我国上市公司资本结构现状及优化探讨

王雪静

【摘要】资本结构对上市公司具有十分关键的作用，上市公司的资本结构如果不合理，则有可能导致其破产。上市公司发展经营时需要筹集资金，进行投资，偿还债务等，资本结构的决策会影响上市公司的资本成本。所以，上市公司在追求利润的同时必须不断优化和完善资本结构。因此，本文主要分析我国上市公司资本结构现状，提出相关建议，促使上市公司改变融资策略，优化资本结构，进而实现公司价值最大化。

【关键词】资本结构；现状；优化资本结构措施

一、资本结构理论概述

资本结构是指上市公司各种资本的构成及其比例关系，即负债和股东权益在上市公司全部资金来源中所占的比重及其比例关系。①资本结构理论主要研究上市公司中负债与权益的比例关系对上市公司价值的影响。

随着现代上市公司制度的建立以及资本市场的发展和完善，人们逐渐开始了对于资本结构理论的研究，资本结构理论逐渐形成。资本结构理论发展包括三个主要阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论以及新资本结构理论。

早期资本结构理论主要包括净收益理论、净经营收益理论、传统理论；现代资本结构理论主要包括MM理论、权衡理论；新资本结构理论主要包括代理成本理论、信息传递理论、优序融资理论。

二、我国上市公司资本结构的现状

（一）资产负债率不合理

我国上市公司的资产负债率偏低。上市公司的融资方式中，外部融资所占的的比例虽然很高，但由于偏好于股权融资，导致债务融资比例较小，并且发展比较缓慢，从而使资产负债率偏低。从中可以看出上市公司的财务杠杆未得到充分的利用，具有很大的空间提升举债的潜力。

（二）股权结构不合理

我国上市公司的股权结构过于集中。由于我国目前的上市公司中，有相当一部分是国有上市公司通过股份制改革上市的，从而导致国有股占主导地位，这一具有特殊背景的股权结构就致使上市公司的治理结构存在很大的缺陷：由于其中的国家股和法人股是不能上市自由流通的，那么假设所有股东都将拥有的股票进行抛售，对经理也不会产生大的市场压力。因此，公司中比例较大的国有股的存在，致使有些政府部门依然在国有上市公司中指手划脚，并且公司的内部控制的加强，使公司的产权结构的治理效率降低。

（三）负债结构不合理

负债结构能反映上市公司资本结构。通常来讲，短期负债在总负债中占有50%的比例是比较合理的。然而，我国上市公司中，短期负债在总负债中所占的比率偏高，反映出上市公司在维持正常的经营活动中使用了过高的短期负债。那么，当遇到其面对的金融市场的环境产生变化时，例如短期负债比例过高、利率上调、通货膨胀，上市公司的资金周转会受到直接的影响，上市公司的信用风险以及流动性风险就会增加，从而使公司的经营受到潜在的威胁。

（四）内源融资比例低、外源融资比例高

由优序融资理论可知，在融资方式中，成本最低的是内部融资，债务融资次之，成本最高的是股权融资，因此，内源融资应优先于外源融资，债券融资应优先于股权融资。但是，在我国的上市公司中，剩余收益金额较少，无法满足公司巨大的融资需求，上市公司在很大程度上不得不依赖于外部的融资渠道及融资环境，导致上市公司的发展缺乏主动性，而在外部融资中，上市公司过度偏好股权融资，以配股方式融资所占的比例很大，这就导致了外部融资所占的比重具有绝对的优势地位，因此可得出结论，我国上市公司主要以外源融资为主，且主要以外源融资中的股权融资为主。

上市公司资本结构是否合理，直接影响上市公司生存和发展，因此，必须综合考虑各类因素对上市公司资本结构的影响，努力寻求最优资本结构决策方案。

三、优化上市公司资本结构的措施

（一）加强资金的流通，增强对上市公司的管理

资金是上市公司的血液，资金运转对于上市公司的正常经营具有重要影响，因此必须提高对资金使用的重视程度，加速资金的周转速度，提高资金的使用效率，具体为：统一资金管理，完善上市公司内部的资金管理体制，对上市公司经营管理中的资金运用实行严格监管，把资金的低效率循环改造成高效率循环，减少盲目的资金投入；加强应收账款的管理，通过各种途径，尽力回收账款，从而加速资金的周转等。

