海南省上市公司盈余质量评价分析

罗声明，王怡萱

(1．海南师范大学 经济与管理学院，海南 海口571158;2．立信会计师事务所海南分所，海南 海口571126)

一 研究背景

海南国际旅游岛战略建设的提出，刺激和促进了海南省经济的发展，为经济参与者提供了上升的空间和更好的机遇。上市公司作为其中经济的“先驱者”，可以从一定程度上反应海南省经济发展的状况。随着海南省国际旅游岛建设发展的各项政策的落实，23 家上市公司在2010年度全部实现盈利，这对于国际旅游岛的长期建设无疑是一个好的开端。但其盈利的实现是得益于国际旅游岛战略实施所带来的经济效应还是内生于企业盈余质量的良性增长?披露的财务信息是否真实反映了企业盈利质量?海南省资本市场是否就此展开了良好健康可持续发展的新局面?这些问题不仅关系着投资者能否正确地做出相关决策、有效评价管理层经营业绩及其他利益相关者的利益，也与海南省市场经济健康可持续发展有着密切联系。本文通过对海南省上市公司2010年盈余质量的分析评价，以期能发现海南企业真实的盈利状况，发现自身问题，以促进海南省整体市场经济更好的良性发展。

二 概念界定和指标设计的理论基础

对研究对象给予概念的界定是一项研究的基础。至今为止国内外实务界和学术界对盈余质量的定义并没有达成共识，目前为学术界所认可的是基于决策有用观和信息观的视角对盈余质量进行的定义。综合前人的研究，我们认为盈余质量是在会计信息可靠相关的前提下，企业的良好收益有相应的现金流作为保障，并获得持续安全地增长。即首先判断盈余的真实性，然后才能分析企业的盈利能力——在此基础上与现金流入的匹配程度，且盈余的增长是伴随着安全的资产规模并具有可持续性。这也是本文将要讨论的盈余的核心要素——真实性、获利能力、现金保障性、成长性、安全性和持续性。

1．盈余的真实性。真实的会计盈余是在固有的会计假设和会计原则下，对盈利信息的公允反映。对盈余真实性的甄别往往是困难的，本文特选取了在实务中操作可能性比较大的关联交易收入和虚拟资产。关联交易收入因为其“幕后操作性”很难被显现于会计报表当中，最为突出的问题便是关联双方对于定价问题的确认。上市公司的盈余当在需要“正向选择”时，可以在“损害”关联方利益的前提下挽救亏损的境地，进而达到转移利润的目的。而会计信息的使用者只能被动地接受关联交易的定价政策，成为一个“信息黑洞”。因为权责发生制和配比原则，符合资产的确认原则的虚拟资产作为会计资产的组成部分，本质上并不是资产，而是企业已经发生的费用或损失。正因为如此，对于已经发生的费用和损失不予及时确认、少摊销或不摊销，却在特殊行为操作下成为了公司的“蓄水池”。本文的主要计算公式为:

①关联方交易率=关联企业的营业收入/营业收入总额×100%

②虚拟资产占净资产比=虚拟资产①虚拟资产=长期待摊费用+递延所得税资产+商誉。/净资产×100%

③虚拟资产与当期利润比=虚拟资产/当期利润×100%

2．盈利能力。企业是以盈余为目的的经济组织，只有盈利才能生存和发展，其重要性可见一斑。在文章的盈余质量评价体系中，盈利能力是在盈余真实的基础上反映了权责发生制下获取利润的能力。盈利能力反映的是企业利用资产的效率，利用率欠佳，也难以保障较高的盈余质量。本文以扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益后的净利润/平均股东权益)来衡量此种效率。

3．盈余的收现性。会计收益的实现，需要转化为相应的现金流量。在愈来愈盛的“现金为王”的理念中，资金回笼水平不仅反映了企业应收账款管理和收账政策制定的合理性，也反映出应有的会计收入与实际收到的现金额之间的差距。两者的差距越大，说明企业的收现性有待于改善。而本文以营业收入、净利润、每股收益和总资产所拥有的现金流量保证程度，分别从四个方面说明和保障收现性:

