中国并购蓝海：角力刚刚开始

顾慧妍

2013年的互联网并购情势仿佛正在说明另一个时代的出现。自年初以来，互联网巨头阿里巴巴和百度频频出手，百度先后收购PPS、金山网络以及最近宣布的91无线，更早前则收购耀点100、去哪儿网、安居客；而阿里巴巴则战略投资了陌陌、丁丁网、高德地图和新浪微博。

无论是在传统的能源、矿产领域，还是新兴的互联网、医疗健康，今年以来各领域所发生的并购大案和总案例数量都似乎昭示着2013年正成为一个并购大年。

据清科私募通数据显示，2013年上半年国内并购金额达到403亿元，整个7月，中国并购市场共完成102起并购交易，环比上升59.4%；披露案例的交易总金额30.50亿美元，环比上升13%。

尽管并购案例不断，前景无限，但并购是否真能在短期内成为退出的主要渠道？并购最终的结果是否达到大家设想的1+1>2的效果？

IDG资本合伙人章苏阳就在日前清科集团举办的“2013中国股权投资与并购年会”上直称，目前中国的并购成功率不超过50%。“甚至世界上有悲观的报告表示，并购的最终成功率不会超过20%，中国的并购市场会怎样，现在还说不准。”

可见，尽管未来发展前景巨大，中国的并购市场还在“摸着石头过河”。

并购蓝海出现：新兴市场更具机会

由于资本市场的不断成熟与国内IPO停滞，并购市场确实正在孕育许多机会。清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东就对记者表示，对VC/PE行业来说，从国外经验来看，未来并购将成为股权投资的一个主要退出方式。2013年上半年国内并购金额已创半年交易最高纪录。

从并购项目所在产业看，房地产、能源、矿产交易较多，特别是互联网的并购浪潮起伏非常猛烈，除了阿里巴巴、腾讯、百度三大巨头，很多传统媒体公司也寻找收购互联网和移动互联网的机会。

而从区域来看，在中国市场掀起的这股并购浪潮中，跨境并购越来越多，很多中国企业到欧美寻找合适的并购目标，中信资本控股有限公司高级董事总经理王方路就明确表示，新兴市场的投资机会更多。

他说，在发达市场里，竞争是非常激烈的，作为一家立足于中国本土的投资管理公司，要在发达市场里和现有的投资机构进行竞争，还需要很长的时间。特别是在大型的并购机会方面。但在新兴市场里面，由于中国经济的吸引力，以及中国和新兴市场国家历史上的关系，使得中国的企业，特别是财务投资类的公司，在新兴市场可以找到更好更有吸引力的机会。

并购基金：进入前需要想明白

随着并购市场的不断发展，越来越多的并购基金也正走上历史舞台。清科创投董事总经理袁润兵对记者称，他们已从去年下半年开始与以前基金的LP以及合作紧密的公司筹划一只规模中型的并购基金。

记者了解到，原本瞄准成长期投资的力鼎资本也从去年开始筹备规模在20亿元左右的并购基金。

而国内并购基金的先行者—100亿元的中信产业并购基金在去年年底成立，大型PE机构如弘毅、鼎晖等也早在多年前设立了并购基金。

事实上，并非每个机构对并购基金都有实足的把控能力。清科创投高级合伙人张学军表示：“做成长型的PE投资与并购基金参与的投资差异是非常巨大的。传统 PE在投资阶段要考虑以什么样的价格进入被投企业，在退出方面则要让企业能够满足上市要求。但并购基金太复杂了，最主要的能力在于交易撮合能力。”

在并购目标的选择上，并购基金需要考虑得则更多。并购基金与传统的PE基金在投资时企业所处的周期不一样，前者的投资企业处于成长期，后者则多处于成熟期。

中信并购基金管理有限公司董事总经理徐菠说，做Pre-IPO投资更看重企业的盈利情况、成长情况。但投资成熟型的企业，有时可以分为两大类，一类是企业本身业绩比较优良，但另一种情况是企业可能因为某些因素，比如资金或者是供应链某些问题使其处于比较困难的阶段，这样的企业也是并购基金的对象之一。

然而，在考察这些“困难”企业时，并购基金本身要有能力去做分析和判断，考虑资本的进入到底能够为企业带来什么，在做各种各样整合的过程当中，到底发挥什么样的协同效应，才能给企业的业绩带来实在的提升。“并购基金只有想明白了这些问题才能真正进入这个领域。”徐菠说，但从国内并购基金操盘者的现状来看，判断与分析的能力还有待提升。

天图资本高级合伙人王岑也表示，中国的并购市场还处于初级阶段，由央企、国企所主导的并购不具备可复制性，只有当中国的民营企业能够以天价或者高价并购另一个民营企业时，中国的并购市场才是真正进入到另一个阶段，但这样的案例目前还未出现。