基于模糊综合评价模型的BOT项目融资风险评估

刘喆 赛云秀

[摘 要] BOT是国际上常用的项目经营管理与融资模式，本文首先分析了BOT项目中融资风险的来源及构成，并建立了BOT项目融资的风险因素层次分析模型，然后运用模糊综合评价模型对某BOT项目进行了融资风险评估。

[关键词] 项目管理； 模糊综合评价； BOT项目； 风险评估； MATLAB

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 08. 036

[中图分类号] F272.35 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）08- 0066- 02

BOT是build-operate-transfer（建设—运营—转让） 3个英文单词的缩写，是国际上近几十年兴起的主要用于公共设施建设的项目融资模式和项目管理方式，采取这种融资方式可以缓解基础设施建设资金的不足，改善本国的投资环境，因此BOT方式自从诞生以来，一直引起国际上的广泛重视，极大地促进了国际资金的流动和国际经济合作的发展。BOT项目融资模式的基本原理是：由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。

1 BOT项目融资中的风险

对于项目发起人来说，采用BOT融资方式能够拓宽吸引外资的渠道，减少借贷和还本付息的责任，还可以打破公共基础设施由国家专营的垄断局面，引入竞争机制和先进的施工、管理技术。对于项目主办方来说，BOT模式使他们有机会涉足于项目东道国的基础性领域，而且项目所具有的独特定位优势和资源优势确保了投资者获得稳定的市场份额和资金回报率，在项目运营期满之后，投资方还可以通过提供持续性服务，继续赢得利润。但是，BOT项目融资的实施过程是一个系统工程，由于项目周期长、成本高，涉及的参与方多，且各方之间合同关系复杂，风险因素较多，风险问题成为其核心问题。因此要认真分析、解决BOT融资过程中可能出现的风险，加强对风险的控制，采取及时、有效的应对措施，这对提高BOT项目的成功率，更好地吸引外资也是极其重要的。为了度量BOT项目风险的大小，本文对BOT项目融资过程中可能出现的风险因素及其子因素进行分类，建立BOT项目融资风险的因素层次分析模型，如图1。

2 BOT项目融资风险评估

在BOT项目融资过程中，可能遭遇的风险带有很大的模糊性，如政治风险、不可抗力风险和外汇风险等模糊概念都不能用经典的数学方法来描述，如何对风险进行量化成为问题的关键。模糊综合评价方法，是一种以模糊推理为主的定性与定量相结合、精确与非精确相统一的系统分析方法，这种方法在处理各种难以用精确数学方法描述的复杂系统问题方面表现出其独特的优越性。BOT项目风险因素较多，如果仅采用单层次模糊综合评判，当因素很多时权重难以合理分配，因素的层次也难以考虑，因而采用多层次模糊综合评判模型。

2.1 模糊综合评价基本原理

给定两个有限论域U = {u1，u2，…，um}和V = {v1，v2，…，vn}，U代表BOT项目风险因素所组成的集合，V代表对风险因素作出的所有评语等级所组成的集合，可按以下步骤建立BOT项目融资风险评估多层次模糊综合评判模型。

（1） 对项目风险因素集合U，按某个属性将其划分成m个子集，于是，就得到第二级风险评判因素集合：U = {U1，U2，…，Um}，其中，Ui = {Uik}（i = 1，2，…，m；k = 1，2，…，nk）表示子集Ui中含有nk个风险评判因素。

（2） 对于每一个子集Ui中的nk个风险评判因素，按单层次模糊综合评判模型进行评判，如果Ui中的诸因素的权数分配为Ai，经过归一化处理后评判决策矩阵为Ri，则得到第i个子集Ui的综合评判结果：

Bi = Ai × Ri = [bi1，bi2，…，bin]