①销售现金比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

②盈利现金比率=经营活动产生的现金流量净额/净利润

③每股收益现金比率=每股经营现金流量净额/每股收益

④资产现金回收率=经营活动产生的现金流量净额/总资产×100%

4．盈余的稳定性。一个企业若保持连续稳定的盈利局面，毋庸置疑的是需要有其主业务乃至核心业务作为支撑。非经常性损益由于具有偶然性的特点，不具备为企业盈利提供持续性的可能。且其处于日常经营范围之外，易被企业操纵扭转亏损的颓势。因此，本文计算稳定性的指标有:

①主营业务贡献率=主营业务利润②本文所采用的主营业务利润=营业利润+资产减值损失－公允价值变动损益－投资损益。/利润总额×100%

②净收益营运指数= 经营净利润/净利润=(净利润－非经营性损益)/净利润×100%

5．盈余的成长性。企业在持续经营的过程中，成长的波动性会反映到盈余的稳定性程度上来。出于稳定性的考虑，成长波动越大的公司盈余管理的动机也就越大。主营业务利润和每股收益作为主要的经营业绩衡量，一旦发生经营变动，也能显著地产生波动性。而现金流量的增长性在侧面上突出现金的收入与支出是否与经营性变动存在一致性，所以增长性的指标有三方面:

①主营业务利润成长率=本年主营业务利润增长额/上年主营业务利润×100%

②经营活动现金流量成长率=本年经营活动现金流量增长额/上年经营活动现金流量×100%

③每股收益成长率=本年每股收益增长额/上年每股收益×100%

6．盈余的安全性。盈余的安全性在某种程度上来说是对其他特性的一种保证，企业运营上的安全，会计的持续经营也得以成立。从财务管理的角度，企业活动主要分为经营性和金融性。经营杠杆系数主要反映的是企业的经营性风险，在固定成本一定和销售额增加的情况下，利润会以经营杠杆系数的倍数增加。而一旦系数过高，存在销售额减少的相反情形，利润则会呈倍数的下降;可见，在企业业绩不甚理想的情况下，应适当控制固定成本以防止经营恶化。而由于2010年度海南上市的23 家企业中，其2009年和2010年的息税前利润为负值导致不适宜用财务杠杆系数评价其财务风险，进而代之以资产负债率。因此，安全性评价指标有如下两个:

①经营杠杆系数=息税前利润变化百分比/营业收入变化百分比

③资产负债率=负债总额/资产总额

三 样本选择和评价标准

文章的实证分析以2011年以前海南省上市的23 家公司作为研究对象，所需数据包括上市公司地方板块分类和上市公司财务数据，分别来自于广发证券(http://www． gf． com． cn)和巨潮资讯网(http://www．cninfo．com．cn)。

我们对盈余质量的评价标准设定了每个指标的临界值①这里我们借鉴了王秀芬的评价方法。(如表1)，同时根据指标数值的大小和指标与盈余质量的方向性(指标数值愈低盈余质量愈好为反向，反之则为正向)设定一个警示值，如果数据样本的指标数值远低于或高于临界值，可以反映出企业盈余质量的高低。

表1 海南省上市公司盈利质量评价标准

四 盈余质量的数据分析和评价

根据对以上指标的分析计算，我们得出结果如下表:

表2 海南省上市公司盈利质量评价结果

(一)盈余的真实性分析

通过阅读23 家公司的年度财务报告，除了*ST 亚太、康芝药业和* ST 筑信3 家被出具的是带强调事项段的无保留意见的审计报告，其他均是标准无保留意见的审计报告。由于盈余的真实性是作盈利质量分析的第一步，因此，对于真实性的判断是进行后续指标评价的前提。

根据表2 的统计结果可以发现，23 家上市公司中关联方交易率和虚拟资产占净资产比大部分都位于临界值乃至警示值以下，说明2010年从整体情况上来看海南省的上市公司利用关联交易操纵利润和虚增虚拟资产增大资产额的可能较小。但新大洲A 和海马汽车的关联方交易率均超过了10%，海马汽车甚至高达75．08%，严重依赖于关联交易销售，盈余质量较差，可能影响其真实性继而影响后续指标评价。同时，有47．83%的公司的虚拟资产占当期利润比超过了10%，其中海虹控股、中海海盛、罗牛山和广晟有色4 家企业超过了20%。更为严重的是广晟有色和罗牛山的比率高达78．98%和173．88%，罗牛山的未摊销虚拟资产额已经超过当年盈利额的73．88%，盈余毫无质量可言。

