民营企业融资约束困境探析

张亮旭

（兰州商学院 金融学院，甘肃 兰州 730020）

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随着经济社会的发展，民营企业融资局限性越来越明显。小型民营企业因为没有足够的财富积累，融资空间极为有限；规模较大的民营企业融资状况也不容乐观。随着市场竞争加剧，民营企业对发展速度的要求不断提升，多样化的融资方式成为民营企业融资的主要途径。

一、民营企业融资约束的原因

第一，表现在民营企业的先天性劣势。与国企相比，民营企业所需要的融资金额偏低，且需要融资的中小型民营企业数量庞大。金融机构根据价格歧视原理，自然倾向于注资给国企。举例来说，如果银行需要投放100万元的贷款，可以选择贷给一家国企，也可以贷给10家民营企业，那么选择前者只需要管理一个账户，管理成本就会大大降低。因此经常出现不需要贷款的大型国有企业被找上门要求贷款，而急需贷款的民营企业却又贷不到款的情况。民营企业所从事的行业，往往不利于融资［1］。民营企业主要集中于非垄断的劳动密集型行业，这类企业中，应收账款和存货等动产在总资产中的占比高达60%，不动产很有限，抵押手续繁琐，成本高，抵押物变现难。国企因为有国资委等机构做后盾，虽然资金利用率不高，但是和民营企业相比，仍占据了先天性的优势。

第二，体现在民营企业与国有企业的信息不对称。民营企业为了获得资金，往往对行业走势及企业发展前景作令人信服的描述，出资方无法根据民营企业的描述来确定企业发展的预期［2］。大型企业的账务状况一般比较透明，中小型民营企业因为成立时间短，财务经营状况和未来发展前景不易判断，缺乏信用记录，信息披露机制不健全，财务制度也不规范，为了融资成功，企业造假的冲动难以遏制。例如，企业有可能夸大市场前景和利好因素，隐瞒不利因素，金融机构无从判定其信誉水平，不敢贸然提供贷款或注资。即使是认可了企业的项目，也不能确定项目的风险高低。银行贷款给企业，其营收预期决定于贷款利率和坏账率。高风险的贷款虽然可以收取较高的利息，但坏账率也会相应的提升。一般而言，银行会确定一个比较低的利率水平，以确保资金安全。这就容易导致部分民营企业即使愿意支付较高利率，也贷不到钱。

第三，法律制度不完善。我国金融业起步晚，加入世贸组织之后才迎来了迅速发展，但截至目前，我国金融法规建设仍然较为落后，存在配套政策缺少，操作性不强等问题，执行时障碍重重。现行《担保法》缺乏规范行业发展的机构组织法，内容过于笼统，法定担保物范围太小，不能充分发挥资产担保贷款的功能。具体来说，在对担保物的界定方面，侧重于不动产担保物，使民营企业大量优质可控动产无法用于提供。例如应收账款、存货、收费权、保险单等，均不得作为担保物，造成了金融资源的浪费。此外，担保登记制度仍然比较混乱，体现为登记内容复杂、环节多、手续多，登记成本高，增加了中小企业融资成本。

二、融资约束对民营企业的影响

第一，导致民营企业发展活力丧失。融资环境的恶化，使民营企业无法充分利用自身及社会资源，实现企业的跨越式发展。融资制度的不公，也会加剧经济社会的对立情绪，最终导致民营经济活力丧失，发展乏力［3］。

举例来说，假如某个企业获得了一个收益率为28%投资机会，需要100万元的资金，正规金融机构一年期贷款基准利率为5.40%，民间借贷利率为18%，所得税率为25%。那么，如果这家企业是从正规银行贷款，其最终的利润为R＝100×（28%－5.40%）×（1－25%）＝16.95万元。但是如果这家企业是通过民间借贷来完成投资，那么其最终的实际所得为：R＝100×28%×（1－25%）－100×18%＝3万元。同一个投资机会，同样的管理水平，只是因为融资渠道的差异，企业的收益就有了3万元和16.95万元的差别。这个差别足以使这家企业放弃这个收益率仅为3%的投资机会，使企业丧失发展壮大的机遇。

但是在激烈的市场竞争中，很多企业不愿意放弃这个收益率高达28%的投资机会，他们会通过偷税漏税的非法手段来提高实际收益率。如果民间借贷的利息大于28%，那么这次投资机会所能产生的利润，就算是偷税漏税，也不足以支付利息，此种情况下，这家企业只能选择放弃。而在现实情况下，民间借贷的利息大于28%的情况并不少见。

由此可见，中小型民营企业融资难将造成全国经济运行效率低下，偷税漏税现象高发，民营企业对立情绪不断加剧。

第二，造成民营企业资金安全危机。虽然中小型民营企业承受了巨大的融资不公，但是作为实体经济，民营企业往往是必须完成融资，才能维持企业的生存。于是一条地下金融产业链孳生并成长起来。近年来，江浙一带民间借贷崩盘的新闻屡见报端，企业家跑路的新闻也时常曝出。大致情形是：生产型企业为了融资，接受了民间借贷的高额利息，牺牲掉了大半利润。民间借贷在当地逐渐形成一条产业链，借贷的利息也步步攀升。一旦借贷方出现破产或者其他变故，被借贷方的钱就很难追回。

大规模的民间借贷及由此引发的经济纠纷，折射了当前民营企业融资的窘境。民间借贷是一条游离于政府监管之外的灰色产业链，不少借机诈骗的不法分子混迹其中，构成民营企业及民间资本的巨大安全隐患。

非正规金融一般不要抵押，双方凭借私人关系、中间人担保等方式订立协议，但在我国现行的法律体系中，还没有对非正规融资合法地位加以界定的法律条款，使得非正规融资一直处于非法的边缘。加之民间金融风险控制机制缺失，民间金融活动在为民营企业提供金融服务的同时，也为非法收入的资金转移和洗钱活动大开方便之门。由于政府无法开展有效监管，民间融资才会愈演愈烈，其结果或者是借贷方无利可图，关门大吉，或者是出现亏损，卷款跑路。无论是哪种情况，都将为实体经济的发展带来严重影响。

第三，动摇企业既定的发展战略。社会融资形势的变化也存在周期特性，一般表现为：在宏观经济回升之前，中小型民营企业大多行为谨慎，抱有一种“过冬”的心态，金融市场相对冷清。如果资金链没有不可挽回的危机，一般不会出手融资。

但是，对于一家立足于长远发展的企业来说，融资约束将使企业原定的计划无法实现。以电子商务行业为例，京东和凡客都倡导自建物流，经过几年的发展，双方都在自建物流领域取得了不俗的业绩。但是随着成本压力的加大，京东和凡客都有些吃不消了。

企业融资约束是金融业尚不发达，金融需求却持续猛增的经济形势下特有的现象，其原因在于企业融资渠道缺乏、不畅，这种现象在发展中国家普遍存在。融资无门，民营企业只能游走在非法的边缘，无论是全国经济运行质量，还是具体到这家企业，都将陷入资本博弈之中。解决这一难题，需要金融行业的持续发展，也需要全社会通过立法，建立多种多样的融资方式，并强化监管。这是发达国家走过的路，也是我国发展的方向。

［1］蔡艳.中小企业的融资壁垒及对策［J］.会计师，2011（9）.

［2］任永平.当前融资困境下的中小企业财务策略［J］.财务与会计（理财版），2011（7）.