车企业绩之变

文=肖妤倩

“滑铁卢”是车企2012年业绩的关键词。

乘用车上市公司业绩分化，既有快跑的长城与长安也有落后者一汽，商用车因受房地产调控政策影响，继续走下坡路，尤其是重卡，成重灾区。业绩表现稍微有些看相的福田等车企，亦因投资收益或政府补贴赚得眼球，真正靠自身实力持续成长的企业屈指可数。至于靠车企而壮大的汽车经销商，日子亦不如从前。

《汽车观察》杂志通过对主要乘用车及商用车上市公司盘点剖析，还原一个真实的汽车市场，希望投资者能从中获益。

乘用车业绩变脸 一汽最抢眼

2012，车企年报有些难看。

乘用车上市公司业绩明显分化，商用车尤其重卡类公司普遍较差，零部件上市公司几乎陷入低迷。据民族证券分析，总体上，主营收入、净利润能保持良好增长的公司屈指可数，2/3左右的上市车企净利下滑，小部分上市公司基本持平，1/4以上的车企上市公司通过政府补贴过日子。

中国汽车工业协会数据显示，2012 年全国汽车产销量分别达1927.18 万辆和1930.64万辆，同比增长分别为4.63%和4.33%。乘用车产销量分别为1552.37 万辆及1549.52万辆，同比增长分别为7.17%及7.07%。

尽管从整体数据上看，2012年汽车行业稳步增长，但具体到细分企业，业绩明显分化。

经过对主要乘用车上市公司2012年业绩统计发现，以净利总额看，上汽集团仍占据老大哥的位置，但增长乏力，仅2.62%；长城汽车以62.99%的净利增幅和26.78%的毛利率位居榜首；长安汽车和广汽集团虽净利不相上下，均为10亿元左右，但净利增幅差距较大，且广汽集团出现了-73.46%的负增长；在负增长的企业中，一汽轿车表现最为抢眼，净利同比下滑-492.64%。

他们的业绩已反映在了券商的评级中。

之于上汽，大多券商给出的是“买入”、“强烈推荐”的评级，仅少数券商给予“谨慎推荐”。上汽虽有规模优势，但不到3%的利润增长及综合毛利率同比下降2.4个百分点不得不令投资者质疑。在中银国际看来，这一数字一方面与去年9月起合并范围发生变化有关，另一方面也受到上海通用自身产品结构下移的影响。

同受地方政府护盘的一汽轿车曾与上汽集团一个梯队，但两者2012年业绩相去甚远，后者营业收入233.85亿元，同比下降28.38%；前者亏损7.56亿元，净利同比下降448.87%。对于业绩“速降”，一汽轿车的说法是，一方面，竞争加剧导致自主品牌销量缩减，且日系品牌轿车销量下降；另一方面，价格疲弱导致利润率下降；同时，公司的新品牌以及新车型的运营投资和市场推广成本均较高。

亏损在一汽的预料之中，在今年年初的预警中，一汽预计2012年全年净亏损5亿至8亿元。这一数据高出了不少的券商出具的4亿元预亏范围，他们给出的理由是，因换代马6即将上市，研发、资本运作、市场推广成本和日益激烈的竞争会使公司面临利润压力，同时日元贬值也会影响合资品牌的收益。

一汽亏损并未影响到券商对一汽看涨的判断，业内人士认为，他们出具“买入”评级的另一个看点是一汽整体上市的概念。

毛利率方面，一汽轿车和上海汽车不相上下，徘徊于16%左右。两者差距在于，上汽已整体上市，而一汽重组尚无时间表。2011年底，在吸收新源动力、华域汽车等公司股权后，上海汽车将新能源关键技术与整车及零部件业务集成、整合，逐渐探索完整的新能源汽车产业链。之于一汽，坊间早有整体上市的传言，但一直没有实质性进展。

唯一让坊间作为谈资的是一汽的亏与赚。一汽公布2012年年报的同一天，2013年一季报预警。两个数据让市场揣测，一个是2012年亏7.56亿元，一个是2013年一季度预计盈利3至4亿元。亏损已不是第一次，2012年一季度，一汽轿车上市以来首亏0.109亿元，同比降102.77%。彼时，已有市场人士对亏损表示怀疑——2008年金融危机时一汽都能熬过来，怎么此时亏损？且亏损的时间点在整体上市的消息放出之后。

变脸的年报背后，是一汽的苦心。

据市场人士追溯，2011年一汽轿车业绩开始下滑，直到大跳水，不排除公司有意调低利润，为集团整体上市做铺垫。

据知情人士透露，在一汽的整体上市中，其中可行性的方案包括将整车资产整体打包放入一汽轿车或一汽夏利，从而采用借壳上市融资。若通过换股吸收合并的方式整体上市，需选择旗下一家上市公司进行资本运作。而从一汽轿车和一汽夏利的表现来看，选择前者借壳的可能性更大。

如果说2012年初那次亏损是有意为之，那么在如今的再度亏损之下，一汽整体上市已不遥远。实际上，在去年年底的央企负责人会议上，国资委相关人士已透露“一汽集团已完成改制”的消息。

