股市纠结的反弹

童第轶

受“国五条”出台、银监会发布整顿商业银行理财产品新规、I PO重启预期加强、禽流感疫情加重和朝鲜半岛局势升级等多重利空因素影响，3月下旬至4月初A股大幅下挫，盘整区间已经跌至2200点上下。

通览近期业内券商的策略看，大部分券商认为在多重不利因素影响下，二季度经济维持弱复苏的概率更大。在稳增长的同时，央行的货币政策基调转向中性，2013年M2预期增长目标拟定为13%左右，规范影子银行融资的序幕已经拉开，投资在货币刺激下大幅上升的可能性较小，这在某种程度上意味着流动性最宽松的阶段已经过去。银行理财产品的监管措施出台，除了打击了短期市场情绪外，更重要的风险在于其可能使得二季度中后期，随着新开工和理财信托债券等融资高峰的到来，股市的资金面压力将开始显著上升。3月份部分地方实施“国五条”调控细则出台，总体看，地方调控力度弱于市场预期。对于房地产调控的影响，有券商分析2004年以来，除了2008年下半年到2009年中，房地产调控政策从未停止，股市明显下跌主要在2004年、2010年和2011年。这些年份中均出现了货币政策收紧、经济增长回落的情况，而目前流动性中性、经济回升的趋势未变。新“国五条”出台，对房地产新开工和投资肯定存在负面影响，但幅度和力度需要观察后续货币政策动向，通胀是一个更加值得重视的指标。

去年末，机构们还在预测反弹行情的高点，如今机构正在预测本轮调整行情的低点和二季度股市可能运行的轨迹。安信证券程定华近期观点比较受关注，其对短期后市的判断比较悲观。他认为，4～7月份需要等待三大风险逐步被市场计入：等IPO、“国五条”、理财监管等风险消化后，合适的反弹窗口才会出现，8～10月出现反弹的概率较大。他看跌A 股二季度走势，称乐观情况跌到210 0点，悲观情况可能是2000点。申银万国的预测是二季度上证指数核心波动区间（210 0 -2 5 0 0点），指数向下依然有空间，但对全年不悲观。它给出了210 0点，代表市场仍有下行的风险；而250 0点代表的是对风险释放之后，年内仍有望有一轮行情的期待。

综合来看，此轮1949点行情的基本面基础是2012年四季度以来的经济回升，但2013年1～3月数据已将经济复苏定义为弱复苏，指数也经历了一波25%的反弹，所以市场不存在被低估的问题。相反，由于调控政策利空的影响，市场缺乏足够向上的动能。从供给面来看，2012年四季度以来IPO的停滞，被解读为积极的股市政策，近期关于IPO重启的预期升温，2～3个月后出来的概率相当高。场内现有个股则会走弱，资金避险意愿增强，一旦股市缩量，市场操作性下降。创业板的这波调整来得最晚，却也来得最急。从公布的年报来看，创业板和中小板总计4成以上公司净利润下降，全部整体加权后，创业板和中小板2012年净利润将同比下降7.96%，一季报预报情况显示这一趋势还在继续。随着大权重股做空效应之后，中小盘股的风险释放或刚刚开始。

因此，投资者在二季度的操作策略上，短期仍要保持谨慎操作，但中期看，市场仍有震荡反弹机会。地产股和银行股的动态估值已是历史较低位，但短期内政策的不确定性将制约两大权重板块的表现。行业配置上，低估值的蓝筹股、估值合理的消费和公用事业行业中盈利可能超预期的行业表现可能较好。