PE变局

中国的私募股权投资市场正经历着一个变局，出现了一些新的特点和变化趋势，具有代表性的是并购案例的不断增多，并购基金和一、二级市场混合基金的大量涌现，以及三板市场的春潮涌动。

在我看来，现在PE机构的转型主要分为两种，以并购基金为例，一种是被动式转型，是一些基金面临生死关头的不得已而为之的做法。另一种则是主动性转型，是基金管理人根据市场环境的变化并结合自身的优势所作的战略调整，可以说是中国传统PE方式的升级版。两种力量汇聚在一起，就出现了并购基金的火爆现象。

出现上述变局的深层原因有大体有以下几个方面：一是经历了多年高速成长的中国经济已经进入了艰难的转型期，企业生存的外部生存环境正在发生着巨大的变化，这直接导致基金所投企业的未来发展出现了较大的不确定性，加之国内证券市场IPO退出渠道受阻，PE基金必须寻找新的项目退出途径来实现风险的转嫁。二是基于主要投资Pre-IPO企业为盈利模式的一些PE基金设定的存续周期太短，有的甚至只有三、四年的时间，这些基金已经目前面临到期清算压力，所投项目被迫选择并购退出。三是一些已上市的企业迫于证券市场的压力，需要通过并购企业来维持业绩的增长，或者给予战略考量利用上市的优势进行产业链、新技术等资源的有效整合。四是二级市场（尤其是主板市场）的持续低迷，造成了部分优质上市企业即使以PE的价值评价标准判断，也出现了阶段性的价值投资机会。这些要素都为并购基金和混合基金的产生发展提供了市场环境和土壤。

从股权投资行业国际市场的发展经验看，并购无疑是PE退出的主要渠道，以美国市场为例，有将近70%的PE投资项目是通过各种形式的并购实现退出的。但当中国并购基金火爆的当下，我们还要保持一份清醒的认识。很多机构又抱着投机的心态，把做并购基金看作是简单赚钱的工具，尤其在中国市场经济环境尚不健全的背景下，这种做法是很危险的。其实，以并购为导向较之以前的IPO为导向其实要难得多，也复杂得多，对PE机构专业能力要求更高，比如发现稀缺性的能力、通过嫁接资源培育溢价空间“点石成金”的能力。

而面对募资难这个持续的问题，很多PE机构转作混合的基金，有一级市场的投资、也有二级市场的配置，或者在制度许可的条件下，去做阳光私募。这样操作对于团队之间协作配合提出了很高的要求，另外，对LP的资格认定和沟通交流也是个问题。我也一直在考虑在条件成熟的时候，做一只围绕着医疗医药健康产业的混业基金，在二级市场的配置上，我们依然会按照我们投资PE的理念、逻辑和价值评判标准，不会简单地追求市场波动的短期差价。

此外，新三板短期内可以给初创企业提供一个展示的窗口，同时规范企业的运营，这是新三板现有的价值。不排除PE机构将来会在新三板里选项目，可以成为投资人，也可以成为转让方，关键还是价值和成长。多层次的资本市场不仅为企业提供了更多的融资渠道，也为投资人提供了更多的投资选择。新三板如果能形成较好的生态系统，优秀企业能获得资金支持，投资人能找到优秀项目，已上市公司能觅得并购对象，这将是一个很好的方向。

总体来说，募资是现在市场上共同的难点，LP们发现这个行业不再是暴利，而是投进去退不出，心态也会慢慢变化。目前PE的变局的确给市场蒙上了一层阴影，但对真正看价值看成长的PE机构来说，当下却是投资的良机。市场估值下降，并购机会增多，三板市场壮大，PE投资也该慢慢转变防守的态势，吹响进攻的号角。