基于绩效评价的纺织企业财务风险预警研究：基于美尔雅集团的分析

●武汉纺织大学纺织业绩效评价与风预警研究中心 胡星辉

当前中国纺织业面临一些新的矛盾和困难。这些风险有，一是资金。现在国家宏观调控的政策是要把CPI(消费者物价指数)控制在合理区间，所以货币政策越来越紧。而随着国家控制信贷的规模和增长速度，纺织企业从银行获得资金来源的难度越来越大。原料的价格波动将给纺织行业带来很大压力。二是通货膨胀。对纺织业而言，通货膨胀主要表现在一些生产要素的价格上，即煤、电、油、气等。很多地方大干快上，经济发展速度明显增长，所以对一些基本的生产要素需求也猛涨，再加上一些高耗能行业的抬头，造成了这些要素供应的紧张。三是全球经济处在缓慢复苏爬坡的阶段，中国纺织业当前面临的经济环境仍有很多的不确定性。

一、引言

(一)纺织业财务风险概述。 财务风险是纺织企业必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，纺织企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。通过对纺织企业财务风险类型分析，从中找出不同财务风险产生的原因，并找出解决各类财务风险的对策，进而进行绩效评价。

纺织企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。根据风险的来源可以将财务风险划分为：

1.筹资风险。筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，纺织企业筹集资金给财务成果带来的不确定性。筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等。

2.投资风险。投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益偏离的风险。纺织企业对外投资主要有直接投资和证券投资两种形式。

3.经营风险。经营风险又称营业风险，是指在纺织企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。

4.存货管理风险。纺织企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关重要的，但如何确定最优库存量是一个比较棘手的问题，存货太多会导致产品积压，占用企业资金，风险较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。

5.流动性风险。流动性风险是指纺织企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。纺织企业的流动性风险从企业的变现力和偿付能力两方面分析与评价。纺织企业支付能力和偿债能力发生的问题，称为现金不足及现金不能清偿风险。纺织企业资产不能确定性地转移为现金而发生的问题则称为变现力风险。

（二）美尔雅集团简介。1985年，美尔雅的前身——黄石市床单厂面临近300多万的巨额亏损，为了应对亏损局面，欲与外商合资生产西服，却又因为缺乏技术和管理而被迫停产。这时，企业接到由日本外商提交的合资协议，合作对象竟是拥有国际一流西服生产和管理技术的日本三泰衣料株式会社。

1997年上市，湖北美尔雅（集团）股份有限公司是于1993年3月20日经湖北省体改委鄂改[1993]122号文批准，以黄石市美尔雅服装总厂为主要发起人，联合黄石市郊区农村信用合作联社、建行湖北省信托投资公司、中行湖北信托投资公司和黄石电力实业总公司，采用定向募集方式设立的股份有限公司。本次股票发行后,本公司已于1997年10月27日在湖北省工商行政管理局办理股本变更登记,注册资本为20000万元。

湖北美尔雅公司，历经了20多年的高速发展，至今已成为拥有30亿元总资产的集团化企业，是中国服装行业最具影响力的上市公司，国家512家重点大型企业之一，中国第一家连续15年国内出口量最多的服装公司，国内同行业中唯一荣获“欧洲质量金奖”；唯一荣获2007年国务院颁发的“全国质量工作先进集体”；唯一荣获“中国职业装领军品牌”殊荣的服装类企业。作为一个富有社会责任感的企业，主动承担社会责任，为国家的教育、体育事业的发展，以及赈灾、慈善事业都做出了重要的贡献和应尽的义务。

美尔雅集团下属子公司20余家，其中包括上市的美尔雅股份有限公司；美尔雅服饰有限公司；美尔雅销售有限公司等。目前,美尔雅集团拥有员工9600余人，具备年产西服180万套,时装400万件,其他服饰产品1000万件的生产能力。

二、美尔雅集团财务风险与绩效评价分析

（一）筹融资存在的风险

表1 美尔雅集团2012年到期未还款的短期借款 单位：元

可以看到美尔雅集团公司逾期短期借款高达1.9亿元。后经众环海华会计事务所有限公司审计，证实这些款项均为经营占用，属未缴销售款，其中对美尔雅销售有限公司欠销售款高达1.4亿。上述财务分析已经提到是由于公司销售规模扩大产生相应商场费用、装修费用。