(二)盈利能力分析

从企业盈利能力的角度来看，虽然所有上市公司在2010年度均实现了盈利，但盈利的效率即资产的利用效率并不是很高。扣除非经常性损益后有7家企业亏损，尤其是* ST 筑信的资产收益率达到了－53．20%，说明资产的经常性收益效率严重不足，部分企业依赖非经常性损益来实现盈利，其盈利的持续性堪忧，同时不能排除其进行盈余操纵的可能性。从总体上来讲，23 家上市公司中有过半的企业资产收益不足，盈利能力的欠缺难以保持应有的竞争力。

(三)盈余的收现性分析

我们分别从销售收入、净利润、每股收益和总资产的角度反映了现金保证程度，从营业收入的角度也就是销售现金比率来看，只有ST 珠江是0．57，销售环节中的现金收回能力很弱。2010年海南省上市公司总体上销售中的资金回收情况比较理想，但应注意的是有11 家企业处于警示范围之类。在销售现金回收尚属正常的前提下，还应努力提高企业的现金回收和应收账款能力。

从盈利现金比率来看，只有正和股份、* ST 亚太、海虹控股和海南橡胶4 家公司的指标值为负值，这与4 家企业的经营活动产生的现金净流量为负值有关，每股收益营运指数和资产现金回收率出现负值也是同样的情况。以海南高速、海德股份和海马汽车等13 家为代表的企业的盈利现金比率均超过了1．1，总体上的盈利后用于支付和内部留存的空间相对充足。但需要注意的是* ST 罗顿、ST东海A 和ST 欣龙3 家企业由于处于特别处理时期，盈亏的波动性比较大，在盈利额度较小但又在经营现金净流量数额相对比较大的情况下导致指标值偏大时，则需考量净利润和经营活动现金净流量的稳定性。

除了上述的四家经营现金净流量为负值导致每股收益营运指数小于0 的企业外，海南省23 家上市企业中总体具有利润的现金分配能力。但如同盈利现金比率的情形，较小的每股收益同较大的每股经营现金流量净额相比导致以ST 欣龙为代表的ST 或* ST 企业的每股收益营运指数较大。且其处于特别处理时期，分配现金股利的可能性也并不高。为了克服上述情形，即在较小数额的净利撬动较大数额的经营现金净流量导致指标值分析错误时，进而寻求波动性较小的总资产分析其现金回收效益。而通过表2 的数据显示，与盈余收现性其他3 个指标相比，资产现金回收率大于B 值范围的企业家数有明显地下降。其中以* ST 罗顿、ST 东海A 和ST 欣龙3 家企业的指标值与盈利现金比率和每股收益营运指数有相反的数据分析矛盾，正好说明特别处理股票的盈余波动并不能保证其现金回收能力。而* ST 筑信和ST 珠江大于8．5%的资产现金回收率则需参考资产负债率，如果存在较高的比率，较小的资产数额有大额现金回收的情况下，资产回收率也不能保障盈余的收现性，这将与下文所述的安全性分析相结合分析。相反地，在剔除特别处理的股票后，只有海南高速和海德股份等6 家企业的资产现金回收率比较高。

(四)盈余的稳定性分析

基于本文的研究目的，盈余的稳定性是重点关注所在，表2 统计反映了23 家企业的主营业务贡献率和净收益营运指数的情况。综合主营业务贡献率和净收益营运指数都大于B 值范围的仅有海南海药、康芝药业、神农大丰、海峡股份和ST 珠江等5家企业。其他企业则是非经常性损益占较大比重或者主营业务利润偏低甚至为负，反映出23 家企业中大部分企业的稳定性和持续性都有一定程度的不足，盈利依赖于偶然利得。

