“泛资产管理”背景下金融机构合作模式探究与展望

陈立俊　王克强

摘要：伴随着我国金融改革步伐的不断加大，利率市场化催生资产管理市场的不断升温。由于新的政策之下，银行、信托、基金、保险等都具有资产管理资格，不同的金融机构如何合作共赢，整合优势资源，共同提升我国资产管理水平，是金融界乃至社会各界共同关注的问题。文章从传统资产管理的源头——银行入手，分析不同金融机构之间的业务关系，希望能够对未来不同机构的合作提供一定借鉴。

关键词：资产管理；金融机构；泛资产管理

近年来，随着我国经济不断发展，居民和企事业单位的资金存量规模不断扩大，全国家庭存款总额从2007年12月份的不到18万亿增长到2013年3月份的接近45万亿，单位存款同时期内从不到15万亿增长到超过50万亿，大幅度增长的货币资金总量催生了固定资产升值速度过快、消费者价格指数增速不减以及货币实际购买力持续下降等问题，越来越多的资金持有者积极寻求合适的投资渠道，希望能够通过较高的收益率来达到货币资产的保值增值的目的。

伴随着我国居民和单位存款总量不断攀升的是我国金融业改革步伐不断加快，各类非银行金融机构纷纷获批开展资产管理业务。利率市场化颠覆了货币资金持有者以往单纯依靠商业银行存款利息的传统理财模式，广大消费者可以在各类金融机构当中挑选适合自己的资产管理服务提供方，与此同时，各金融机构为了能够吸引资金，壮大资产规模，改变了以往单打独斗的经营模式，采取多样化的合作方式为顾客提供更为合适的资产管理产品。

2012年起，随着监管部门对基金、保险、证券等行业的“松绑”，资产管理资产管理领域的“新政”不断，各类金融机构的资产管理业务分割局面打破，银行、信托、保险、证券、基金、期货、私募等各类金融机构均全面介入资产管理领域竞争，各类机构资产管理业务相互交叉。在“泛资产管理”背景之下，各金融机构如何进行合作共赢，成为摆在未来发展道路上的重要议题。

一、 银信合作模式及探讨

商业银行与信托公司的合作最早出现于2006年，商业银行通过与信托公司的合作，为商业银行的高端客户提供多样化的金融服务，实现银行、客户、信托的共赢。2009年开始，银监会先后下发了一系列文件鼓励商业银行加大信贷投放，鼓励与银信合作的创新发展。随着信贷政策的不断放开，产生了调表和寻找融资新方式的需要，银信合作发展迅速。2010年7月，银信合作业务不断发展，一度达到2.08万亿的高峰，在信托资产总规模中占比70%以上，其中融资类1.4万亿，该类别中95%为贷款。2010年起银监会对银信合作业务进行规范，其迅猛增长势头受到控制。截至2013年2月末，银信通道类业务的规模为22 472亿元，其中融资类4 158亿元，投资类15 123亿元，事务管理类3 191亿元，占比分别为18.5%、67.3%和14.2%。

银信合作主要业务包括信托贷款业务、特定资产受益权业务、投资附回购业务、非标准的资产证券化和银行理财受让单一资金信托贷款，不同业务的银信之间的合作关系略有不同，总结特点如下：

1. 信托贷款业务。即银行发行理财产品，募集资金发放信托贷款。理财客户来自银行，借款方也多由银行推荐，有的业务将贷后跟踪等管理职能也委托给银行代为执行。该业务目前受监管严格控制，且证券基金的资产管理业务放开后抢占了一部分业务份额，目前新增较少，以存量为主。

2. 特定资产受益权业务。即银行发行理财产品，募集资金用于购买资金需求方的各种类型资产的受益权，例如物业或设备的租金受益权、企业应收账款受益权、股权受益权等等。初始目的是规避72号文关于融资类30%的比例限制，但14号文出台后，此类业务划入融资类业务，目前也已存量为主。

3. 投资附回购业务。即银行发行理财产品，募集资金用于购买融资方的各种类型资产或资产受益权（物业、股权、收费权、特种资产受益权等），同时约定回购的日期和交易价格，并辅助以担保、抵质押等其他增信手段。因收到严格监管，目前增长停滞。

4. 非标准的资产证券化。即银行推荐企业将自身拥有的各种类型资产交给信托公司设立财产权信托项目，企业取得该项目的信托受益权，然后银行发行理财产品向该企业购买信托受益权，企业获得交易对价，满足自身融资需求。但受监管约束，该业务计入融资类，因此目前规模不超过500亿元。

