建筑行业上市公司股利分配影响因素实证研究

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（东北石油大学石油经济与管理研究所东北石油大学经济管理学院黑龙江大庆163318）

一、引言

股利政策是现代公司理财的核心内容之一，其在公司理财决策中起着至关重要的作用。上市公司采取什么类型的股利政策，这些股利政策会对公司价值和股东财富产生影响，甚至还会给证券市场的正常运行造成一定影响，所以一直受到投资者和上市公司的关注，而且不同行业会选择不同的股利分配政策 。

建筑行业作为国民经济基础产业，是国民经济中专门从事建筑安装工程施工的物资生产部门。随着建筑市场的不断发展，建筑行业在经济发展中起着举足轻重的作用。而专门针对建筑行业上市公司股利分配的研究较少，因此本文选取该行业作为研究对象进行股利分配的研究。

二、建筑行业股利分配现状

（一）股利分配公司数量变化

表1 2009-2011年建筑行业上市公司股利分配状况统计表

（二）股利分配形式

送股和派现是我国目前大部分上市公司进行股利分配所采取的两种主要形式，其他还有转增、派送、派转、送转以及送派转等形式。从建筑行业上市公司的情况来看，股利分配还是以派发现金股利为主，多种形式组合仅在极少数的公司出现。从表1近3年分红的上市公司数量上来看，表中呈现出逐年递增的趋势，说明建筑行业上市公司回报投资者的意识逐渐增强。

三、建筑行业上市公司股利分配影响因素

（一）外部影响因素

1.法律法规因素。根据公司法的有关规定股利分配的一般原则是同股同权，同股同利。对此原则的理解就是对股东的盈余分配，盈余多分得多，盈余少则分的少，公司在实际操作过程中，公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，公平制定利润分配方案。股份有限公司按照股东持股比例的不同进行分配。但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。如果股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。公司持有的本公司股份不得分配。

2.债务契约约束。当公司采用借款发行债券等方式向公司外部融资时，多会考虑对方所提出的要求，在契约中拟定一些有关如何进行股利分配的限制性条款。比如只有当公司盈利达到约定水平时，公司才能支付股利，还会将股利发放的最低最高额限制在某一盈利额或盈利百分比上进行债务契约约束性的条款，目的在于促使公司能够从利润中提取一定偿债基金准备等，促使举债公司能够保证如期偿还债务，为了保护债权人的利益，有些公司会规定最低的存款额度，有的还涉及股利发放具体日期等条款。

3.税收制度影响。我国对股票股利税收的政策是：股份制企业以股票形式向股东个人支付红利，应以派发红利的票面金额为收入额，按百分之二十的比例征收个人所得税；企业获得的股票股利并入企业所得总额，征收企业所得税；对上市公司所持有的国家股、法人股的股利不征税。

4.宏观经济环境因素。当国家经济处于宏观经济发展不同的周期阶段时，上市公司股利分配政策会随不同经济环境的变化而变化。例如，当经济处在复苏和繁荣阶段时，支付股利的公司会呈现渐增趋势，公司通常能获得较高的盈利，如果一个公司想继续成长壮大就会将大部分的留存收益用于投资，那么公司的股利支付水平就会相对较低。

5.其他外部因素的影响。不同行业的企业将会面临不同的内外部环境，这会导致股利支付水平的差异。第一，不同行业主要经营特性决定了公司对最低资本的要求，由于建筑所需材料前期准备和施工计划进度安排等，建筑行业与其他行业也存在很大不同，如生产经营业务的不稳定性、管理环境的多变性等；另外，资金占用、企业融资等方面也有一些特殊性，这说明建筑企业股利分配政策的制定也较为复杂。第二，企业所处不同生命周期阶段会对选择股利分配政策产生影响。 第三，企业的融资环境。若有个较好的融资环境时，企业可以考虑先融资再向投资者支付股利，也就是企业借新债来发放股利；反之，当公司的融资环境较差，融资会受阻碍，融资额可能会短缺，就不能借新债来发放股利。

（二）内部因素的影响

1.公司的现金流状况。公司为了使经营活动正常进行就要储备一定规模的资金以保证生产经营得以有序进行。由于会计规范的要求和核算方法的选择，公司的盈余往往与现金流量不完全同步，有较多的收益不一定就会有较多的可供分配的现金流流量。这一影响因素在建筑行业上市公司体现的并不明显，从2010和2011年每股经营现金流量净额的数据来看，有将近一半公司的净额为负数，不同公司选择不同股利分配。

2.公司的盈利能力。盈利能力是公司能利用其拥有的资源创造利润的能力。公司盈利能力的高低会影响着公司选择不同股利分配政策。投资者也可以通过了解公司股利发放情况来判定该公司的经营业绩是否较好。如果一个公司盈利能力持续性较差，可能不能继续进行经营甚至走向破产，就更不会考虑将不多的收益分配给投资者了，此时投资者将不会选择。

3.公司的偿债能力。偿债能力是指建筑行业上市公司用其所拥有的资产偿还债务的能力，包括短期和长期偿债能力。流动负债的偿债能力可以通过流动比率、速度比率以及资产负债率来表示。流动负债对公司的财务风险有巨大影响，若不能按期偿债，会使公司陷入财务困境。

