和消费企业开工率不足，使2013年去库存的过程变得更加艰难。而2013年上半年是欧美风险事件集中爆发的时间段，这将给整个市场打来较大的影响，而库存也很有可能继续保持高位。随着风险事件的平息，下半年有望走出疲软行情，刺激铜价反弹。

二、2013年国内铜需求增速将步入拐点

1. 国内家电产量小幅增加

2012年1~11月我国房间空气调节器产量为12356.84万台，比去年同期减少9.02%。1~11月份我国家用电冰箱产量为8040.29万台，同比增长1.12%。我国家用洗衣机1~11月份产量为6084.88万台，较去年同期增长0.38%，而1~11月冷柜产量为1754.06万台，同比增1.45%。

2012年全年，家电行业销售量同比增幅有所减少，而空调更是出现了下滑的趋势。随着2013年全国家电下乡政策的全部到期，预计2013年家电产品产销依旧平淡，家电行业，尤其是空调行业形势可能变得更加严峻。而下游消费的萎缩，给2013年铜价的走高带来较大的不利因素。

2. 铜企业开工率小幅反弹

根据对全国铜冶炼企业和铜下游加工企业的开工情况分析，我们发现2012年除冶炼企业开工率居高外，铜加工企业，包括电线电缆生产企业、铜管加工企业、铜杆线加工企业和铜板带箔加工企业开工情况均呈现弱势或下降的局面。

具体来看，2012年铜冶炼企业开工率平均为87.88%，整体开工率在84%~92%之间波动，总体呈现平稳上涨行情。而2012年国内电线电缆企业开工率较为平稳，这与电网投资的稳定增长相一致，2012年全年国内电线电缆生产企业开工状况较去年有所下降，月均为76%，2013年电线电缆企业开工率有望保持平稳增长。

2012年除铜杆线开工率较去年小幅下降外，铜管以及铜板带箔加工企业开工率均与去年持平。各项数据分别为72.02%、72.37%和58.2%，数据显示铜下游加工开工状况处于较低水平。下游消费行业对于铜需求的疲软，使库存增长压力成为2012年主旋律。伴随房地产行业不断缓慢转暖，家电需求逐步回升，全球经济继续复苏，预计2013年铜下游厂商开工率将出现小幅小幅反弹，但难有较大改善。

3. 终端消费行业产量回升

2012年输变电设备品种产量普遍保持小幅增长,发电设备品种产量出现不同程度下降。输变电设备中,变压器、高压开关板、低压开关板、电力电缆在2012年1~11月的产量累计同比分别增长~0.63%、12.60%、3.90%、12.47%，虽普遍实现正增长但增幅较去年同期有所回落。而发电设备1~11月产量累计为11849万千瓦，同比大幅下降10.30%。

2012年各主要用铜行业普遍出现不同幅度的增速减缓甚至下降，导致国内铜需求量增速进一步缩减。2013年虽然经济会延续2012年四季度的企稳回升势头，加上中央强调经济有质量的增长，基建投资和电力行业投资对铜消费尚可，家电、汽车和电子行业消费将小幅增长，电力行业、交通运输行业和机械设备等终端消费行业在2012年表现疲弱，预计2013年略微回升。

2012年国内汽车行业产销出现“U”字形走势，复苏势头缓慢。主要是受产能过剩、去库存、中日关系引发日系车产销下滑和各地城市治堵，以及汽车下乡等导致消费能力被透支等多重因素干扰，预计2013年国内汽车产销回暖幅度有限。

三、2013年国内外资金关注铜市

1. 期货持仓重返净多头

1~4月份CFTC铜期货净持仓连续保持净多头，受此影响铜价也不断走高，并一度刷新年内高点。但随着5月份欧洲债务问题的爆发，让刚有所好转的市场重新陷入了恐慌，CFT铜期货基金净持仓也快速转为净空头，铜价大幅下挫。8月下旬，美联储宣布推出QE3刺激经济，机构大幅增仓，看好后市，CFTC铜期货基金净持仓也重返净多头。而2012年最后两个月，在多空消息面的博弈下，持仓有所反复，但总体向好。