5. 银行理财受让单一资金信托贷款。即由企业出资委托信托公司设立单一资金信托，发放贷款给借款人，在短期持有后银行发行理财产品，募集资金由于投资该单一资金信托项目的受益权。

二、 银证合作模式及探讨

中国证券市场问世二十余年来，银证的合作已从银证转账、三方存管等个人业务转变为类信托资产管理投资通道的公司业务。目前银证资产管理的合作模式主要包括信贷资产转让、股权质押融资和项目融资模式：

1. 信贷资产转让。信贷资产转让项目价值高、综合效益好，转让模式是指银行发行理财产品并作为理财投资者代理人，通过将理财资金成立资产管理计划，投资于单一信托计划，向待融资企业发放信托贷款。信贷资产转让模式通常和企业战略紧密相关，由于传统贷款无法满足其需求，融资企业能接受的其他融资成本平均比传统理财的融资成本高。对商业银行而言，该模式能为银行争取优质客户，缓解贷款投放压力，增加派生存款和中间业务收入；同时银行理财资金能直接对接，可以降低成本、简化手续。

2. 股权质押融资。股权质押融资定向计划是指银行发行理财产品并将理财资金委托证券公司设立定向计划，证券公司运用定价计划的委托资金向待融资企业购买股票的受益权，为企业提供融资，同时融资企业通过中登公司将标的股票质押给证券公司定向计划。到期前融资方在回购质押的股票。

股权质押融资定向计划有助战略性持股企业盘活资产，优化财务报表结构和财务指标，支持集团拓宽融资渠道。对商业银行而言，该模式能在信贷规模限制下，充分利用客户所持资源为客户融资，并以财务顾问费、保管费和代销等形式获取中间业务收入。股权质押融资可以盘活存量资产，拓宽融资渠道。

3. 项目融资。项目融资模式是指银行发行理财产品，通过券商资产管理计划投资单一信托计划，最终为房地产、矿产、地方国企平台等实体项目融资。项目融资模式通常是由于监管因素，传统贷款无法满足融资企业的需求，融资企业能接受的其他融资成本平均比传统信贷融资成本高。对商业银行而言，该模式能为银行争取优质客户，缓解相关行业贷款投放压力，增加派生存款和中间业务收入。项目融资可以缓解贷款压力，满足企业需求。

证监会对券商资产管理的政策有所松绑，从而为银证合作提供了新的机遇。银行与证券公司积极探索银证投行业务的合作，通过合适的渠道，实现利益的共享。从国外经验来看，合作业务已经从IPO上市业务，逐步转向上市后的综合资产配置，包括全球资产配置、企业现金管理、收购兼并、再融资的解决方案等，银证合作将以资产管理业务的发展为新的抓手。

三、 银基合作模式及探讨

证监会《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》于2012年11月发布，该办法允许基金公司通过设立专业子公司开展专项资产管理业务，从而进入实业投资领域，实现与其他金融机构投资范围一致化。基金公司拥有跨货币市场、实业领域投资、资本市场的优势，在传统的资产管理业务之外，还具有投融资平台的功能，一级市场的金融业务大门几乎全线敞开。

从《试点办法》来看，基金公司子公司完全可以设计出类似银行运营模式，通过自己筹资自己放贷的模式开展业务。基金公司可以像信托公司一样，借助通道业务实现公募基金专户与通道借用方之间的互补。现行《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》虽对基金公司专户有详细要求，但在通道业务中，随着投资和销售主导权外移，将难以完全由基金公司掌控。

1. 存在的优势。一是基金公司完善的治理结构，有较高的管理透明度；二是基金公司拥有先进的投资理念和相对较为专业的投资团队来满足客户的投资需求；三是其可以满足中小机构投资者的需求，因其发行产品的门槛较低；四是《试点办法》出台之后，基金公司可以投资的领域基本涵盖一二级市场所有领域，具有较强的投资标的组合能力。

2. 存在的劣势。虽然基金公司在二级市场投资方面具有较强的经验，然而在一级市场投资方面，由于基金公司客户经理较少，从而对项目及公司了解度不够，无法从源头上了解项目的风险点。虽然基金公司从法律意义上在通道业务中无需承担相应的法律责任，但作为新晋市场参与者，其同样难以回避违约或转包等相关风险。且若要投资实业，原有的风控环节亦可能无法套用，面临巨大的风险危机。

四、 银保合作模式及探讨

国内银保合作于1996年开始，合作模式主要为协议代理，包括保险产品代销、银保通、保单质押贷款等。2011年以来，项目融资难度不断变大，依托保险资金的债权投资计划逐渐受到企业关注。保险债权计划是由保险资产管理公司设立的，其投资的标的主要有市政、能源、交通、环境保护等，领域一般均是重点基础设施建设项目，要按照约定支付本金，并且支付预期收益。