除此，公司融资主要通过各个银行来获得长短期借款，存在一定逾期和担保，但均不及上述金额数量大。

（二）偿债能力分析

表2 2012年美尔雅各项财务指标与行业比较

通过比较我们可以看出：流动比率、速动比率行业平均数几乎是美尔雅的2倍。查阅公司的财务报表发现，合并财务报表中“应付货币保证金”账户存在高达11.1亿元的流动负债，而母公司财务报表中并不存在此科目。该项债务应该是其下属子公司美尔雅期货经纪有限公司尚未向客户支付的货币保证金金额。说明其下属子公司美尔雅期货经纪有限公司经营欠佳，导致大量流动债务。其次，母公司资产负债表与合并报表中都反映了大笔的短期借款，这也是最终拉低企业流动比率、速动比率的原因。速动比率接近1，看似比较良好，但速动比率和流动比率接近，并不能说明企业存货少，而是近9.7亿的货币资金和5.1亿的应收货币保证金掩盖了近4.1亿的企业整体存货。现金比率行业平均数是美尔雅的近3倍。公司合并报表的货币资金已然高达9.6亿元，算是货币资金比较充足的了，然而依旧难敌17.5亿的流动负债，说明企业流动负债规模实在过于庞大。资产负债率高于行业平均数近1倍。通过观察，服装行业整体资产负债率仅有31%，说明行业整体举债比例很低，这很可能是因为服装行业是一个资金周转比较快的行业，消费者常常用现金或者银行存款进行消费，降低了行业中企业货币资金难以收回的风险，往往资金比较充足，故而较少产生借款。

而美尔雅公司，其负债中所占比例最大的仍旧是应付货币保证金，共计18.9亿，负债中有11.1亿应付货币保证金。这说明公司所控子公司涉足的期货业务涉及大笔的资金业务，造成大笔应收、应付款项。最终拉低了企业整体的负债能力。权益乘数是行业平均数的2倍多。美尔雅公司的股本自2000年调整到3.6亿后，十多年未增资，这与企业日益扩大的规模并不成比例。这也是最终导致其权益乘数远远高于行业平均数的主要原因，足以窥见企业融资力度之大。

（三）营运能力分析

表3 2012年美尔雅营运能力各项财务指标与行业横向比较

应收账款周转率与行业均值比较接近。该比率是正向指标，企业应收账款周转率与行业平均数很接近，这是因为企业的主营业务依旧是服装产业，服装行业的突出特点便是其应收账款占流动资产比例较小。现实生活中，人们买卖服装往往多用现金和银行存款，所以应收账款规模较小，故而应收账款周转速度比一般行业快。存货周转率行业均值约是公司的3倍。2012年我国服装产业普遍存货积压严重，所以整体存货周转率较低，而美尔雅公司远低于行业均值，说明企业存货周转在整体产业中比较落后，查阅报表，其存货有约4.1亿；很可能是国际市场受到冲击而导致。流动资产周转率行业均值约是公司的4倍。企业流动资产远低于行业均值，这是因为企业流动资产数目庞大，一是存在大笔货币资金；二是存在大笔的“应收货币保证金”，主要是企业经营期货业务所致，投资者需要考虑该项应收款项带来的相应风险；三是企业存货过多。总资产周转率行业均值约是公司的3倍。企业共计25.6亿的总资产中，流动资产有22亿，占了极大比例，服装产业本身具备劳动密集型的特点，所以对于固定资产等非流动资产要求较小。如一些小规模纯手工企业，虽然固定资产不多，但人工成本较高。而企业总资产周转率低于平均值，说明企业经营在行业中比较落后。营业周期远长于行业均值。该指标是一个反向指标，营业周期越短，企业资本运转效率更高，能带来更多的收益。而美尔雅营业周期远不及行业均值，说明企业生产、销售等环节效率较低。

