服装企业IPO现状介绍与审核关注事项分析

北京服装学院商学院 刘辉

我国是服装生产、消费和出口大国，服装业也是我国的传统行业，但受体制、观念、人才以及资金的制约，服装企业在做大做强方面还是受到一些限制，尤其是受资金方面的限制。

目前，全球服装市场竞争激烈，我国的服装企业要想发展壮大，只有下功夫提高企业自主服装品牌的设计能力和品牌知名度，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟，但这都需要资金的支持，为了获得发展动力，一条可行的方法就是走IPO之路，以获得融资渠道。事实确实如此，通过IPO上市，服装企业可以获得更多的发展资金。但是IPO之路并不是坦途，我国的纺织服装企业以民营企业为主，民营企业的民营特色和企业本身的经营特性决定了在IPO过程中遭遇的审核节点相对较多，因此服装企业走IPO之路上市并不是一件很容易的事情。但随着我国改革开放的进一步加深、市场进一步的开放，大部分服装企业都面临着产业转型的机遇，尽管上市不易，但为了获取社会资本的支持，许多服装企业还是看好IPO之路。

1 服装企业社会融资的渠道和背景

1.1 中国纺织服装企业资本运作的国际背景

随着美国经济复苏和欧债危机影响减弱，欧美传统市场的需求在逐步增加，全球纺织服装市场正在回暖，这点体现在出口数据上为：2013年1～6月份，我国纺织品和服装出口同比增长12.1%，出口额达到1272.1亿美元。这个增长率比去年同期高10.5个百分点，上次两位数的增长率出现在两年前的上半年。在今年上半年，服装出口同比增长13.5%，出口额达到7605.0亿美元。2013年三季度中国服装出口额为516亿美元，同比增长一成，增速较上季度回升4.6个百分点[2]。

虽然出口在增长，但是作为劳动密集型产业，纺织服装业的工人工资持续上涨，在原材料价格变化的影响下，出口竞争力在减弱。年复一年，中低端的定单已经大量向越南、柬埔寨、孟加拉国等拥有廉价劳动力的国家转移。

所以增强品牌意识、提高产品品质、扩大出口是纺织服装企业转型的重点，而随着转型的深入进行，融资的重要性以及资本作为竞争力的价值逐渐显现，资本作为竞争力可以帮助纺织服装企业改变传统的企业思维、运作管理方式以及传统服装工业的发展路径，增强服装产品国际竞争力，以应对竞争激烈的国际市场。

1.2 中国纺织服装企业资本运作的背景

1.2.1 纺织服装企业劳动力成本显著上涨

2010年以来，随着我国农村改革的深入，城镇化的加快发展，原来到城市进入企业打工的青年农民工部分返乡发展，致使我国企业尤其是服装生产企业一段时间里用工短缺问题变得十分突出，而为了留下工人，企业又面临着加薪的压力。据相关部门测算，2010年以来纺织服装企业一线工人的工资涨幅到达40%，而且在今后一段时间里服装企业的人力资源成本还会继续大幅上涨。这一现象被国际上称为“刘易斯拐点”[3]，绝大部分发展中国家在发展的过程中都会遇到“刘易斯拐点”，这说明我国服装企业可能要面临长期的用工短缺期。

受“刘易斯拐点”影响最大的是纺织服装等劳动密集型产业。为减小“刘易斯拐点”对服装企业用工带来的不利影响，企业必须要加快产品的研发步伐，多生产技术含量高的产品，着重品牌影响力的建设。同时，还要在创新管理制度和培育优秀企业文化等方面加大工作力度。

1.2.2 服饰产品国内需求持续增长

近十年来，我国城乡居民可支配收入有了大幅的提高，消费者对服饰的更新速度大大加快，对服装品牌的认知度大大提高，另外，我国网络销售渠道建设突飞猛进，在电子商务的带动下国内服装销售市场也处于快速发展时期，使得我国服饰产品的需求持续增长，销量逐年提高。为扩大生产，占用更多的市场份额，企业需要大量的资金支持，通过IPO获得服装企业的发展资金，这也是导致服装企业IPO意愿持续上升的直接原因。

1.3 服装企业融资途径

服装企业要发展，资金支持是一个重要的前提，但受融资难的困扰，许多服装企业难以可持续发展，我国服装企业以民营为主，众所周知民营企业要想通过银行贷款，获得发展资金困难很多。

从银行获得贷款渠道不畅，风险资本又主要集中在新兴产业，IPO就成为服装企业进行融资的最主要渠道。企业可以用上市融入的资金进行生产设备技术改造或更新换代，还可以为扩大生产上新项目，上市融资的这部分资金还免受国家金融政策的影响，在资金的使用上也没有过多的限制，可进行产业并购、重组、产品升级换代以及品牌建设，使企业走向快速发展之路。

