中药企业投资价值研究

苏雨薇

（中南财经政法大学金融学院 ，湖北 武汉430073）

一、引言

中药行业作为我国的传统产业，有极强的优势和不可替代性。同时，人口老龄化和市民医疗卫生意识的增长都带动了传统中药的回归。卫生部令第93 号文件于2013 年3 月15 日出台，明确《国家基本药物目录》（2012 版）已经于2012 年9 月21 日卫生部部务会议讨论通过，自2013 年5 月1 日开始施行。该目录包括化学药品和生物制品、中药饮片、中成药三个部分。

目前我国已有多位专家学者对中药行业未来发展前景进行了合理预测，其中：田佳、孙瑶（2010）认为随着国家对中药市场的整顿以及对其制度进行规范化，人们对中药的需求将呈不断上涨趋势，其投资回报被看好。李进伟（2010）通过对中药材及饮片、保健品、提取物和中成药这五大出口中药产品的研究，得出中国中药产业正处于持续、稳定、快速发展阶段。孙辉（2012）认为中医药立法迫在眉睫，保护中药企业合法权益，同时形成自己的中医药知识产权，这样才能更好且有效地推动中 药 行业的发展。

二、背景与问题

(一) 背景

1. 前文已提到的《国家基本药物目录》（2012 版）的出台，大大有利于中药企业的发展。因此，像是具有民族特色的中药生产企业云南白药、现代化中药生产企业天士力和抗肿瘤药物生产企业恒瑞制药等都极具发展前景和投资价值。

2. 创新和坚守并存。如:云南白药注重发展大健康业务，使其同比增长46%，白药牙膏再次投放量增加45%，养元清增长60%，同时及时调整公司管理构架、整合资源、提高运营效率，使其始终保持良好的经营态势。但同时也要提倡一丝不苟的配方操作，对于传统优良秘方进行大规模研发，使其具有良好的发展潜力。

3. 技术发展迅速。近几年来，各省、各地区引导企业开展中药生产的关键技术研究，像是已广泛用于中药注射剂的质量控制的指纹图谱技术，以及大孔吸附树脂、膜分、罐组式连续逆流循环等技术。

4. 融资渠道广泛。由于政府对中药行业的引导政策，大大提高了投资者对于重要产业的利润预期，增强了产业吸引力。

(二) 问题

1. 毒胶囊事件

2012 年5 月，毒胶囊事件曝光后，社会上引起强烈反响，极大地挫伤了市民对于医药的信任度，使得2012 年中期，医药行业股价波动幅度较大，行情持续不被看好。

2. 医药造假事件

据中国中药协会数据显示，虽然我国中成药、饮片产值同比都有大幅增加，但是由于行业规模的迅速扩张，带来的是产品质量良莠不齐，劣质中药大行其道，严重危害人民身体健康，同时也干扰了中药行业正常价格体系。

三、中药行业的发展现状

(一 )政府出台政策

我国政府近几年对于中药行业关注度与日俱增，注重引导其向一个健康良好的方向发展，而正是由于目前中药材领域出现了一些供不应求、以次充优的现象，因此对于药品细则的规章也在不断完善之中。

（二）进出口情况分析

经济日益高速发展的今天，国际是对天然药物的需求程度也与日俱增，近年来，由于在治疗慢性病和有效预防流感等方面具有独特的优势，使得中药受到世界各国的广泛关注。

（三）行业状况介绍

现在医药行业整体呈现上升趋势,高于上证指数,其发展前景可观,同时,数据统计，医药行业近3 个月累计涨跌幅为24.85%，近3 个月最大涨幅为38.7%,同样体现出其较强的增长势头,表明投资者对医药行业整体发展持乐观态度。

数据统计显示个股排行榜前5 的医药行业其每股收益都达到了1.5 左右。其中，片仔癀更是达到2 元左右，在这5 家企业中，前三家均为中药主打企业，后两家涉及部分中药领域，分析得出，中药发挥着先锋带头作用。

（四）市场供求状况分析

近几年来，我国中药制造工业总产值增速保持不断加快的态势，由于中药行业不断进行技术革新，加之人们对于中药的市场关注度也越来越高，中药额需求大幅上升

（五）市场集中度分析

但由于中药产业较西药产业相比，生产工艺不高，以及中药产业的进入壁垒低且处于高成长阶段，故而市场集中度较低，不仅没有很好地实现中药企业的规模经营，其市场竞争程度也不很激烈，活力不足。

（六）产品差异化分析

通过分析得出，中药按制剂工艺大致可以划分为传统中药和现代中药。其中，天士力制药集团股份有限公司的主打产品为复方丹参滴丸、养心清脑颗粒，其适应症为高血压、高血脂、脑血管硬化等心脑血管疾病引起的慢性脑供血不足或原发性所致的头昏、头痛。目前生产厂家仅为天士力，其在1993 年申请专利保护20 年，2014 年之前不会有新的生产者漳州片仔癀药业股份有限公司的主导产品——片仔癀，两度荣获国家质量金质奖，并被列入国家中药一级保护品种，其以独特的消炎、解毒、镇保肝等显著疗效及保护健康的功能而神兽国内外患者的赞誉等。

