弱市“吃药”

张力

弱市多“吃药”，这是基金经理们做出的选择。

“药是长期配置主题，任何时候都不能作为低配；人口老龄化决定未来三十年，指数不行的时候，往医药跑。”这是之前安信证券策略师程定华与私募一哥徐翔曝出的午餐会对话的一段，随后股市巧合地大跌，市场又开始了一段“吃药”行情。

受访的基金经理们普遍认为，医药股未来几十年是有业绩做支撑的，增长空间很大，目前还看不到天花板，且不受经济周期影响。

今年以来，医药板块累计涨幅已经超过20%，与大盘的震荡下行形成鲜明对比。同花顺数据显示：截至今年3月25日，医药板块最近1个月、3个月、6个月、1年的平均市盈率分别为34.8、32.7、30.3、29.4。

不过，有基金经理直言，目前的医药板块已经出现泡沫，基金的平均持仓水平已经非常接近2010年配置的最高点。医药股从2010年的历史最高点急转直下，跌势蔓延到2011年全年。有之前机构扎堆过于密集的原因，更有政策方面的原因，医改的大主题时刻牵动着基金经理们紧张的神经。

基金经理们除了看行业天花板、政策之手，更看人。“企业最大的问题并不是产品和行业，最重要的是管理层的问题。”民生加银基金的基金经理蔡锋亮表示，这有惨痛的教训。

堰塞湖

根据基金发布的2012年年报，基金对医药股的平均配置比例为8.5%，而标准的行业配置比例为4.01%。

“现在配置比例较高，首先有一个长期逻辑在里面。”蔡锋亮说，“不光是老龄化的需求，实际上是个人的一些个性化医疗需求，这是长远的愿景；短期来讲，医药的总量、结构，从2006年新医保、新农合开始都是往上走，这几年基层医院也在扩张，新药、仿制药类似这些的研发生产都不错，是有长期配置的价值在里面的。”

蔡锋亮管理的两只偏股型基金目前的配置比例大概在10到12个点。

“我目前投的一些医药企业2012年业绩还不错，有的还实现了百分百增长。”蔡锋亮说。

根据已经公布的医药生物板块企业的2012年年报，行业平均营收实现增长20.6%，平均实现净利润增长21.6%。*ST国药、舒泰神、红日药业等多只个股实现营收超过100%。

安信证券策略师程定华在之前泄露出去的与徐翔的录音里，便提出“指数不行，往医药跑”的观点。

不过市场对此亦有不同看法。

“从中国未来十年产业发展变革的角度讲，行业整体需求上升最明确的是医药产业；但是不是指数不行时往医药跑，就可以回避风险了呢？也不尽然。”圆融方德投资管理有限公司董事长冉兰表示。

圆融方德在2012年12月提出首选医药的方案，“2013年上半年我们坚定看好医药和环保，之后要结合医药股的市场表现来具体分析，目前我们的仓位保持在6成左右，主要以医药和环保为主。”

不过，西藏德传投资管理有限公司董事长姜广策说，医药股目前平均30多倍的市盈率已经不便宜，“再涨的获利空间与下跌的空间相比，已经没有足够的吸引力了。”

姜广策曾任中国台湾第一大券商元大证券大中华区医药行业主管，2011年加入上海从容投资管理有限公司担任基金经理及合伙人，并成立国内首只医疗主题基金。2012年离开从容投资，成立西藏德传投资管理有限公司，首期德传医疗基金募集规模1亿元，运行期为3年。

从2010的最高峰到2011年全年的长期阴跌，让姜广策管理的从容系列医疗基金由盈转亏。

“现在回想起来有很多收获，最重要的就是要顺势，当整个行业基本面向下的时候可以退出市场空仓等待。虽然说当时那批股票如果拿到现在也能创出新高了，但估计客户的心理承受能力没有那么强，做基金有时候还是要考虑一下客户的感受。”姜广策说。

不过，目前来讲，基金的配置仓位已经很接近2010年的水平。“前几天，我记得差7个BP就达到2010年的最高水平了。”蔡锋亮说，“不过，我觉得只要宏观没有信号，这一块还是会高比例配置，因为没有什么更好的东西去替代这一块。”

选股情愫

姜广策认为，产品线、营销和政府公关，这是医药企业发展的三个支柱。他也是按着这三个标准去找寻价值洼地。

与姜广策相同，冉兰也最为关心产品的竞争力和销售增量，“当产品因为功效原因而导致增量难以为继时，我们认为是最大风险；同时我们要关注公司的销售政策，还要关注公司的核心技术层，以及未来的发展规划。”

而蔡锋亮则更关注人，“企业最大的问题并不是产品和行业，最重要的是管理层的问题”。

“如果好的管理层有不好的产品，这个企业是有可能从市场不认同到慢慢认同的；如果企业的产品好，但是管理层不好，可能表现就比较一般了；如果都不行的话，这个企业就坚决回避了。”蔡锋亮表示，“基于行业的判断，我投了山东海龙，后来企业管理层确实很不行，这个给我比较大的教训，所以我非常关注这一点。”

医药股一直是黑天鹅事件的高发区，因为不可预测性，往往使基金经理措手不及。

姜广策认为，医药股里的黑天鹅事件根源在于金融圈对医药行业的不了解和误读，“当你身为一个医药圈中人时就不会碰到了，因为那些所谓的黑天鹅在医药圈内大家都知道，唯有金融圈的人还在做梦。”

“这一类风险一般很难规避，像康美药业，你事先怎么会知道？所以应该研究事中、事后怎么去处理，如果你觉得企业可以，还可以买入一些，降低持仓成本；再就是看企业的公关能力，如果都不行，那就只能认输出局。”蔡锋亮说。

在冉兰看来，应该多做基础工作，“多调研，精读研报，均衡配置，做好风险防范，如果一些我们认为好的公司遭遇了可挽回的黑天鹅事件，我们会考虑介入。”

以康美药业为分水岭，做空医药股的声音此起彼伏，但医药股的市盈率却随着大盘的震荡下行一路水涨船高。

姜广策认为，医药板块做空要非常小心，很多医药股盘子很小，流动性不足，“适合做空的医药股就是重庆啤酒那样的被市盈率吹出来的大泡泡，但这是很特殊的案例，不具有普遍性。”

就技术手段来说，目前可融券做空的医药股不多，冉兰认为，从长期看，医药股做空是不合适的。