（二）拓展融资渠道

目前，多数上市公司融资渠道单一，主要依赖于国家的银行，上市公司应逐渐改变这种融资方式，加强内部资金积累，从而增加自主性以及主动性，同时，上市公司也应重视社会筹资，拓展融资渠道，提高权益资本所占的比例，改变上市公司中产权比率过高的现象。具体应该做到：如果是股份制公司，那么能够通过发行债券来回购股票，也可以和其他上市公司兼并，通过资产重组，抵销一些债务；也可以与具有发展前景的上市公司进行联营，这样做不仅能够增加上市公司权益所占的比例，而且能够增强上市公司的资金实力以及风险承担能力。

（三）增加流动资本

流动资本对于上市公司的经营发展至关重要，上市公司因此应该增加流动资本，具体可采取以下措施：第一，建立自补流动资本制度，允许上市公司通过提取折旧补充流动资本，选择快速折旧法提高上市公司的折旧率，并且在提取盈余公积前，从税后利润中提取一定的比例，将之用于增加流动资本；第二，财政返还，即国家通过对实验城市的国有上市公司采取拨款，补充上市公司的流动资本，由同级财政部门把上市公司实际上向国家缴纳的所得税收入的15%划给上市公司，来补充上市公司的流动资本；第三，将资产的变现收入用于增加上市公司的预算流动资本，上市公司出售闲置设备所获得的收入可以用于补充流动资本，同时，上市公司也可以用级差地租进行资产经营以及资产变现优化资本结构。

（四）合理选择筹资方式

上市公司进行融资的方式多种多样，选择合理的融资方式，才能使资本结构得到优化。银行借款融资虽然具有筹资速度快、借款灵活、借款成本较低等优点，但也有必须按期偿还借款利息和本金，增加财务风险的缺点。债券融资的对象广、金额大。但也有缺点：一，公司只有具备了规定的发行债券的发行资格与条件，才能够发行债券。二，财务风险大，因为必须偿还本金及利息。三，债券利率一般高于银行借款利率。普通股融资优点：第一，具有永久性，无到期日，不需偿还。第二，无固定股利负担和还本付息压力，筹资风险较小。普通股融资具有资本成本较高、分散公司控制权等缺点。

（五）大力发展债券市场

大力发展债券市场，具体可采取如下措施：第一，在债券的发行上，进行市场化改革，放宽某些限制。第二，政府应减少行政干预，发挥市场的作用。利率市场化能够使债券在市场上由其不同的信用等级和流动性来形成不同的利率水平，这样，市场上才有不同利率水平的债券品种，以满足不同风险偏好的投资者的需求。第三，丰富债券的发行品种，进行债券品种的创新，为债券发行公司和投资者提供广阔的选择空间，第四，建立完善的信用评级体系。信用评级及评价指标体系的的健全，能促进债券市场的健康发展。

优化资本结构对上市公司的持续健康发展，以及战略的制定和实施均有重要影响，因此，在不断变化的市场环境中，上市公司必须根据自身的经营情况以及市场环境，积极的采取应对措施，制定出符合上市公司长期经营发展的资本结构调整方案，进而实现上市公司价值的最大化。

注释：

①杨雄胜.高级财务管理[M].大连：东北财经出版社，2004：4.

参考文献

[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：经济科学出版社，2008.

[2]杨之帆.上市公司资本结构与融资方式偏好[J].财经科学，2011（6）：50-54.

[3]李兰敏.我国上市公司资本结构的现状及优化对策分析[J].集团经济研究，2011（2）：44-46.

[4]吴博.高科技上市公司资本结构及其优化研究[D].成都：四川大学，2010（2）：52-61.