(五)盈余的成长性分析

在2010年海南省上市公司全部盈利而2009年部分企业亏损的情况下，使得基于2010年的成长性分析有些复杂，在主营业务利润增长率的统计情况中，有7 家企业由于是两年的主营业务利润一亏一损可能导致指标值为负，如果单纯从数学意义考量结果会混淆对各企业盈利质量的理解，特对盈余成长性的统计情况做出修正，增加了扭亏为盈、由盈转亏及仍处亏损三个水平。经过修正以后的成长性分析，出于波动性的考虑，剔除指标值从2009年到2010年由正为负的公司，总体上的盈余成长性并不理想。其中成长趋于缓慢或滞后的企业有海虹控股、海南海药、海南椰岛、罗牛山等，而从成长性的角度盈余质量较好的仅有华闻传媒和海德股份两家企业。

经过修正后，经营活动现金流量增长率小于10%或现金流仍为负值的企业有10 家，突出的是海南橡胶，在有131．12%的主营业务利润成长率的情况下现金流增长率却为－136．55%，主营业务利润和现金流严重不匹配。每股收益成长相对薄弱的是正和股份、海南海药、罗牛山和ST 珠江等8 家企业，说明其难以保障对于盈利的分配，每股的收益效率不足。

(六)盈余的安全性分析

我们分别从经营杠杆系数和资产负债率的角度分别反映23 家上市公司可能存在的安全性问题，从统计情况来看，海南省23 家上市公司中经营性风险比较显著。经营杠杆系数小于零的10 家企业说明边际贡献不足弥补固定成本。应引起注意的是海虹控股和中海海盛，其杠杆系数分别达到了18．29 和10．61。综合10 家经营杠杆系数为负值和2 家经营杠杆系数过高的企业来看，海南上市公司总体的经营风险是比较显著的。23 家企业总体上的资产负债程度并不高。指标值小于45%的企业占到了73．91%，可见大部分企业的负债经营程度比较低，财务风险也比较低。需要注意的是海南航空的资产负债率虽然达到了81．22%，但总体上上市的航空运输企业的资产负债率均超过了80%，因此高资产负债率的行业特征可以显示其债务风险，ST 珠江所在的房地产行业也存在着同样的情形。相反的是广晟有色、* ST 筑信和ST 欣龙3 家企业的资产负债率均远高于行业平均值，尤其是* ST 筑信的资产负债率达到了惊人的94．14%，而通过阅读* ST 筑信2010年度的财务报告可以发现，在事务所出具的带强调段的审计意见中，2010年筑信向金融机构融资贷款5 亿元，且大部分主要的经营性资产已被抵押，过高的财务风险使得持续经营能力具有不确定性。

(六)分析结论以及本文局限性

1．分析结论

综上所述，2010年度海南省23 家上市公司的盈余质量并不令人满意，盈余质量较优的是海德股份和海峡股份。除了存在一定程度的经营杠杆效应，其盈余的真实性、收现性、成长性和稳定性与其他企业全面相比，都反映出了其良好的盈余质量。但从整体上评价23 家企业时可以发现如下比较普遍和集中的问题:

①11 家企业的虚拟资产占当期利润比超过了10%，在资产摊销上可能存在着主观的行为从而真实性受到影响。

②有14 家企业的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率低于6%，包括亏损的7 家，也就意味着上市的大部分企业盈利能力不足。

③收现性问题上，半数以上企业的销售现金比率和资产现金回收率有待加强。

④主营业务贡献率低于75%的企业达到了15家，结合成长性的分析发现部分企业的主营业务亏损严重，因此海南省上市公司2010年度比较突出的问题之一便是主业的创收问题。

⑤安全性上来讲，财务风险较低，面对的主要还是经营风险。综合以上可以看出，海南省上市公司的盈余问题比较普遍进而导致其盈余质量整体上偏差。另一方面，从盈余质量的分析过程中可以发现，2010年度海南省所有上市公司均实现盈利可能是一种暂时性的现象，其反映出的盈余质量问题对于部分企业来讲难以保障其持续性。

2．本文局限

出于本文的研究目的，只选取了2010年的数据作出分析，考量成长性和稳定性则需要更多年份的数据作为参考。同时，本文是以影响盈余质量好坏的指标个数来综合评价其盈余质量，但各个指标值之间由于重要性的不同，对于盈余质量的影响程度可能也就不同。如果根据各指标的重要性形成综合评价指标值将会使盈余质量的评价更为科学，这也是未来盈余质量研究可以选择探讨的问题之一。

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