浅析我国上市公司资本结构现状及优化措施

张 瑜

(西安财经学院，陕西 西安 710000)

资本结构是指企业资金来源及其构成比例，分为股权资本和债权资本两部分，因此资本结构的主体就是股东和债权人。一个企业的资本结构，不仅表明了股权与债权的比例，更能够表明是否具有再融资和偿债的能力。在当今激烈的市场竞争环境中，如何优化我国上市公司资本结构，对于提高公司治理效率，促进我国上市公司长远发展具有重要的作用。因此，探讨如何优化我国上市公司资本结构的问题具有十分重要的现实意义。

一、我国上市公司资本结构现状

（一）资产负债率较低

资产负债率是反映企业偿债能力的一个重要财务指标，该指标不仅能够反映债权人的风险，同时也能够表明一个企业的经营能力。据相关统计显示，虽然我国上市公司的资产负债率逐年增加，但是与国外相比，整体水平较低。朱宇翀以我国2007年对外公布年报的上市公司为研究对象，随机抽查100家上市公司，统计表明65%的上市公司资产负债率在30%～60%。由此可见，我国上市公司没有充分发挥财务杠杆的作用为其创造经济利益。因此，上市公司没有对债务资金加以足够利用，其举债潜力较大。

（二）负债结构不均衡

负债总额包括流动负债与长期负债，负债结构则是指流动负债与长期负债的比例关系，一般而言，一个企业的流动负债和长期负债各占负债总额的50%左右较为合理。但是由于上市公司的外部环境制约较为严格，加之企业自身能力的限制，因此，相对于流动负债而言，我国上市公司筹集长期债务则变得较为困难。2007年《中国证券期货统计年鉴》统计结果显示，在1992年～2006年，我国上市公司流动负债比例一直普遍偏高，占负债总额的77%左右，由此可见，我国上市公司负债结构严重失衡。虽然流动负债能在一定程度上减少融资成本，但同时也存在着风险高、期限短的特征，企业过度依赖短期借款维持正常经营，会造成较大的偿债压力和较高的财务风险，不利于长期稳定发展。

（三）偏好股权融资

西方优序融资理论认为，较为理想的融资顺序首先为内部筹资，然后是债券融资，最后是股权融资。而我国企业的融资顺序则首选股权融资，其次是短期债务融资，再次是长期债务融资，最后才是内部筹资。我国上市公司普遍存在着股权融资偏好的现象，据调查结果显示，我国上市公司股权融资的比重高达70%左右。然而，负债筹资所支付的利息可以税前扣除，即具有节税功能。因此，一个上市公司适度的负债，可以减少筹资的综合资本成本，优化资本结构，提升企业价值。

（四）股权结构不均衡

由于我国证券市场建立时期的特殊背景，我国上市公司所发行的股票分为流通股和非流通股。其中非流通股包括国有股、法人股等，然而国有股、法人股占我国上市公司总股本的2/3左右，与以私有产权为主导的发达国家相比，比例过大并且流通有限制。我国上市公司普遍存在着“一股独大”的现象，因此，这也就阻碍了资源的优化配置，给庄家机构操纵上市公司股票价格造成了可乘之机，同时也助长了上市公司股权融资偏好的“气焰”。

二、优化我国上市公司资本结构的措施

（一）重视人力资本，完善上市公司治理结构

由于我国上市公司大部分是由国有企业改制而来，国有股所占比重过大，使得大股东缺乏积极的监督机制，因此，上市公司内部人控制现象很严重，经理人往往从自身利益出发，而不是企业价值最大化。所以，可以从以下几方面对上市公司的治理结构进行改善。

首先，对经理人建立激励与约束并存的机制。将经理人个人利益和公司利益趋于一致，这样，经理人在追求个人利益最大化的同时也创造了企业价值最大化。例如，可以授予管理层更多的股票数量，实行股票期权制度等。其次，授予非管理人员相应股份。对于技术研发人员、普通员工等工种，虽然不是企业的管理人员，但是仍为企业创造价值。上市公司可以制定相关制度，允许其以现金或是专利等来认购公司相应股份，实现人力资本股权化。对人力资本加以足够的重视，能够使员工为提升企业价值产生积极的作用。最后，完善现代企业制度。通过建立并完善符合国际市场经济发展的现代企业制度，来推行公司制改造。董事会是公司制企业的决策机构，因此，对于公司重要问题，必须要由董事会作为唯一决策中心进行统一决策。股东会和监事会虽然作为现代制企业的权利机构和监督机构，也不能跨权参与。只有这样，才能做到集体决策，个人负责，并且提高了决策水平。股东会、董事会、监事会各司其职，相互制衡，使公司的决策权、执行权、监督权三权分立，提高公司治理效率。

