浅谈市场价值增加率最大化目标的实践意义

朱艳萍，李俊亮，胡 松，罗京敏，王 丹，陆 琳

（1.首都航天机械公司，北京 100076；2.山西省工商银行业务处理中心，山西 太原 030013）

0 引 言

企业财务管理目标必须坚持价值创造的核心内容。对企业来说，必须使筹集来的资金增值，进行价值创造。即，企业的财务管理目标应该是市场价值增加率 最 大 化（Maximizing Market Value Added Rate—MVAR）。市场价值增加率最大化是指企业通过财务上的合理经营，采取最优化的财务政策，充分考虑资金时间价值和风险及报酬的关系。在保证企业长期稳定发展的基础上，追求市场增加值（MVA）与投入资本之比的最大化。

市场价值增加率最大化目标不仅在理论上是合理、可行的，更重要的是，它能够对我国企业的财务管理实践起到积极的引导作用。文章将分别从企业业绩、投资项目、融资政策、激励与分配制度以及对现行财务会计的优化作用等方面阐述市场价值增加率最大化目标的实践意义。

1 MVAR的实践意义

1.1 对企业业绩科学评价的意义

MVAR反映了企业的市场价值与投资者所投入资本的对比关系。投资者将资金投向公司，是因为预期这笔投资能带来超过其他投向的回报。因此，企业需要获取足够利润以弥补全部成本。MVAR反映了市场对公司未来获取经济增加能力的预期效果。企业的内在价值和市场价值越吻合，市场价值增加率就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。

我国的多数国有企业既要完成其经济功能，又要履行社会功能。这种双重功能一方面约束了管理者的手脚，另一方面也为一些管理者提供辩解的理由。市场价值增加率能够准确地从投资者财富增加的角度反映管理者的经营业绩，通过将管理者的报酬与MVAR挂钩来引导管理者的努力方向。从这个角度来说，将MMVAR作为企业财务管理目标对我国国有资本的保全有着重要的意义。

1.2 对企业投资项目评价的意义

资本成本可以作为企业是否对某项目进行投资的一项评价依据。当投资项目建成投产、转入正常的生产经营之后,投资项目实际经济效益的评价和考核的重任,却落在现行财务会计子系统身上[1]。

当前，财务会计在评价和考核投资项目的经济效益时,主要是围绕净收益指标来进行的。然而,现行财务会计只确认和计量债务资本成本,这样,投资项目投产之后虽然有净收益,但是,却未必能增加公司的价值。相反，还可能减少公司的价值。因为包含权益资本成本的净收益未必能够完全弥补投资项目所需要投入资本的资本成本。由于投资项目立项时的评价标准与投资项目建成投产之后的评价标准出现明显的脱节,使得人们无法据以了解投资项目立项时要求达到的投资报酬率在以后的生产经营过程中是否得到了实现。上述情况的出现,无论从理论上还是从实践上,都是一个无法回避而又亟待解决的问题。

将市场价值增加率最大化作为企业的财务管理目标，并以此作为企业业绩评价目标，在考核时也充分考虑全面资本成本，可以消除这种不一致。

1.3 对企业融资政策的影响

选择一个合适的资本结构涉及到代理成本的减少和税收优惠净效益与财务危机预期成本增加和额外负债财务成本增加之间的平衡，同时还包括交易成本和信息影响等因素[2]。

实现MMVAR必然要求关注资本成本。企业不同的融资方式会产生不同的资本结构，亦将对应不同的加权平均资本成本。要求尽量选择资本成本较低的融资方式，进而直接影响到公司的经济收益附加值EVA，最终影响到公司的市场价值增加值MVA、MVAR。从理论上说，企业在选择融资方式时一般应遵循优序融资理论，即企业融资先依靠于内部融资，再求助于外部融资。在外部融资中，企业一般优先选择债务融资包括银行贷款和发行债券，资金不足时再选择股权融资的先后顺序。其中，股权融资成本最高，且对投资者而言风险很大，因而在企业的资本结构中比重最小。目前，我国上市公司过度偏好股权融资，其融资投向却具有盲目性和不确定性，带来的突出问题是资本使用效率不高[3]。

将市场价值增加率最大化作为企业的财务管理目标，可以促进企业加强管理，重视资本结构管理，尽量减少资本成本，优化企业资本结构[4]。

1.4 利于激励与分配制度的建立

经济学家往往把资本结构的选择作为公司所有者调控董事、总经理等高级管理层行为的一种有效的激励手段；另一方面，在资本结构与企业资金成本以及企业市场价值存在密切关联的前提下，考虑到激励机制的有效性直接决定公司高管层的行为，这样作为高管决策的一种结果，公司融资（即资本结构设计）、投资、风险管理等财务政策的选择或实施必然受到激励机制的影响。在现代企业制度环境下，所有权与经营权的分离，容易导致经营者与所有者之间的利益冲突。经营者希望在提高企业价值的同时，获取更多的个人利益；所有者则希望以更低的雇佣成本，获取更多的投资收益。在我国的现实环境下，国有企业存在所有者缺位及内部人控制问题，资本市场和经理市场也尚未完善，不可能真正通过市场及所有者对经营者行为实行有效监控。

科学合理的激励和分配制度有助于充分发挥经营者的经营自觉性，但理财目标与绩效评价的分离，可能导致经营者为实现自身利益而片面追求绩效评价指标，忽略甚至偏离理财目标，从而产生败德行为损害企业利益。

MMWAR反映的是市场价值，是市场对管理人员使用稀缺资源效率的评价，克服了内部人对自身业绩评价的缺陷。不仅反映了企业开办以来管理者为投资者所创造的增值额，更体现了市场对公司长期业绩的预测和评价。将市场价值增加率最大化作为企业的财务管理目标，提供了对企业管理者合理评价标准，有利于科学激励和分配制度的建立。

1.5 对现行财务会计的优化有积极的促进作用

资本成本会计的目标就是为了克服传统财务会计只确认债务资本成本，而不确认股权资本成本的缺陷，对股权资本成本进行确认、计量、记录和报告[5]。因为，建立资本成本会计的建立可以消除会计学与经济学对企业利润的认识上的差别，有利于协调财务会计与财务管理会计，能够使企业的净利润更具有经济意义。

企业的净利润应该是企业的全部收入与其全部成本费用相抵减后的余额。传统财务会计不确认股权资本成本，导致资本补偿的不足，计算出的净利润包含股权资本成本，因此净利润指标并不能真实反映企业的经营业绩，也就缺乏其应有的经济意义。引入资本成本会计后，在损益表上的净利润，就是扣除了股权资本成本后的净利润，将更有经济意义[6]。

将市场价值增加率最大化作为企业的财务管理目标，可以促进人们对资本成本会计的认识，对现行财务会计的优化有积极的促进作用。

2 结束语

本文分别从企业业绩、投资项目、融资政策、激励与分配制度以及对现行财务会计的优化作用等方面阐述市场价值增加率最大化目标的实践意义。

[1] 余绪缨.管理会计学[M].北京:中国人民大学出版社,1999.

[2]（美）道格拉斯·R·爱默瑞，约翰·D·芬尼特.公司财务管理[M].北京:中国人民大学出版社,1999.

[3] 吴晓求.中国上市公司：资本结构与公司治理[M].北京:中国人民大学出版社,2003.

[4] 李百兴.刍谈股权资本成本会计[J].财会月刊,1999(10):15.

[5] 郭磊,周力.浅谈西方资本成本会计[J].中国煤炭经济学院学报,1998(2):48.

[6] 胡玉明.关于会计主体概念及资本成本会计理论的思考[J].财经研究,1998（4）：54.