关于流动性结构性失衡现象的思考

【摘要】目前，我国宏观流动性过剩已为不争的事实，但是民间借贷利率的飙升却又在提醒我们经济部门内部流动性的严重短缺。本文关注于流动性结构性失衡现象，从过高的民间借贷利率说起，分析宏观流动性对民间借贷利率的作用机制，探讨流动性结构性失衡的经济学解释，并得出失衡现象所引发的政策启示。

【关键词】流动性结构性失衡；挤出效应；马太效应

根据人民银行公布的数据，从2010年1月到2010年10月，我国M2增长了11.86%。同时，人民银行温州中心支行监测的数据显示，这10个月内，温州民间借贷加权平均利率的增涨幅度也达到了51.37%。宏观流动性过剩已是不争的事实。但是伴随着流动性的继续增长，民间借贷利率也在不断飙升，显示出部分经济部门流动性的严重短缺。宏观部门的流动性过剩与经济部门内部流动性紧缺形成鲜明对比。这种流动性结构性失衡现象值得深思：宏观流动性是如何影响民间借贷利率的？如果是宏观流动性过剩导致了民间借贷利率的不断飙升，那么流动性结构性失衡现象又如何解释？这种失衡现象又给我们带来什么政策启示？

一、宏观流动性对民间借贷利率的作用机制

民间借贷利率是贷出者让渡资金使用权的一种报酬，由资金供求双方决定。依据啄序理论，资金需求者对民间借贷的选择位于内部融资、官方借贷（对于我国企业主要是银行贷款）及关系借贷（一般为向关联企业或关联个人的零息或低息借款）之后，有严格的顺序性。也就是说，在其余融资方式不能满足资金缺口时，企业才会求助于民间借贷市场。以此来看，企业是被动地接受较高的借贷成本，即在其他条件一定的情况下，民间借贷资本的需求量对民间借贷利率的变化缺乏弹性。

目前，流动性过剩导致了严重的通货膨胀，进一步推升了包括原材料在内的生产投入品的价格，一定程度上扩大了企业对名义货币的需求，资金缺口随之扩大。同时，为控制通货膨胀，政府推行紧缩性货币政策，官方借贷大幅减少，企业难以通过银行贷款来缓解流动性紧张的局面，进一步推动了民间借贷资金需求的增加。在过旺的资金需求的推动下，我国民间借贷市场的供给垄断性进一步深化，贷出方的垄断地位得到进一步加强，借贷利率的高低几乎完全取决于资金需求方的要求。持续高行的通货膨胀率也使得资金贷出方不断提高借款利率，以弥补通货膨胀带来的货币贬值风险，维护自身利益。因此，在宏观流动性过剩的背景下，由于供给垄断和贷出方提高贷出利率的共同作用，民间借贷利率不断走高。

二、性结构失衡现象的经济学解释

流动性结构性失衡现象可以从两个不同层面上的流动性矛盾来解释：一个是宏观流动性过剩与实体经济流动性短缺之间的矛盾；另一个是实体经济内部国有企业、效益良好的大型民营企业流动性充足与中小民营企业流动性紧缺之间的矛盾。

第一，虚拟经济对实体经济的挤出效应。经济部门可以分为实体经济部门和虚拟经济部门。虚拟经济有两个突出的效应：挤出效应及自我膨胀效应。挤出效应是指当虚拟经济的投资回报率较高时，大量资金会流入虚拟经济部门用于金融资产投资，形成大量的金融窖藏（由宾斯维杰在1999年提出的，是指脱离实体经济而滞留在虚拟经济内部的资金），挤压实体经济的发展资金。在挤出效应产生的同时，考虑到金融资产的供给在短期内具有稳定性，金融窖藏的增加无疑会推高金融资产的价格，进而带动投资回报率的相应上升，更多资金会被吸引流入虚拟经济部门，金融窖藏就以这种方式在虚拟经济部门内部不断积累和衍生，这就是虚拟经济的自我膨胀效应。而且随着金融窖藏的不断增加，自我膨胀效应会使虚拟经济对实体经济的挤出效应越来越严重，投入实体经济的资金越来越少，实体经济显示出流动性不足。所以，即使宏观流动性十分充足，只要金融窖藏的规模足够大、挤出效应足够强烈，实体经济依然会出现流动性紧缺，形成宏观流动性过剩与实体经济流动性短缺的结构性矛盾。