4.公司规模。公司规模对公司的经营管理活动有较大的影响。公司规模的大小显示了公司竞争能力强弱，投资、筹资能力的大小。

四、建筑行业上市公司股利分配影响因素实证分析

（一）样本的选取

本文选取在深沪上市的A股建筑行业上市公司2009-2011年的数据作为样本。样本剔除被ST公司和连续三年没有进行股利分配的公司。

（二）研究假设及变量设计

1.研究假设。

（1）现金流的状况是公司能否发放股利的重要前提，若公司的现金比较匮乏，那么股利支付水平较低。而当公司的现金比较充足时，在能够保证正常运作的前提下，公司会倾向于发放多的股利。

假设1：每股经营活动现金流量净额与股利分配呈正相关关系。

（2）盈利是公司发放股利的重要基础，盈利能力越强，公司资金就越雄厚，其可供分配的利润也就越多，相应的股利支付水平就高。盈利能力越强在股票市场上会向投资者释放企业经营状况良好的信号。体现盈利水平的指标有每股净资产、净资产收益率等。

假设2：每股净资产与股利分配呈正相关关系。

假设3：净资产收益率与股利分配呈正相关关系。

（3）偿债能力越强表明企业越有充足的资本，越能及时偿付借款，公司就可能发放更多的股利，制定出对股东有利的股利分配政策。

假设4：速动比率与股利分配呈正相关关系。

（4）公司规模。公司的规模越大，扩张欲望不强，可能有更多的现金流会发放股利；反之，规模较小的公司不会考虑进行股利分配。本文选取总资产的自然对数这一指标用来衡量公司的规模。总资产规模是一绝对指标，公司规模不同，其差距也比较大，所以取自然对数后把指标线性趋势化，易于比较分析。

假设5：公司总资产规模与股利分配呈正相关关系。

2.变量设计。衡量上市公司股利分配的常用指标主要有两个：每股股利和股利支付率。每股股利是指股利总额与期末普通股股份总数之比，反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小，股利支付率是净利润中股利总额所占的比重，反映的是净利润中股利发放的程度。我国建筑行业上市公司的股利分配究竟用哪个指标来表示，本文侧重于使用每股股利指标作为因变量Y，得到因变量设计表2。

从影响股利分配的内部影响因素考虑，主要对公司的现金流状况、盈利能力、偿债能力、公司规模这四个方面选取自变量，进行自变量设计得到自变量设计表3。

表2 因变量设计表

表3 自变量设计表

3.模型设计。当变量的个数多于一个时，为检验多个变量对股利分配的影响，本文采用多元线性回归的方法，建立建筑行业上市公司主要内部因素对股利分配影响的实证模型。将每股股利作为因变量，其他5个指标为自变量，建立多元线性回归模型：

表4 相关性

表5 Anovab

表6 系数

Y＝a0＋a1X1＋a2X2＋a3X3＋a4X4＋a5X5＋β

其中，Y表示每股股利，a0表示与各影响因素无关的常数项，ai（i＝1，2......6）为回归系数，β 表示随机误差项。

（三）实证结果与分析

运用SPSSl7.0统计软件对上述模型进行多元线性回归分析。多元回归分析的主要方法有输入法、逐步回归分析法、移除法、向后法、向前法。本文采用强制进入法，将所有自变量都纳入模型进行统计。得到结果如表4。

由表4可见，各自变量之间的相关程度低，说明回归分析时不会产生严重多重共线问题。每股股利与净资产收益率和速动比率相关性较高。

回归方程的显著性F＝8.670，根据显著性水平α＝0.05，df1＝5，df2＝45，F＝8.670＞F0.05（5，45），可见回归方程的效果显著。DW（一般为1.5-2.5）值为1.821，D.W.在数值2的附近，说明变量无自相关性。

由表5可见，显著性水平小于0.0001，显然小于0.05，因此用的这个回归模型是有统计学意义的，方程显著性检验能够通过，即每股经营活动现金流量净额、每股净资产、净资产收益率、净利润增长率、应收账款周转率、市盈率与每股股利Y线性关系显著。

表6显示了多元线性回归后每股净资产、净资产收益率这两个自变量通过了检验（Sig.＜0.05），其他变量与因变量相关性不显著。接受假设得出模型为：

Y＝0.056＋0.01X2＋0.005X3

在共线性统计量中，容差多约为0.9。本文用方差膨胀因子就是VIF的值来判断是否存在多重共线性问题，如果VIF的值小于10说明不会存在严重的共线性，模型是有效的，本回归结果中VIF的值都远小于5，所以不存在严重的共线性问题。本文也用White检验得出模型不存在异方差。

在回归的残差统计量中，残差极小值为-0.099，极大值为0.23，围绕着零点呈随机分布，而且没有固定的形状出现，说明回归模型运用的恰当。

五、结论

根据上文模型的回归结果，作出如下结论：（1）现金流状况。每股经营现金净流量与每股股利的显著性水平为0.311（＞0.05）。未能通过显著性检验，每股经营活动现金流量净额量未进入方程，说明它与股利分配之间没有明确的线性相关关系，结论不支持原假设1。（2）盈利能力。每股净资产、净资产收益率与每股股利显著性水平为0.013和0.000，说明每股净资产、净资产收益率与每股股利呈正相关，公司的盈利水平越高，公司会越倾向于进行股利分配，接受原假设2、3。（3）偿债能力。速动比率与每股股利的显著性水平为0.482，明显大于0.05。没有通过检验，未能进入最后方程，不接受原假设4。（4）公司规模。总资产的自然对数与每股股利的显著性水平为0.444，也明显大于0.05，因此，不接受原假设5。

从以上可以看出，对建筑行业来说影响其进行股利分配较为显著的因素是盈利能力。