艺术金融狂想曲

马文刚

人的成长大体会经历一个大神附体或是鬼迷心窍的阶段。”这是近期本刊记者聆听“综艺教父”王伟忠公开演讲中的精彩语录。如果将“王教父”的这一观点用在暗流涌动且吸引着越来越多资金参与的艺术品市场，那么“人有多大胆，狂想总不难”这句话也许会配合著“大神附体”或是“鬼迷心窍”的旋律，辅以证券市场中形形色色的模式做音符，在艺术品投资领域谱出一首艺术金融狂想曲。

第一乐章：融资融券

如何快速变现已成为艺术品流通市场必须面临的一大难题，而运作的长周期和流拍的风险也急盼有一种模式来打通资金流的瓶颈。于是，能够从证券投资中借鉴的“两融业务”，成为艺术品金融狂想曲的第一乐章。

通常的“两融业务”是融资融券的简称，指投资者向证券公司提供担保物借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资融券的常见获利模式为借入资金买入证券随后高价卖出并还款，或是借入证券卖出随后低价买入还券。

“从形式上分析，如果艺术品金融实现了‘两融业务，那么担保物首先必须是经估价证实后的藏品或如现金、房产、股票、债券等资产证明；其次得看出借资金方，如果是文交所则显得过于直接，而派生出与证券公司等交易类型相似的艺术品公司可能更有利于资金的融通。”

南京证券投资顾问张进表示，“随后还得看投资标的，艺术品的‘两融标的往往是书法绘画、文物雕塑或陶瓷宝器之类，而融资融券的获利建立在比较频繁的价格波动上，因此艺术品基金如果估值没有频繁或是大幅的起落，那么对于艺术品‘两融的投资者而言，可能很难获利。”

第二乐章：质押与回购

和艺术品“两融”类似，质押和回购也可能成为打通资金流瓶颈的利器。类似于普通的动产质押，艺术品质押于银行后，藏家既可得到资金周转，也未更改藏品的所有权。

而作为银行质押物的艺术品对于银行也着实有益，毕竟巨大的升值潜力在一定程度上冲抵了银行的风险。但面对这一看似肥硕的商机，大多金融机构的回应却仅仅是“浮光掠影”般的介入。

“主要是相较其他金融产品而言，艺术品无统一鉴定和估价标准、艺术品专业人才匮乏、优质可拍艺术品资源稀缺以及收藏和接受的小众化等。这些都是为何具有渠道、品牌和公信力等优势的银行不愿涉及，而仅停留于民间金融领域的主要原因。”张进表示。

同样，在前一阵“钱荒”中成为投资“新宠”的债券回购，如果运用在艺术品基金上，也可能成为一种投资利器。传统的债券回购是指债券交易的双方在进行交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由债券的“卖方”（正回购方）向“买方”（逆回购方）再次购回该笔债券的交易行为。

从交易发起人的角度出发，抵押债券借入资金的交易称为债券正回购，而主动借出资金获取债券质押的交易称为逆回购。

“假设一家公司拥有一笔艺术品基金，在需要一笔资金用于短期周转且不想放弃艺术品基金时，就可通过回购市场以艺术品基金做抵押融入资金，同样如果一家公司拥有一笔闲余资金，那么也可在回购市场中融出资金并得到艺术品基金的抵押权，获得利息收益。”平安证券投资顾问王彪表示。

第三乐章：ETF、LOF和FOF

狂想曲的乐章总是渐奏渐强，如果进一步大胆设想，把ETF、LOF而至FOF的概念引入艺术品基金中，无疑能让投资者的想象力发挥到极致。

首先看看ETF（Exchange Traded Funds），即交易型开放式指数基金，投资者既可向基金管理公司申购或赎回该类基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖基金份额。

其中，申购赎回必须以“一篮子”股票换取基金份额或以基金份额换回“一篮子”股票。ETF的魅力在于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

同样，在艺术品基金领域，如果产品线能够丰富到一定程度，那么投资者即可用“一篮子”的艺术品基金去换取ETF基金份额或以ETF基金份额换回“一篮子”的艺术品基金并同样实现价格和净值之间的套利。

随后看看LOF（Listed Open-Ended Fund），即“上市型开放式基金”。LOF在发行结束后，投资者既可在指定网点（如银行或公募基金代销机构）申购与赎回，也可在交易所买卖该基金。

由于LOF采用了场内交易和场外交易同时进行的机制，提供基金净值和围绕净值波动的场内交易价格，而常说的“LOF套利”原理即为每日收市后，由于场外的交易以当日的净值为准，场内的交易则以交易价格为准，因此当场内交易价格与基金净值价格不同时，投资者就可在价格低的一方买入，随后在价格高的一方抛出，从而实现套利。

同样，艺术品金融实现LOF，那么首先需实现艺术品基金的公募发行，否则就算单有一个“艺术品基金交易所”，投资者也无法套利操作；其次，在艺术品基金的公募发行和交易所交易之间的交易应通过类似真正LOF的“转托管”模式，实现较方便快捷的操作，否则一个价格波动甚至颠倒，就会让投资者眼睁睁地看着自己“偷鸡不成蚀把米”。

最后再看看FOF（Fund of Fund），即投资于其他多个基金的基金，由于该模式并不直接投资证券市场，而是将多只基金进行捆绑，因此投资FOF就等于同时投资多只基金，但降低了分散投资的成本和风险。在艺术品金融领域中，较之ETF和LOF，FOF应该是最易实现的一种模式，只需有一定数量的艺术品基金，随后通过一定比例来购买这些基金的份额，即可实现FOF。

第四乐章：分级基金

狂想曲离不开一个最强音的结尾，那么不妨把分级基金谱写成这首艺术品金融狂想曲的结尾。

又称为“结构型基金”的分级基金，是在一个投资组合下通过对基金收益或净资产的分解，形成两级或多级且风险收益表现有差异化份额的基金品种。

常见的模式则是A份额和B份额的基金作为一个整体投资，持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，而支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担，也可把有限合伙中常见的“优先和劣后”模式用作分级基金的案例，即优先合伙人享受固定收益，而超额或亏损均由劣后合伙人分担。

应用在艺术品基金领域中，也可将基金产品分为两类（如优先和劣后）或多类份额并分别给予不同的收益分配，对于投资风格稳健型的优先投资者可确保收益，而对于激进型的劣后投资者，则可“搏”一下可能会有的超额收益，但也要承担可能出现的亏损。

不过，狂想曲再精彩，在现实中仍有较多的“古老旋律”限制着发展，如交易的监管主体、专业人才的培育、真伪甄别和价值认定、发行与承销的重点、准入制度的设立及规范操作等问题。

“证券化的前提是产权化和资产化，而我国正在艺术品资产化的进程中探索，因此艺术品金融的证券化相对更加遥远，但遥远也意味着有更多想象和发展的空间。”张进表示。