第二，国有企业、大型民营企业对中小企业的挤出效应。二八定律是一种经营理念，即少数客户可以带来绝大部分的利润，因此企业经营和管理应侧重于关键的少数。这种“有所为，有所不为”的经营方略在我国的银行业也同样受推崇。很多商业银行都将服务对象定位于国有企业及业绩良好的大型民营企业（后简称大型企业），致使绝大部分信贷资金流向这些大型企业，中小民营企业倍受冷落。虽然近年来，对中小企业的歧视已明显弱化，但当遇到信贷紧缩时，这种歧视性仍旧会凸现出来。银行体系的二八定律带来实体经济内部的马太效应，即金融资源在大型企业和中小企业之间分配的失衡，使得大型企業拥有资金的积累优势，有更加良好的发展环境。而相反，中小企业面临严峻的融资难现状，只能以更高的资金成本在民间借贷市场融资。正是因为二八定律与马太效应，国有企业、效益良好的大型民营企业往往流动性充足，而中小民营企业却时常流动性紧缺。

三、流动性结构性失衡现象带来的政策启示

第一，控制虚拟经济的快速膨胀。相对于实体经济，虚拟经济以其高流动性和高收益性吸引社会闲置资金。一方面虚拟经济过快扩张会挤压实体经济的生产发展资金，另一方面虚拟经济的自我膨胀效应使得金融窖藏不断衍生，金融资产的价格不断创新高。但是，虚拟经济本身不能创造价值，其运作必须以实体经济为基础和依托。一旦虚拟经济过度膨胀，脱离实体经济走上盲目扩张的歧途，就会异化为经济泡沫。如果泡沫破灭，必将给实体经济同时也给虚拟经济自身造成灾难性后果。所以，为了充足实体经济的流动性，抑制经济泡沫的形成，必须控制虚拟经济的过快膨胀。目前，较为关键的就是控制房价的过快增长，以维护金融秩序的稳定。同时也要大力发展实体经济，并以实体经济的发展促进虚拟经济的繁荣，实现实体经济与虚拟经济的良性互动。

第二，拓宽融资渠道。流动性的结构性短缺反映出我国金融市场资金配置能力有限，资金资源无法顺畅地由闲余部门转移至短缺部门。从这个层面而言，流动性结构性失衡是我国金融体系不健全的深刻揭露。因此，解决结构性失衡的根本之道在于完善我国的金融体系、拓宽融资渠道。目前的主要思路为发展直接融资市场。直接融资使得闲余资金可以直接转移至资金需求方，使资金可以及时投入实体经济的生产经营，有利于资金的快速有效配置。另一方面，直接融资实现了风险社会化，资金使用风险被分散给数量众多的资金提供者，这在一定程度上放松了资金提供者让渡资金使用权的出让条件，有利于不受银行青睐的中小企业实现融资需求。

第三，规范民间借贷市场。近期，民间借贷市场极其活跃，涉及金额越来越大，影响也越来越恶劣。并不否认，民间借贷市场确实有助于满足企业的融资需求，但是不排除一些“趁人之危”的人或机构的存在。因为如果说提高利率是为了防止通货膨胀带来的货币贬值，那么民间借贷利率远不会有目前的增长速度。过高的借贷利率使得民间借贷市场补充官方借贷市场、帮助企业融资的作用明显弱化，而“高利贷”的性质越来越凸现。建议政府尽快立法规范民间借贷市场，银监会也应采取措施积极引导，尽早结束民间借贷市场复杂与混乱的局面。

参考文献

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[2]任淮秀.投资银行业务与经营（第三版）[M].北京：中国人民大学出版社，2010：37-38.

[3]刘绍新，梁必文.关于民间借贷利率的问卷调查研究[J].武汉金融，2008（3）.

作者简介：李瑶，大学本科，现就读于河南大学经济学院。