而12月份CFTC基金持仓重返净多头，也进一步反应出市场对于2013年金属价格走好的信心。但国内铜产能的严重过剩以及巨大的库存压力，仍然是限制铜价走高的重要因素。

2. 2013年铜进口亏损有望改善

根据我们的计算，2012年1~12月份，国内铜现货进口亏损平均为1962.27元/吨，亏损幅度较去年同期增加41.37%。从分月数据来看，上半年整体亏损较为严重，平均为3040.53元/吨。随着10月下旬沪铜的企稳止跌及伦铜的走弱，使沪伦比价小幅走高，LME铜进口亏损小幅减少。亏损的减少大大激发了进口热情，使LME到港升水小幅走高，这对于现今疲软的国内现货而言较为不利。目前保税仓库铜库存仍居高不下，而2013年国内经济仍将保持相对稳定的增长，因此在实际消费没有明显改善的情况下，预计2013年精炼铜进口到岸升水仍将保持低位。但2013年下半年，随着国内外经济的改善，这种情况有望缓解。

3. 国内资金对铜关注度下降

截至2012年12月28日，沪铜平均每个交易日资金净流出约0.21亿元，而沪铜指数累计波动也为持平的水平，总体说明下半年的多空因素重叠令铜价上行乏力下探受限。而从分月数据来看，9、10两月国内期货市场参与者多空资金的博弈，使铜价波动大幅增加。随着美国财政悬崖忧虑的升温，国内资金参与度大幅降低，铜价波动率逐渐收敛。

4. 新兴市场资金持续流入

2012年全年EPFR 新兴市场资金流向指数总体呈现V型。尤其是下半年，随着中国经济的探底回升，加快了“热钱”的流入，使人民币中间汇率一度出现涨停板。而近期该指数的连续增长，显示国外投资者对于2013年新兴市场经济（尤其是中国）信心有所增强。而中国是铜产品需求的大国，经济的企稳有望拉动铜等金属的需求。

5. ECRI 经济领先指标走高

ECRI 经济周期研究所指数是判断美国未来经济走向的重要指标。如果ECRI 领先指标上升，则显示该国的经济的增长。2012年该指标总体呈现W型，该指标两次的探底分别是受到欧洲债务危机升温以及财政悬崖问题的影响。但我们看到，2012年10月份以来该指标又重拾升势，预示2013年经济仍有望保持复苏势头。随着2013年上半年欧美风险事件的逐步释放，金属市场有望筑底反弹。

四、2013年铜价走势及操作建议

在2013年全球经济将继续增长，并好于2012年，中国、美国经济将成为市场两大亮点，但欧洲与日本经济将拖累全球经济，使铜等有色金属市场处于区间宽幅波动。

2013年全球铜供应仍将充足，铜主产国和相关生产国产量依然较大，全球铜消费将缓慢回升，主要受中美经济增长和制造业反弹拉动。2013年全球铜库存有望逐步下降，从目前显性库存接近60万吨水平回落至40万吨左右。

2013年中国铜进口量和产量将保持高位，铜进口亏损将进一步减少，国内铜出口量将增加。国内铜企业开工率有望见底反弹，尤其是下游铜材、铜管和铜板带箔企业开工率将见底回升。2013年国内四大家电、汽车和电气设备产量将出现不同程度的增长，其中政策性因素有利于下游消费行业产量回升。

2013年市场资金对铜的关注将与2012年持平，总体上维持区间波段性操作，套保资金将持续增加，铜期货成为行业风险管理的重要工具。

因此，2013年全球铜价将呈现区间波动的走势，具体表现为一季度反弹为主，二季度回调，三季度先扬后抑，四季度先抑后扬的走势。2013年沪铜上方阻力位在62000~64000，下方支撑位在52000~54000。2013年沪铜将呈现出宽幅波动的走势，季节性走势较明显，重大宏观事件和供需面变化影响较大。铜产业链相关企业可在波段性行情中利用沪铜进行风险管理和价格避险操作，套利和投资交易者可利用宽幅区间进行。