丢弃鸡肋

贺颖彦

“中信证券从2012年10月份才开始正式进入定向资产管理领域。”一位中信证券资产管理部人士表示，“在做之前我们也特别纠结，不过发现再不做就要落后太多了。”

用了三个月的时间，到2012年年底，中信证券受托资产管理规模已经达到2500亿，其中集合理财规模约为240亿，剩余的2300亿均为定向资产管理。但是，这接近2300亿的定向资产管理规模为中信证券带来的业务收入仅为4613万，通道平均费率不到万分之二。

大环境亦不利于通道业务的继续扩大。

从2013年监管层的政策走向看，本年度现场工作检查重点为资产管理业务，其中通道业务是重中之重。

而近期以来，证监会陆续下发调查通知，对海通OTC产品、国泰君安资产管理产品进行了叫停或处罚，并传出停发大集合产品、叫停小集合产品通过投向单一信托变相扩大投资范围等一系列政策尺度掌握的收紧。

另外一位券商资产管理部人士亦表示，业内有传闻，证监会对通道业务规模最大的中信证券“提出提醒”，“中信证券最近没有以前那么猛了”。

对于中信证券来说，万二的费率对自身的净资本是相当大的消耗。前述中信证券内部人士证实，“中信证券内部最近的风控、合规、法律部门换人颇多”，似有加强对各类“创新”的管理之势。

中信证券董事长王东明亦在3月27日召开的中信证券H股业绩发布会上明确表示：“要努力把资本回报率提升至15%至20%的水平。”并把主要的精力放在净资本消耗较少，利润空间较大的融资融券等创新业务上。

定向资管降速

券商定向资产管理是在去年券商资产管理新政以来发展出来的，以券商资产管理计划为载体，为银行将信贷等占用净资本的资产从表内移至表外提供通道的业务。

对于大部分券商来说，定向资产管理是提升与银行关系，构建业务基础及公司内部话语权的利器。从去年年初开始，申银万国证券、宏源证券领头开始了以定向资产管理业务为手段“规模冲量”的过程，众多券商纷纷跟进，使得费率由千二降至万二甚至“免费”的水平。券商名义上的受托资产管理规模也膨胀至约1.7万亿。

从2012年9月起，中信证券资产管理部即面临困境。中信证券总裁程博明在2012年业绩发布会坦承“中信证券内部的一个重要考核标准是市场占有率，以及排名，资产管理业务也不例外”。

若不上定向资产管理业务，中信证券资管部就面临规模及排名大幅度下滑、完不成指标的窘境。“业务上必须是第一。为了冲指标，硬着头皮也得上。”前述中信证券资产管理部人士表示。

通过三个月的冲刺，中信证券完成了约2300亿的规模冲刺目标，并保住了资产管理受托管理规模行业第一的地位。中信证券年报显示，在截至年底约2500亿的总受托资产管理规模中，集合理财规模由2011年年底的140亿元上升至240亿，剩余皆来自定向资产管理。

规模冲刺也给中信证券后台风险控制及合规带来冲击。“我们在跟银行谈的时候，银行直接拿出一份合同，我们按常规要拿回去给风控合规看一下，银行就直接跟我说，这都是标准合同，不会改，你们愿意签就签，不愿意好多人等着呢。”一位北京一线券商资产管理部负责人曾表示。

在通道业务话语权的背后，“一些合同的风险承担条款其实有不小的法律瑕疵”，一位北京券商法律合规部人士表示。为了“委屈求全”，不少券商在法律合规上亦采取了“放松姿态”。

需要整个公司从后台到合规风控“全力配合”的定向资管业务，却随着竞争的加剧，费率一再降低。

对于中信证券来说，三个月冲刺2300亿的代价是，其业务收入总数却只有4600多万，总体费率不到万分之二。“扣除中信证券比较高的固定人力成本，根本不可能赚到钱。”前述中信证券内部人士表示。而受托客户资产管理业务净收入19809.20万元，同比甚至下降了9.03%。

另一个让中信证券感受到压力的是，证监会已经将定向资产管理列为2013年度现场检查重点对象，据前述券商资产管理部人士表示，业内传闻证监会已经对中信证券专门“进行提醒”。

作为应对局势变化的一个举措，中信证券近期亦对公司风控、合规法律等部门进行了大规模的人员调整。

根据中信证券总裁程博明在业绩发布会上披露的数据，截至今年3月底，中信证券的受托资产管理规模达到约3000亿，在年后的四个月中增长了约500亿，其中集合理财数十亿。与去年年末以来的三个月2300亿的速度相比已经大大降低。

净资本枷锁

定向资管对于中信证券的影响，还在于其消耗了本就比较宝贵的资本金。根据证券公司净资本管理办法，定向资产管理计划需要计2%的净资本。

虽然连续三年以上为A 类证券公司（中信证券符合）可以打四折处理，但是以打折后的费率计算，截至2012年年底约2300亿元的定向资管规模消耗了中信证券约19亿的净资本。以19亿的净资本消耗获得4600多万的业务收入，其资本回报率显然不能令中信证券满意。

去年以来，大量净资本投入已经让中信证券整体资本回报率走低，并引起了资本市场的质疑。

根据中信证券年报，去年其利润骤降66%，资本回报率更已低至5%。为此，在H股业绩发布会上，中信证券董事长王东明已经提出设想，要用几年时间，通过加大杠杆等手段提升公司的盈利能力，最终达到资本回报率15%至20%的水平。

为了补充净资本，中信证券已经从多个方面着手，包括发行短期融资券以及在年前抛出一揽子约400亿融资计划。

但在中信证券着力创新之际，其各个利润丰厚的新业务对净资本的渴求亦十分庞大。为此，中信证券亦将更多的目光投向新型的创新业务领域，包括资本中介业务的代表融资融券业务。

截至2012年年底，中信证券融券余额约为88亿元人民币，而截至3月底，其余额已经达到174亿人民币。王东明表示，预计2013年，中信证券的融券余额将达到200亿元。

中信证券财务总监葛小波亦表示，“融资融券业务的一个优势是其产生的业务收入能够覆盖净资本消耗，不会对中信证券形成资本压力”。

“我们之前对资产管理团队考核分两块，一块是资产管理规模、排名，现在也会多考虑业务收入这一端的考核，多发展主动管理型的集合理财产品。”中信证券总裁程博明如是表示。

在着力提高净资本收益率的大前提下，中信证券对定向资产管理业务的态度，或将构成其进一步收缩的前奏。