（3） 对U中的m个风险评判因素子集Ui（i = 1，2，…，m）进行综合评判，其评判决策矩阵为：

R = B1B2Bm = b11 b12 … b1nb21 b22 … b2nbm1 bm2 … bmn

如果U中的各因素子集的权数分配为A，通过与R的模糊运算并进行归一化可得综合评判结果：

B* = A × R

若U中仍含有很多因素，则可以对它再进行划分，得到三级以至更多层次的模糊综合评判模型。

（4） 根据加权平均法确定项目融资风险等级。本文将BOT项目风险程度分为很小、比较小、中等、比较大和很大5级，采用5分制度量，得到评语集向量V = [1，2，3，4，5]T。用S表示项目融资风险的最终评估结果，则S = B* × V。如果S∈（0，1]，表示项目风险很小；如果S∈（1，2]，表示项目风险比较小；如果S∈（2，3]，表示项目风险中等；如果S∈（3，4]，表示项目风险比较大；如果S∈（4，5]，表示项目风险很大。

2.2 算例分析

某国际工程采用BOT融资管理模式，现对其融资风险进行评估。

2.2.1 构造风险评估的判断矩阵

此次评估我们聘请5位专家，根据各自的背景和经历不同分别赋予相应的权重，假定5位专家的权重相同，通过对5位专家的打分结果进行修正得到第一层次风险因素判断矩阵如表1所示。

2.2.2 采用AHP确定各风险因素权重

风险因素的权重是其相对重要程度的定量表示，权重值分配是否合理将直接影响综合评价结果的准确性。由于BOT项目的风险因素众多，本文利用MATLAB编程确定权重，并对判断矩阵进行一致性检验。由此可以得到第一层次各风险因素的权重值，如表2。

同理，根据前面构建的风险因素层次模型，构造因素两两判断的判断矩阵，我们还可以求得政治、经济等其他风险下的第二层次的风险因素权重值，如表3。

2.2.3 单风险因素评价

设定评语集为V = {很小，较小，中等，较大，很大}={1，2，3，4，5}，专家集P = {P1，P2，P3，P4，P5}。由专家对第二层次各因素进行风险评分，单因素评价结果如表4所示，统计评分结果并进行归一化可得到单因素模糊判断矩阵。

2.2.4 项目风险的模糊综合评价

将单因素模糊判断矩阵与其权重作模糊运算可得政治风险的单因素模糊评价向量B1 = [0.698，0.234，0.068，0，0]。同理，可计算出经济风险的单因素模糊评价向量B2 = [0.096，0.348，0.478，0.052，0.026]；不可抗力风险的单因素模糊评价向量B3 = [0.656，0.344，0，0，0]；完工风险的单因素模糊评价向量B4 = [0.076，0.276，0.486， 0.162，0]；经营维护风险的单因素模糊评价向量B5 = [0.322，0.356，0.322，0，0]；环保风险的单因素模糊评价向量B6 = [0.716，0.284，0，0，0]。

对此项目中的6个风险因素子集进行综合评价，将由单因素模糊评价向量构成的多因素模糊判断矩阵与各因素的权重值作模糊运算进行归一化可得B* = [0.234 7，0.322 6，0.367 2，0.063 3，0.012 2]。综合评价结果表明，该BOT项目融资风险很小、较小、中等、较大和很大的隶属度分别为23.47%、32.26%、36.72%、6.33%、1.22%。整个项目最终的风险评估值为S = B* × V = 2.295 7，说明该BOT项目融资风险为中等。

3 结 论

运用模糊综合评价模型对BOT项目的融资风险进行综合评估，将定性分析与定量分析结合起来对各种风险因素进行量化，很好地解决了BOT项目融资过程中对各种风险模糊因素的度量。可以帮助项目各参与方有效地识别项目融资过程中的主要风险，并及时采取应对措施，既提高了对BOT项目融资风险的控制能力，也为整个项目的成功实施提供了保证，是一种简捷有效的方法。

主要参考文献

[1] 王卓甫. 工程项目风险管理——理论、方法与应用[M]. 北京：中国水利水电出版社，2003.

[2] 刘省平. BOT项目融资理论与实务[M]. 西安：西安交通大学出版社，2002.

[3] 肖位枢. 模糊数学基础与应用[M]. 北京：航空工业出版社，1992.