表4 2010—2012年美尔雅各项营运能力纵向比较财务指标

图1 2010—2012年美尔雅应收账款周转率指标

图2 2010—2012年美尔雅各项资产周转率指标

从表4和图1、3分析知：一是应收账款周转率：企业应收账款周转率逐年上升，查阅报表发现企业2012年营业收入较2011年有小幅上升，2012年4.9亿元比上年多了0.2亿元，另一方面，应收账款2012年比2011年少了近3.5千万。而2011年该比率较上年上升，主要是由于2011年营业收入比上年增加了1.3亿元。说明企业经营有一定成效，虽然增长较少，但依旧让其在变化的市场环境中保持稳步增长。二是存货周转率：企业的存货周转率呈现一个“凸”字形，查阅报表，公司2012年存货较20年多了近10亿，由于企业服装出口业务多针对日本，很可能是2012年“钓鱼岛事件”影响了企业的国际市场，使得商品销售情况欠佳。三是流动资产周转率：波动很小，一直保持在0.24—0.26的范围内，说明企业流动资产与营业收入变化基本同步，查阅数据，三年间，流动资产和营业收入都在小规模的增长。四是总资产周转率：我们发现总资产周转率和流动资产周转率不仅数量上相差较少，变化趋势也是一样，经历了先升后降。这是因为企业非流动资产占总资产规模很小，也进一步印证了企业劳动密集型的特点。

总之，美尔雅的营运能力，与行业比较，企业营运能力较弱，各项指标均远不及行业均值。其整体所反映的原因便是企业自身创造的营业收入过低，不及行业平均水平，导致其营运能力各项指标欠佳。与企业自身相比，企业经营状况比较稳定，虽然营业收入较少却能够连年实现小幅的增长。企业的营业能力有一定上升空间。

（四）盈利能力分析

表5 2012年美尔雅盈利能力各项财务指标与行业横

企业营业毛利率高于行业均值。企业营业成本仅有2.74亿，远低于企业营业收入4.8亿，说明企业对于营业成本控制比较合理，优于行业的平均水平。同时从行业高达35.42%的平均毛利率可以看出服装产业毛利率较高的现状，这很可能是因为消费者购买服装越来越注重品牌，制造商营运成本不高，却把大把的金钱花在了广告费上，忽视了产品核心竞争力本身。净资产收益率行业均值是企业的3倍。企业的净资产有近6.7亿，而净利润仅有3600万，远低于行业均值，说明企业资产利用效率过低，净利润过低是根本原因，这是因为企业营业总收入6.2亿，而总成本高达5.7亿，其中销售费用高达2.3亿，说明企业将过多的重心放在了品牌上，而产品竞争力并没有相应提高，导致创收欠佳。企业每股收益远远低于行业均值。每股收益表现不佳，主要原因仍旧是净利润过低，销售费用导致营业总成本过高，股东的获利能力很弱。成本费用利润率行业均值约是企业的2倍。成本费用利润率过低更加表现了企业巨额成本并没有为其带来相应的利润。企业未能够良好的增收节支，需要及时调整其支出结构，而不是盲目增加其销售费用比重；企业需要考虑如何提高产品的核心竞争力，克服同质性，否则大量成本的投入都体现在了产品的价格中，而质量和差异性却无法体现，这样的产品难以创收。

企业营业毛利率保持小幅度上升趋势，其中2011年上升是因为其营业收入的增长速度快于营业成本的增长速度，而2012年上升则是因为：2011年和2012年在营业成本比较接近，同为2.74亿元的水平上，2012年收入比上年多了近1500万。说明企业经营过程实现了小幅度的增长。

图3 2010—2012年美尔雅营业毛利率指标

图4 2010—2012年美尔雅费用率指标

成本费用利润率呈现先升后降。这与企业三年间利润总额的变化趋同，同时2012年较上年相比不但成本上升了近6000万，利润还下降了近9000万，说明企业2012年经营状况不及2011年，这与企业所处行业环境受国际经济低迷经济形势、劳动力成本上升、汇率波动、竞争激烈化等情况有关。企业的销售费用率连年攀升，参考报表，发现企业销售费用变化如下：