与一汽苦心经营“业绩”不同的是，大多乘用车企的业绩反映了市场现实。长城汽车的突起带来了示范效应，62.99%的净利增幅将广汽集团、一汽轿车、一汽夏利、比亚迪等车甩在了后面，即便是仅次于其净利增长的长安汽车，也是靠投资收益和政府补贴拉动。净利大幅降低73.5%的广汽被甩得很远，经历了靠发债为生最困难一年。

2012年的乘用车业绩变化中，隐现出政府和资本的力量。

商用车业绩堪忧 尤其重卡

2012年，商用车遭遇“滑铁卢”。

国内商用车企业利润下滑5.49%，重卡遭遇全行业危机，同比下降27.78%，成近年之最，居所有车型首位。重卡巨头中两公司年报显示，去年净利润下滑接近或者超过八成。

能像安凯客车那么保持小幅下滑已算表现不错。对于收入同比下降20.7%，净利润同比增长17.4%的福田汽车，是个特例。另外两家重卡巨头，中国重卡，收入278.89亿元，同比下滑23.8%；净利润1.71亿元，同比下降85.4%。东风汽车，营业收入177亿元，同比下降17.26%；净利润2173.42万元，同比下滑94.82%。

尽管三者净利润均为正，但主营业务均入不敷出，背后浮现出政府和资本的推手。

福田汽车，扣除非经营性损益后，亏损逾8亿元；报告期内，东风汽车获3.3亿元政府补贴，从而使同期营业外收入高达3.46亿元，同比增76.92%，扣除非经营性损益后，亏损2.85亿元，同比降220.75%；中国重汽则收到4.28亿元政府补贴，同比增341.24%。

对于具有偶发性特点的非经营性损益来说，营业外收入占比过大，意味着重卡企业尚未走出低谷。

唯一的共同看点在海外。福田汽车2012年出口4.43万辆，同比增21.95%；出口收入36.2亿元，同比增70.46%；中国重汽出口重卡2.65万辆，同比增27.1%；出口收入72.02亿元，同比增22.9%……他们完胜于海外，却没有在国内市场达到自己的预期。

可以得到安慰的是江铃汽车，虽净利下滑，但销量及占商用车市场份额均实现增长，且销售收入与上年持平。除市场份额增加之外，江铃汽车2012年完成了一件大事——收购太原重工。

宇通客车保持着31.2%的净利增速，远超市场预期的原因是与一笔高达1.3亿元的政府补助款有关。按其预计，2013年至2015年还将收到大额政府补贴，投资于节能与新能源客车项目。

与乘用车类似的是，商用车上市车企业绩背后有两只无形的手，政府和资本。不过，业内人士对今年的重卡市场需求，并不乐观，主因是受制于宏观政策和固定资产投资的影响。

2011年1月工业和信息化部、公安部联合出台《关于进一步加强道路机动车辆生产一致性监督管理和注册登记工作的通知》，要求从2011年4月1日起，16吨以上的牵引车出厂时要求安装ABS。随后，交通运输部又发布《营运客货车燃料消耗量限值及测量方法》，规定凡总质量超过3500千克的道路货物运输车辆的燃油消耗量，应当满足道路运输车辆燃油消耗量限值标准。彼时，限制了不少重卡制造企业的生产和发展。

在业内人士看来，固定资产投资以及工程项目开工率对重卡的销量影响至关重要。所以当2012年公布限制固定资产投资的《关于进一步做好房地产市场调控工作有关通知》后，重汽销量再次受挫。

2013，重卡行业的竞争更加激烈。一方面前几年各企业纷纷扩大产能，造成整个行业产能过剩；另一方面，受企业间激烈竞争的影响，行业效益下滑。伴随着国家法规的逐步完善，尤其是缺陷汽车产品召回条例、道路安全条例的实施，商用车将面临新的考验。按照中金公司的说法，房地产调控政策可能影响今年下半年投资增速，预计全年重卡销量增速有再次下调的风险。

面对经济环境的跌宕，尽管乘用车、商用车企业不断通过资本运作和政府补贴为业绩表现贴金，但还原后，他们真实面目依旧让人“大跌眼镜”。上游，影响到零部件。渤海活塞、西泵股份等大部分与商用车零部件配套的企业，业绩大幅下滑甚至亏损；下游，影响到经销商。，庞大集团、亚夏汽车等公司业绩纷纷下滑。

这是否是一个触底行情很难说，去年此时，亦有多位分析师发布报告表示“业绩接近触底，景气回升在即”。但事实证明，下滑依旧持续，补贴越来越重。

若车企不调整产品结构，加大创新和研发的力度，市场的逐步饱和将使所有车企面临一次真正的对决。

乘 用 车

长安汽车 10.71 34.89 18.4广汽集团 11.33 -73.46 8.12一汽夏利 -0.28 -159.06 3.95

商 用 车 净利润增长率(￥)

福田汽车 13.53 17.43 10.74江铃汽车 15.16 -18.92--