国际铜期货中的资产定价以及协整关系下的铜期货套期保值率

郭 东

（潞安集团，山西 长治 046204）

随着国民经济的不断发展，出现期货市场的直接原因就是套期保值，其与价格发现作为期货市场两大主要功能，对社会经济的发展有着举足轻重的作用。企业可以通过期货交易进行套期保值，从而降低价格波动的风险，提高企业的市场竞争力。本文笔者就国际铜期货中的资产定价以及协调关系下的铜期货套期保值率进行探讨和分析。

一、国际铜期货中的资产定价

中国加入WTO后，其整体经济和世界商品期货市场之间的关系越来越紧密，在这种全球化经济融合的背景下，对国际铜期货中的资产定价进行研究就有着非常重要的意义。据调查研究表明，目前国际铜期货市场中，纽约、伦敦和上海这三个铜期货市场已经是全球连续交易系统中最重要的三个市场，定价信息在三个市场之间进行自动的传递。由于在开放的市场经济下，国际影响比较弱、交易规模较小的社会市场，其资产定价就会越依靠国际影响力较强和交易规模较大的市场信息。因此，前者市场的投资者必须要密切关注后者市场的资产定价信息，不然的话很容易出现较大的风险损失。同时企业的监管人员在评价新政策的市场效果以及制定相关政策制度的时候，必须要充分考虑这二者之间的波动联系。随着我国铜期货市场的交易规模不断地扩大，其要想获得更多以及更好的国际资产定价权，就必须要最大程度地发挥出市场经济规律的作用。此外，还可以通过双变量模型和向量误差纠正模型的实证对国际铜期货中的资产定价进行分析，使企业能够更好地掌握国际铜期货的市场变动，从而对铜期货市场的资产定价做出正确的评估。

二、协调关系下的铜期货套期保值率

（一）铜期货套期保值率的概念

早期的套期保值率主要指的是一种较为朴素的套期保值策略，简而言之就是一对一的套期保值率。在这种策略下，投资者能够有效避免现货头寸所存在的价格风险，同时在期货市场上能够持有同等额但相反的头寸期货。比如，在现货市场上假设投资者拥有一个单位的头寸，为了防止其现货资产出现风险，投资者应该将当前的期货卖出，如果在未来期货市场上出售其资产，投资者可以将这一单位的期货买进。这样的话，期货和现货之间的价格变化就不会出现太大的浮动，同时该套期保值的投资者完全可以通过期货市场上的赢利来弥补在现货市场上的损失。随着套期保值策略的不断发展，逐渐成为了最优的套期保值率理论。

（二）估计套期保值率的方法——传统回归模型和误差修正模型

1.目前，估计套期保值率最常用的方法就是传统的回归法，通过回归方程式来得出套期保值率，即方程式为ΔSt=α+βΔFt+εt，其中ΔFt=Ft-Ft-1，ΔSt=St-St-1，其中方程式中的β就是其套期保值率，St是某一期现货市场的价格，Ft是某一期货市场的价格，εt为估计的随机误差序列，α为一个变动值。如果投资者拥有一个单位现货资产，其要想避免由于现货价格的波动所带来的风险，投资者可以在期货市场上将β单位作为空头，从而来达到套期保值的目的。此外，如果将套期保值效果定义成为投资收益风险降低的最小程度，即方程式为 e=l-Var（R）Nar（U），其中 Var（R）是投资者套期保值以后其投资组合收益的方差，Var（U）是投资者没有进行套期保值时候收益的方差。

2.由于这种传统回归方法在进行估计的时候，缺乏对期货价格和现货价格之间关系的检验，一旦期货价格和现货价格的时间序列出现单位根的话，就会导致套期保值率过低。要想从根本上解决这些问题，可以将误差修正项引入到模型中去，从而正确分析期货价格和现货价格时间序列之间的关系。其分析步骤主要分为两步：第一，对这些时间序列进行认真地检验，查看其是否存在单位根；第二，如果在时间序列中有单位根的话，就必须对其二者的协调关系进行检验，如果其存在协调关系的话，应先用回归方程式来对其进行估计，接着通过误差修正模型再次估计。

3.本文以某城市铜期货的套期保值率的估计来进行探讨和分析，通过对其现货数据和期货数据的研究，将现货价格和期货价格实行自然对数的转换，使构建的模型能够与投资效益率相似。为了明确期货和现货者二者的时间序列存在协调关系，在估计过程中，首先要检验这二者时间序列的平稳性，从而来判断其是否有单位根，在本文中主要是通过ADF来检验现货和期货的价格数据是否有单位根，ADF就是检验时间序列模型有无单位根的一种检验方法，ADF检验结果如表一所示，通过表一中的数据，可以看出现货和期货价格水平时间序列基本上都是单整，其阶数为1。

表一 ADF单位根检验

在得出期货和现货时间序列以后，还应对其协调关系进行检验，通过传统回归方程的误差项来检验时间序列的平稳性，所得出的检验结果。由于期货和现货间存在协调关系，因此在对套期保值率进行估计的时候，必须要将误差修正项引入模型中去，在误差修正模型下套期保值率的估计结果如表二所示，通过表二中可以发现，相对于传统回归模型而言，误差修正模型不管是在估计期限较短的套期保值，还是在估计期限较长的套期保值的时候，其套期保值率都比传统回归模型的套期保值率高，这说明，采用传统回归方法在一定程度上会降低套期保值所需的期货合约数量。同时还说明，当投资者实行较长期限套期保值的时候，其套期保值的效果要更好一些。

表二 误差修正模型下估计的套期保值率

总而言之，在分析国际期货中的资产定价以及协调关系下的铜期货套期保值率的时候，要结合市场的实际情况，密切关注铜期货市场价格变动的趋势，采用合理的方法进行估计分析，从而确保我们更好地掌握铜期货市场的资产定价信息和套期保值率判断的准确性。

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