2 选择IPO的利弊

我国大部分的服装企业是以家族式经营管理为核心的民营企业，这样的企业如果上市后就会成为一个公众公司，要面对广大股东，需要履行更多的义务和承担更多的责任，企业的管理层也将承受更大的压力，例如，要求企业持续盈利获得回报的压力。民营企业一般在管理上会存在一些家族或亲情的制约因素，一旦IPO成功，由于利益驱使，家族可能会陷入利益争斗，进而影响企业的管理和决策，导致企业股价下跌，国内某服装上市公司就因为家族内部利益纷争而影响公司股价连续下跌。

服装企业可以通过IPO获得融资的权利，上市后企业也由民营性质转变为股份制企业，成为社会公众公司，受到社会和全体股东的监督。企业还被要求定期向社会和公众进行充分的信息披露，遇到重大事项更要及时进行信息披露。上市后为保护中小股东利益，企业重大经营决策需要履行一定的程序，要获得大部分股东的同意和批准，不能像过去那样想怎样干就怎样干，不可避免的会失去部分民营企业所特有的经营灵活性。事实上，服装企业通过IPO获得发展资金，资金的获得可能不是最重要的事情，最重要的或许是通过投资银行运作进行IPO路演，获得社会的认可、投资人的青睐，进一步地获得先进的经营思想、现代的管理理念与管理方法，这或许是对服装企业可持续发展的一种系统推动力。

3 在审IPO服装企业情况介绍

2012年，国内纺织服装类企业IPO进入了“井喷期”。据中国证监会公布信息，截至2013年10月31日，A股有24家纺织服装类企业在排队上市，其中拟在上海交易所主板上市企业有7家，其余均为深圳交易所中小企业板。拟在主板上市的7家公司是：福建的贵人鸟股份有限公司和福建的乔丹体育股份有限公司，这两家公司已通过证监会的发审会审查；浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司处于“落实反馈意见中”；福建的德尔惠股份有限公司、广州天创时尚鞋业股份有限公司、浙江台华新材料股份有限公司和北京富泰革基布股份有限公司，它们处于“初审中”。

拟在中小企业板上市的公司有17家，其中1家已经通过发审会，10家处于“落实反馈意见中”，6家处于初审中。已经通过发审会的企业为广东秋盛资源股份有限公司。

表1 截至2013年10月31日纺织服装类在审IPO企业名单

6乔丹体育 福建 制造业 上海证券交易所已通过发审会7贵人鸟 福建 服装及其他纤维品制造业上海证券交易所已通过发审会8 广东小猪班纳服饰 广东 服装 深圳证券交易所 初审中9 江苏丹毛纺织 江苏 纺织业 深圳证券交易所 初审中10 哈森商贸(中国) 江苏 皮革制品制造业 深圳证券交易所 初审中11 珠海威丝曼服饰 广东 纺织服装、服饰业 深圳证券交易所 初审中12 比音勒芬服饰 广东 纺织服装、服饰业 深圳证券交易所 初审中13 浙江银宇纺织 浙江 化学纤维制造业；纺织业深圳证券交易所 初审中14 华懋(厦门)新材料科技落实反馈意见中注1 15 浙江新澳纺织 浙江 毛纺织业 深圳证券交易所厦门 纺织业 深圳证券交易所落实反馈意见中16 许昌恒源发制品 河南 皮革、毛皮、羽绒及制品制造业落实反馈意见中17 维格娜丝时装 江苏 服装制造业 深圳证券交易所深圳证券交易所落实反馈意见中18 浙江健盛集团 浙江 纺织服装制造业 深圳证券交易所落实反馈意见中19 江苏申利实业 江苏 纺织业 深圳证券交易所落实反馈意见中20 江苏鹰翔化纤 江苏 合成纤维制造业 深圳证券交易所落实反馈意见中21 深圳汇洁集团 深圳 服装制造业 深圳证券交易所落实反馈意见中22 金发拉比妇婴童用品 广东 服装及其他纤维制品制造业落实反馈意见中23 深圳歌力思服饰 深圳 服装 深圳证券交易所深圳证券交易所落实反馈意见中24 广东秋盛资源 广东 化学纤维行业 深圳证券交易所已通过发审会

4 服装企业IPO审核重点关注事项

近几年来，国内多家服装企业选择IPO融资之路，但这条道路对部分服装企业来说注定不会一帆风顺，因为大部分服装企业的民营特性决定了在IPO审核中，会遇到较多的限制和审查。在审查时遇到的主要问题是服装企业的持续盈利能力不仅受到成本波动的影响，更与品牌的市场份额与市场认可程度紧密联系，证监会发审委出于对广大投资者负责，将部分纺织服装企业IPO挡在大门之外。

分析近年来服装企业IPO被拒的案例，可以说主要集中在企业的主体资格、募集资金运用、持续盈利能力、规范运作、财务会计、独立性和信息披露等问题上。归纳出来无非就是企业的持续盈利能力不足、过度包装、法律纠纷、股权存疑等方面。对于整个服装行业来说，这几个问题也是在IPO时普遍存在的问题。

