三季报规避“地雷”

陈李

当前市场环境仍有利于主题性投资。其一，临近三中全会，诸多改革的预期带动市场情绪高涨，投资者风险偏好不断强化，主题投资此起彼伏；其二，资金面比较稳定，国内资金价格平稳运行，海外市场负面冲击可控；其三，经济弱复苏，工业生产增速趋于稳定。预计即将公布的9月份宏观数据将显示实体经济活动延续稳健态势，尽管环比增长势头略微减弱；其四，成长股的三季报行情。

预计10月份下半月国内市场资金面基本平稳。虽然货币市场资金价格略有回升，将突破3.7%-4.3%的运行区间，但整体而言， 四季度金融市场流动性将好于三季度。未来几周资金价格上行风险来自于：利率产品的发行放量、月中时点的税收缴款与到期资金的摆布。央行将持续通过公开市场操作净投放资金来稳定市场的预期。票据市场的利率从9月底以来持续下行，并未出现季末紧张现象。6个月票据直贴利率跌至月息5.4‰，转贴利率跌至5.2‰。

预计上市公司非金融单三季度业绩同比增长11.4%。而从PPI以及PPIRM和大宗商品价格来看，三季度PPI跌幅有所缩窄，在此过程中虽然PPIRM跌幅也有所缩窄，但并未显示出成本快速上升的迹象，此外，考虑到企业缩减费用的行为仍然在持续，预计三季度非金融毛利率与利润率都将环比保持稳定。单三季度非金融业绩在收入小幅回升的过程中，业绩增速也将从单二季度的7%回升至11%左右。金融行业在银行的影响下，单三季度业绩增速将小幅回落，金融行业整体三季度同比增长9.7%。市场整体单三季度的业绩增长预计从二季度的11.6%回落到10.5%。

预计中小板三季报累计利润增长8.6%。从中小板中报公布的三季度前瞻来看，中小板前三季度累计利润增长的上限为22.6%，下限为-5.4%，增速中枢为8.6%，略高于中报累计利润7.1%的增速。

从行业层面来看，中小板中业绩增速有所回升或者保持稳定较高增长的板块主要包括：计算机应用（20%）、传媒（31%）、电子（15%）等行业；而钢铁、地产、专用设备等行业的业绩回升主要是由于基数原因导致。

创业板业绩增速与中小板业绩增速高度一致，我们预计创业板三季报累计增速同样也将从中报的1.5%回升至5%左右。

从行业层面来看，单三季度整体非金融业绩增速略高于二季度，主要来源于部分周期类行业低基数的影响；周期类行业中，钢铁、电力、建材、造纸、石油、证券、保险等行业都由于基数原因增长在30%以上；下游非耐用消费类行业增长仍然较为平淡，其中零售、服装等一般消费品增长5%左右；而耐用消费品增长略快，例如汽车、家电预计增长15%，地产预计增长仍然维持25%；中游行业中通信设备、电气设备行业一方面由于低基数影响；另一方面由于政府政策的影响，预计增速分别有望维持在20%以上；TMT行业中电子由于基数原因增长25%，而传媒以及计算机应用行业三季度增长10%-20%。

从业绩增速的变化趋势来看，三季度业绩增速相比二季度加速回升的行业分为两类，一是基数等非经营性因素导致的加速回升，例如航运、钢铁、保险、证券等周期类行业；

二是有一定的基数因素，但景气也在看到环比恢复的行业，例如通信设备、电气设备等行业。业绩增速相对保持稳定，并且保持正增长的行业主要集中在部分消费行业。例如医药生物、地产、汽车等，此外，装饰园林行业三季报整体增长也仍然维持在35%左右。

市场对2013年全年非金融业绩仍存在下调空间。未来具有业绩下调风险的行业主要包括：传统周期品，这是业绩下调风险最大的行业，例如航运、机械等；TMT行业，景气存在下滑风险，前期上涨包含了过于乐观预期；传统消费品制造业。