保险债权计划主要涉及商业银行担保、财务顾问以及托管业务。目前，商业银行保险债权计划主要存在IT（保险方提供项目+托管）、IGT（保险方提供项目+担保+托管）、BT（商业银行方提供项目+托管）、BGT（商业银行提供项目+担保+托管）等模式。

商业银行关注保险债权计划的意义保险债权计划具有投资期限灵活、投资方式多样、融资成本低、资金规模大、资金到位快、资金使用灵活、不受信贷政策调整的影响等特点，对拓展银行业务具有重要意义。

该计划主要从以下几个方面入手：一是通过沉淀托管账户的资金来带动负债业务的发展；二是通过扩大资产托管业务的规模和范围来增加其中间业务的收入；三是通过创新融资模式来满足企业的融资需求。

五、 对策与建议

在“泛资产管理”时代来临的大背景下，各大金融机构必须调整战略，积极面对市场竞争，通过跨系统整合硬件、人员、数据，创造方便资产自由流通的渠道，加强不同资管参与方的市场参与合作意识，实现资产管理业务的可持续发展。

1. 建立跨系统的资产管理业务联动平台，在全面风险管理思想指导下进行有效的系统整合。由于资产管理业务需要不同类型公司间的联动，统一不同公司的数据流成为进行有效资产管理业务的起点。基于全面风险管理的思想，不同金融机构需要将数据以及决策信息进行跨系统整合，使各金融机构的视角不再限于传统业务范围，充分融合共享不同金融细分行业的信息，全面统筹各方资源，适当借力外部机构的优势特长，打造功能强大的系统联动平台。

资管业务未来的发展方向是服务、产品、系统各方面的综合竞争，并且随着我国利率市场化步伐的不断加快，国外领先金融机构的市场扩展，未来我国资管市场竞争白炽化程度会越来越强。我国金融改革历史当中曾经有过混业经营、分业经营等不同的时期，从而造成不同金融机构的业务领域侧重点有所不同，不同机构能够为资金持有者所提供的资产管理服务也相对比较局限。如何打造综合化、一站式的资产管理服务提供平台，为顾客提供“一揽子”的资管服务，是需要政策制定者、市场从业者共同努力的艰巨任务。

2. 培育熟悉跨领域资产管理业务的金融人才。由于未来资产管理的发展方向是跨越多个市场，其中包括了商业银行类、证券基金类、信托保险类以及私募等等，只有打通不同细分金融领域的壁垒，才能有效的完成对资产管理工具的运用，达到理想的收益预期。但目前由于我国金融分业经营的长期存在，我国的金融人才大部分仅仅对某一领域比较精通，无法提供跨领域的金融服务。因此，“泛资产管理”要求培育一定数量的跨领域金融“全才”，能够为顾客提供全方位的服务。

在我国目前金融机构人才培养模式当中，限于薪酬机制、企业文化氛围的影响，大部分的国有大型金融机构的人员流动程度较低，特别是在一些大型商业银行当中，资深员工的流动情况不是特别高，因此造成了不同金融机构之间的技术壁垒。很多证券、基金行业的从业者对商业银行的知识了解较少，而商业银行又短缺懂证券市场的人才，这样子造成了一些业务无法顺利的开展。只有加快金融机构之间的人员流动，才能有效地打破不同子行业的隔阂，为顾客创造更好的资管环境。

3. 各金融机构要做好投资者教育。我国金融市场发展历史相对较短，很多投资者对金融市场的运作规则不甚了解，很多时候认为亏损会有国家兜底的想法，严重制约了金融秩序的健康发展。一个成熟的资产管理市场，投资者的专业水平是比较重要的，各金融机构承担了投资者教育的重任，只有投资者的受教育程度提升了，整体资产管理环境才能够有效地得到改善。

参考文献：

1. 陈珊.银信合作业务规范研究.中国投资，2011，（5）.

2. 胡蓉萍.“资金池”遭整改银行理财将按净值计算.经济观察报，2011-10-25.

3. 屈庆，刘阳.我国理财产品发展现状和趋势——从监管规避到资产管理.银行家，2012，（4）.

4. 孙建坤，李艳丽.商业银行资产池理财产品的风险管理.银行家，201l，（10）.

5. 张春华.我国银信合作理财业务的相关政策及其解读.审计与理财，2011，（9）.

6. 罗志华，李要深，胡蓉.银信合作：制度约束下的金融创新.西南金融，2007，（4）.

作者简介：王克强，上海财经大学公共经济与管理学院教授，博士生导师；陈立俊，上海财经大学公共经济与管理学院经济学博士生，讲师。