（二）调整上市公司的负债结构

我国上市公司流动负债比例过大，负债结构严重不合理，使企业在日常经营中面临较大的财务压力，并且流动负债通常被用于购置公司的流动资产，因而对固定资产的投资必定减少。此外，由于流动负债的期限相对较短，债权人没有动力和能力去积极参与上市公司的治理当中。因此，从上市公司长远发展角度看，流动负债比例过高，不利于其长期健康稳健发展。相对而言，长期负债使企业在短期经营中不会面临还款压力，因此，在资金安排上更具有灵活性。可以从以下两方面调整上市公司的债务结构，一方面，企业之间可以通过债务重组来减少流动负债，这样不仅能够降低流动负债比例，还不影响企业日常经营。另一方面，加大长期负债的比重，长期负债代表着企业的信用，银行作为债权人可以通过信用等级来对上市公司进行筛选，对优质客户以较低的利率发放长期贷款，从而银行和上市公司能够建立长期稳定的关系，作为债权人的银行也会有动力和能力去参与上市公司的治理当中。所以，上市公司应当尽量平衡流动负债和长期负债的比例关系，寻求长短均衡搭配的债务结构，使得流动负债和长期负债能够优势互补，充分发挥负债融资的节税效应，从而为股东创造更大价值。

（三）大力发展债券市场

我国上市公司偏好股权融资，债券市场发展相对落后，因此要积极发展债券市场，这既是建立现代企业制度的需求，更是完善我国资本市场的需要。因此，可以从以下几方面来推进我国债券市场的发展。

第一，加强债券的流动性，推动债券市场的良性循环。可以把银行交易市场和证券交易市场进行连接，以此来推动债券的流动性，从而使更多投资者参与进来。第二，完善我国相关法律法规制度，加快实现债权利率的市场化。适当放宽债券利率上限的标准，可将债券利率与上司公司的信用等级进行挂钩。因此，发行人将会依据自身企业的信用等级和偿债能力来确定发行利率，从而推动了债券利率的市场化。同时可以适当降低对债券发行主体资格的标准，简化企业债券上市手续。第三，丰富债券品种，来满足不同风险偏好者的投资需求。积极推进债券衍生品市场的发展，例如可增加可转换债券、可赎回债券来丰富债券市场。

（四）控制上市公司股权融资标准，平衡股权结构

我国上市公司偏好股权融资，且非流通股所占股本的比重过大。因此，可采用以下几方面措施：

首先，严格控制我国上市公司配股、增发新股的审批程序。例如，对增发新股项目的进展情况要进行信息披露，对随意改变资金用途等行为要进行严厉惩罚。其次，完善并落实股利分红制度。在我国，部分上市公司未建立完善的股利分红制度，或虽已建立，但并没有严格实施。因此，不分红或是少分红已经成为一种普遍现象，然而，外国企业都是将固定分红分与投资者。最后，适当降低国家股比例。通常控股股东通过股权融资来获取控制权融资，因此，要适当减少控股股东所持有的股份。例如，对于不涉及国家经济命脉、国民经济基础的产业的上市公司，同时又是行业竞争激烈的上市公司，可以减少国有股所持股份，甚至逐步退出。以此来优化股权结构，使得代表不同利益集团的若干法人等能够相互制衡，同时缓解了“一股独大”的“症状”。

[1]朱宇翀.我国上市公司资本结构的影响因素分析及优化[J].洛阳师范学院学报,2010(4).

[2]邹芳莉.最优资本结构还是有效资本结构[J].河北经贸大学学报,2009,(1).

[3]增源.中国上市公司资本结构的形成及优劣分析[J].财会研究,2011,(1).

[4]林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究[M].北京大学出版社,2007.