4.1 企业持续盈利能力较差

维格娜丝时装股份有限公司是一家生产女装的服装企业，其IPO被拒的主要原因就是企业持续盈利能力较差。具体说就是该企业从2008年至2010年这三年中，开店数量几乎倍增，同期该公司的服装产品销量却几乎没有增加。虽然营业收入分别为1.41亿元、2.01亿元和3.13亿，略有增加，但服装产品的库存也由3,816万元激增至10,097万元。另外，维格娜丝在IPO招股书中说明要用募集资金投资27,707万元新开设85家自营店铺，但2010年公司关店数却高达46家。公司连锁经营战略的执行不利，使公司未来盈利能力存在较大不确定性，受到了发审委的质疑。从整个服装行业来看，如果想要上市的服装企业不能解决持续盈利的问题，IPO终将被挡在证监会的门前[4]。

4.2 过度包装

深圳市淑女屋服饰有限公司在IPO时，招股说明书援引调查数据称，“淑女屋”品牌仅次于几个国外知名女装品牌，受欢迎程度超越Dior、Esprit、Prada、CK、LV 等，在国内品牌中位列榜首。在上会前日，这份说明书引起服装行业的质疑。被批评“缺乏基本服装常识，招股书的专业度极为欠缺，” 过度包装“美化公司、故意误导投资者和消费者”[5]。该招股说明书还计划用募投资金两年时间建设322家直销门店，每年开设161个销售门店。同时，淑女屋计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看，新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距，第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此，新开店铺在1～2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。最终，发审委因过度包装及盈利能力存在不确定性、市场前景不明而婉拒淑女屋的IPO申请。

4.3 法律纠纷

位于福建省的乔丹体育原本是一家与NBA球星迈克尔·乔丹没有任何关系的生产运动服饰为主的公司，经过IPO准备，定于2011年11月23日于上交所上市，但因该公司使用乔丹品牌，引起迈克尔·乔丹对乔丹体育提起诉讼，这一诉讼使得乔丹体育上市之行至今仍未成行，该公司的IPO或许就此夭折[6]。

诉讼的起因还应回溯到2002年，乔丹体育在国家工商行政管理总局商标局注册“Air Jordan(乔丹的英文姓氏)”商标，当时拥有“Air Jordan”品牌的耐克公司对此提出过异议，但被相关部门驳回。在乔丹体育准备IPO时，旧事重提被迈克尔·乔丹提起诉讼。这是一个较为典型的因商标使用所引起的法律纠纷问题，几乎没有先例。此案教训深刻，应引起服装企业注意，如果想进行IPO准备，在开始IPO申请前，一定要确定诸如企业的独立性和主体资格以及商标使用是否侵权等法律问题，避免因不必要的法律诉讼延误企业的IPO之行。

5 结语

2012年1月19日，工业和信息化部发布了《纺织工业“十二五”发展规划》[7]，提出了从推进企业兼并重组、提高重点行业集中度、提升企业管理水平等方面优化组织结构及提高管理水平的重点任务。支持有实力的纺织服装企业通过兼并重组、资本创新发展壮大成具有知识产权、品牌和资源整合能力强的大企业、大集团，提高纺织服装企业的市场集中度，形成20家以上年产值超过100亿元且具有明显竞争优势的大型化纤企业，其中3～4家产值突破500亿元。

相信在工信部《纺织工业“十二五”发展规划》的指导下，我国的部分纺织服装企业通过IPO融资，促使产业升级转型，大力发展自有品牌，在国内外服装市场快速发展的促进下，我国将有一部分优秀服装企业走出国门、闯荡世界，为我国的纺织服装行业赢得更大的生存空间。

[1] 风雪.中国服装企业的IPO之殇[J].中国制衣,2012(05).

[2] 李青青,黄杨芳,秦杨,陈益人.我国纺织品出口对策分析[J].现代商贸工业,2013(15).

[3] 张超,王春杨.我国劳动力供给的“刘易斯拐点”争论研究[J].经济问题探索,2013(05).

[4] 刘晓青.女装企业上市难[J].中国服饰,2012(06).

[5] 李苒.淑女屋上市为何被否呢?[EB/OL].http://blog.sina.com.cn/s/blog_76ff737f01011cgx.html.2013-03-26.

[6] 财经网.乔丹体育遭乔丹起诉IPO之路或夭折[EB/OL].http://stock.caijing.com.cn/2012-02-24/111708839.html.2012-02-24.

[7] 重点行业企业兼并重组指导意见发布[J].中国产业,2013(01).

[8] 壹尚观察.多家服饰品牌公司IPO被否原因调查[EB/OL].壹尚咨询官方博客:http://blog.sina.com.cn/s/blog_69c15 72f0100wa c5.html.2013-05-10.