伯南克卸任之后

刘以栋（美）

伯南克是研究美国“大萧条”的经济学家。伯南克接替葛林斯潘任美联储主席，很有点临危受命的景象。伯南克对大萧条时期的研究，基本结论就是美联储当时的财经政策导致了通货紧缩，结果使得大萧条时期持续了近二十年。不管伯南克的结论是否正确，但他当上美联储主席以后，自然要把他的观点拿到现实中去试一试。结果就是美国现在的接近于零的利率政策和美联储大量购买美国政府债券和房屋按揭抵押债券。

葛林斯潘是如何神话的？

这里先要说一说美国联邦储备银行（简称“美联储”），它是美国的中央银行，创立于1913年12月23日，今年是美联储成立100周年。美联储的两个基本功能是：提高就业率和稳定物价，通过利率调控和货币政策来实现其基本功能。

美联储的主席和董事会成员由美国总统提名，美国参议院通过任命，一般任期不超过14年。美联储主席在美国财经政策领域起着举足轻重的作用，就最近的三位美联储主席而言，保罗·瓦克通过铁腕的利率政策把通货膨胀率压了下去，为后来20年美国经济繁荣起了根本性的作用。当然，其代价是卡特的总统职位，高通货膨胀率和高利率则成了当时的两难选择。保罗·瓦克的利率政策压下了通货膨胀率，也导致了卡特在竞选连任时输给里根。里根竞选时有一段名言：如果你的邻居失业，那是经济萎缩（Recession）；如果你自己失业，那是萧条（Depression）；如果卡特失业，那就是复苏（Recovery）。结果确实是卡特下台和经济复苏。

因为保罗·瓦克的高利率政策压制了七、八十年代的通货膨胀，所以才有了葛林斯潘（Alan？Greespan）时代的神话。葛林斯潘从1987年到2006年任美联储主席19年，前期享受了保罗·瓦格的高利率效应。在高利率的经济环境下，只要慢慢降低利率就可以产生刺激经济的效果，后期则赶上了中国的改革开放。欧美等国家最近二十年的低通货膨胀率，中国的廉价物品功不可没。葛林斯潘的过度宽松的财经政策，终于导致了美国的高科技泡沫和后来的房地产泡沫的破灭。葛林斯潘的幸运在于，房地产泡沫开始露出不良症状时，他退休了。稍微有点财经知识的人都知道，美国的房地产泡沫破灭的根子在葛林斯潘，不在现任美联储主席伯南克。

不可避免的高通貨膨胀率

伯南克的美联储主席的任期到2014年1月31日结束。他自知来日无多，为了给自己留个比较完美的美联储主席的形象，就暗示了美联储准备逐步减少债券购买计划。在雷曼兄弟破产以后，美国的股票市场受华盛顿的财经政策影响非常明显，当奥巴马说伯南克的任期已经超过他愿意做的期限，伯南克说美联储准备逐步减少购买债券以后，美国和全球股市、券市和黄金市场都狂跌。

一方面，有用“直升飞机”撒钱之称号的伯南克，给大家留下的是宽松财经政策的形象。奥巴马暗示伯南克将不再连任美联储主席，让人们担心未来美联储主席的财经政策的不确定性。而在投资领域，不确定性是市场波动的主要原因之一；另一方面，伯南克自己讲美联储将逐步减少债券购买计划，所以市场担心未来货币供应量会减少，结果大量抛售股票、债券、黄金等投资资产。

我想强调的是，虽然伯南克将不再连任，但美国的宽松财经政策不会改变，美联储现在处于骑虎难下的境地，停止或者减少财经刺激政策，则可能导致艰难复苏的美国经济的停滞。接替伯南克呼声很高的候选人是美联储副主席耶灵（Janet？ Yellen）。耶灵在宽松财经政策方面，决心和幅度一点也不输给伯南克。

如果美联储持续现在的宽松财经政策，那么通货膨胀的预期会增加，人们对美元和美国政府债券会产生怀疑。过去三十年，美国政府债券是可靠的投资工具。因为没有通货膨胀的压力，美国政府债券价格稳定并产生现金流。但是，在未来一、二十年里，美国政府债券可能是比较糟糕的投资工具。如果一定要购买美国政府债券，那么要购买短期政府债券来减少利率上升的风险。未来美国的债券，要么破产赖账，要么通货膨胀赖账，其它没有选择。其它发达西方国家，将会面临同样的挑战。我认为，通过通货膨胀赖账的可能性更大。

但跟其它国家相比，美国总体上人口少，资源丰富，能源和食品可以保证自给自足。外来移民和资金给美国带来了新的血液和活力，增添了美国的竞争力。许多家庭把孩子送到美国来，并非盲目行为。勤俭生活，对自己是好事，对国家经济活动是坏事；移民出国，对自己可能是好事，对国家就是坏事。是好事还是坏事，就看你从哪个角度看。

美联储领导们远离我们的生活，但美联储的财经政策影响到千家万户。在未来的几年里，我们将不可避免的面对高通货膨胀率。