表7 2010—2012年美尔雅销售费用变化

销售费用在三年营业总成本中都占有较大的比例，2012年企业销售费用增长速度甚至超过了企业的营业收入增长速度。查看报表附注，发现主要原因有：1.本年美尔雅期货经纪有限公司交易规模扩大，相应中介及咨询费上涨；2.本年湖北美尔雅销售有限公司销售规模扩大，相应的商场费用、装修费上涨；3.子公司酒店业务装修费用导致长期待摊费用激增。其中中介及咨询费所占比例最大。管理费用率呈现先降后升的趋势。2011年管理费用率下降，主要因为2011年较上年营业收入上升近1.3亿。2012年管理费用率上升，主要由于工薪及福利费由上年1.6亿上升到2.1亿，说明企业劳动力成本上升。

表8 2010—2012年美尔雅财务费用变化

财务费用率呈现负增长趋势。这主要是由于企业每年取得的利息收入远高于财务费用相关支出，且连续增长。

营利能力与行业相比，除了营业毛利率，企业各项指标均低于行业均值。这说明企业打造了一定的品牌，而每股收益远远低于行业均值的情况反映了企业获利能力属于行业落后者，未能够提高资产利用效率。三年间，企业取得了一定的进步，然而销售费用投入过大，同时劳动力成本上升，使得企业受到收入和费用的双向积压，考虑到目前行业形势，在短时间内企业盈利能力将难以实现突破。

（四）成长性分析

表9 美尔雅成长性各项指标

公司除了总资产增长率高于行业均值，净利润增长率和营业收入增长率均低于行业均值。同时查阅报表，总资产增长主要来源是货币资金、应收货币保证金、存货和长期待摊费用。而货币资金主要是期初余额的积累所致，应收货币保证金是公司期货业务导致，长期待摊费用与其酒店业务有关。所以总资产的增长并不是来源于主营业务收入和利润，不属于效益型增长。净利润增长率远远低于行业平均数且为负数，主要是由于其销售费用导致营业总成本增加，最终降低企业营业利润，企业缺乏对于成本费用的有效安排和控制。营业收入增长率较低，与行业整体的低迷形势有关。

表10 2010—2012美尔雅成长性各项指标

总资产增长率在2011年有个突降，2012年有所回升。这主要是因为企业在2009年11月重新界定了其营业范围，将其营业主要重心放在服装产业上，而这一行业的突出特点便是劳动力密集型，所以企业总资产由44.54%降低到2.05%。2012年回升的主要原因是其期货业务和酒店业务发展所导致。净利润增长率呈现“凸”字形。通过前面提到的中经产业预警指数，我们知道2011年服装产业正处于偏热的阶段，企业经营范围的重新界定为其服装业发展带来了巨大的发展机会。上述也提到，2011年企业营业收入较上年增长1.3亿。而在2012年，由于市场供过于求，产品同质性严重，劳动力资本上升，经济形势低迷等现实背景，服装行业进入低谷。企业的收入和成本双向积压，净利润激减。营业收入增长率同样呈现“凸”字形，营业收入和净利润同向变化，其原因是相同的。同时，企业在2012年恶劣的市场环境中能保持营业收入正向增长，说明企业在近30年的发展中积累了一定的品牌效应，能够在恶劣的市场环境中，保持小幅增长。

成长性与行业相比，企业成长性欠佳，一方面是企业附属业务（期货业务、酒店业务）投入较大，另一方面是企业成本控制欠缺。纵向比较，企业依旧具有一定的实力能够保持小幅度的增长，成长性有一定上升空间。

三、结论与启示

美尔雅公司的偿债能力与行业相比欠佳，各项财务指标均不及行业平均水平，突出特点是其期货业务影响了公司整体的偿债能力，需要加大对期货业务的管理；营运能力在行业中也属于落后，其中应收账款周转率接近行业平均水平，这是因为企业货币资金比较充足，突出特点是营业收入较少，影响各项周转率指标，存货有一定积压现象；盈利能力中营业毛利率高于行业均值，其余指标低于行业均值，说明企业还是具有一定的品牌优势，但资产利用效率依旧有待提高；成长性方面，总资产增长率高于行业均值，而其他各项指标低于行业均值。统观之，虽然企业处于行业中偏下位置，但具有一定品牌优势，能够在恶劣的市场环境中依旧保持小幅度的增长，经营状况比较稳定。

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1.湖北美尔雅股份有限公司2010、2011、2012年年报。

2.张力上.2005.上市公司信息披露与分析[M].西南财经大学出版社。