四、中药行业上游企业指标分析

由于目前并没有2012 年年报披露，故作者采用2011 年数据进行中药龙头上市企业的各项指标分析，虽然与2012 年稍有差异，但整体数据体现出的发展趋势仍能很好有效的说明中药上市企业的经营状况。这10 家企业分别为:片仔癀、天士力、云南白药、东阿阿胶、同仁堂、马应龙、太极集团、红日药业、以岭药业以及江中药业。

1.经营绩效

具体来看,在调查的十家企业中,有9 家企业的营业收入达到10 亿元以上，表明其该行业整体经营绩效优良，发展潜力可观。其中云南白药更是以113 亿的营业收入和12.1 亿元的净利润稳居企业龙头的位置。从2011 年开始,云南白药就开始进行其“新白药、大健康”战略，并采取了相应的管理模式调整，取得了良好的效果。净利润增长高于营业收入增幅是因为净利率较高，这是由于销售费用的降低,做到了合理有效的控制成本。随着渠道深化下沉，费用率也逐年递减。同时，各企业注重发挥自身优势,大力推广其主打产品以及不断创新。如：片仔癀继续大力推广片仔癀药片；天士力以复方丹参滴丸为其主打产品，加之其独特的中药粉针产品益气复脉粉针上市销售,不断突进公司生物产品产业化。虽然像是江中药业等企业个别出现负值的，但都是主要体现在增长速度上的有所放缓，即应考虑到其市场饱和度使得企业不能总以较高的增速去发展，同时也应考虑自身问题，江中药业营业利润和净利润增速比例为负主要是由于原材料——太子参价格大幅上涨背景下，公司控制主打产品江中健胃销售片的销量有关。

2.盈利能力

样本中这十家企业销售毛利率均为20%以上，平均销售净利率为14.681%，平均净资产收益率为16.549%，总体而言,还是受到了国内经济放缓、原料药出口低迷的背景下,整体中药行业利润增速同比有所下滑，但其独立性有相对较好，故受经济形势影响不大。

具体来看,大部分中药企业盈利能力指标虽较上年同期略有下滑,但总体仍保持高位。从表中不难分析得出，中药企业大都有较强的获利能力，行业平均毛利率由43.448%上升至43.655%，反映了其在产品销售上初始获利能力不断提高，这与各企业不断推出创新品种，注重自己品牌管理等发展战略有直接关系。平均销售净利率的提高，表明企业在增加主营业务收入的同时，其获利能力也在不断提升，采用的经营管理方式比较合理，给市场以积极的信号。

3.偿债能力

行业平均流动比率和平均速动比率逐年上升，显示出企业的短期偿债能力增。然而，过高的流动比率并不意味着公司财务状况良好，因为这体现着企业现金和存货金额不断升高。其中，以岭药业其流动比率从1.67%升至8.51%，速动比率由1.28%升至7.64%，反映公司现金运转出现较大问题，没能够很好且有效的利用好已有现金。以岭药业主导产品多数针对心脑血管疾病。通心络胶囊目前是市场上中药主导品牌之一，年销售额10 个亿，由于公司胶囊制剂占比93%，因此，毒胶囊事件对于公司的影响较大。样本中大部分中药企业资产负债率有所降低或基本保持不变，体显出其控制风险的能力很强，但这也说明企业不善于用债务的杠杆作用为企业增加价值。

4.营运能力

营运能力分析又称为经营效率分析，主要是用来衡量企业对资源的利用效率和对资产管理的能力。通过营运能力分析可以反映出企业资产的营运效率和经营管理水平。应收账款周转率越高，说明企业回收应收账款的速度越快，坏账发生的可能性就越低。调查的10 家企业中，有7 家企业的应收账款率下降，说明其应收账款周转情况不理想，企业应采取更好的信用政策和收账政策，加快其回收速度。在这之中，做得较为突出的是红日药业，据数据统计，至2011 年4 月，红日药业的应收账款额仍有1.04 亿元的高额余额，而其之后应收账款周转率由36.08%升至76.51%，表明其及时调整了策略。从总资产周转率与存货周转率中同样看出中药行业整体还是要关注自身营运能力，提高周转率，加强资金的运营管理效率，不断提高各种资产的周转速度。

5.现金流量

从现金流量分析，可以看出中药行业整体处于快速发展时期，大部分企业经营活动现金流入增速为正，筹资活动现金流入差异化极其明显，表明不同中药企业采取的策略不同，受不同事件影响较大，但由于国家政策偏向于中药领域的发展，其现金流量整体状况还是非常可观的。

六、结论

综合以上分析，可知中药行业整体盈利能力不错，国家政策对其扶植，各路资金相继涌入，加之其本身极强的民族特色性和与时俱进的创新能力为其发展提供了广阔的空间，极具投资价值，投资者应把目光更多地关注在其龙头企业以及几十个等待即将上市的中药企业，关注其基本面，做到合理理性投资。

[1]杨春云. 中药制剂的发展现状与前景[J].亚太传统医药，2010，6(05): 125-126.

[2]胡汝强，余爽. 绿色中药产业初见成效-发展任重道远[J]. 西部金融，2011(01).

[3]田佳，孙瑶. 我国中药产业投资价值分析[J].经济论丛 ，2010（03）.