博弈视角下金融控股集团风险信息披露体系治理

谭军 陈一博

内容摘要：本文基于金融控股集团风险信息披露的动因，运用博弈论对金融控股集团是否自愿披露风险信息进行分析。研究表明，金融控股集团风险信息披露行为是各参与方基于自身利益最大化所做出的行动相互影响的结果。应当对金融控股集团风险信息披露体系进行构建与治理，以期引导风险信息的披露，并提高风险管理水平。

关键词：风险信息 动因 博弈 治理

金融控股集团风险信息披露动因分析

自愿性披露的风险信息具有信息发送作用，能满足投资者以及管理层的信息需求，有助于集团公司及其子公司向资本市场以及资源分配者显示其证券价值。公司主动披露风险信息的动机主要有：

（一）降低资本成本

公司的风险影响投资者、债权人以及管理当局的报酬期望，在同样的风险水平之下，投资者期望更高的风险报酬率；而在同样的投资报酬率之下，投资者偏爱更低的风险。一般认为，自愿披露风险信息的公司往往具有较强的风险管理能力和业绩表现，优质公司的管理当局具有降低风险信息不对称的动机。如果这种信息不对称不能被解决，公司进行外部融资的代价就会增大。因此，希望进行资本市场交易和获取分配资源的公司，倾向于自愿披露风险信息来降低信息不对称，降低公司外部融资成本。

（二）揭示公司价值并吸引投资

公司价值是投资者基于信息对公司所作判断的结果，在完全信息的市场条件下，上市公司的市场价值等于其真实价值。目前我国资本市场的特点是“新兴+转轨”，存在一定的制度性缺陷，外部投资者与上市公司之间、母子公司之间的信息不对称表现得尤为突出。在这种情况下，优质公司通过自愿披露风险信息可以丰富信息含量，增强投资者信心，揭示公司价值，吸引市场投资。

（三）提高集团声誉

公司自愿披露风险信息，表明公司在风险管控方面所做的努力以及影响公司未来业绩趋势的因素，有助于利益相关者对公司的进一步了解，提升集团公司声誉，为公司发展营造良好的社会环境。

可见，金融控股集团有动力披露或者不披露风险信息，而风险信息的自愿披露与否取决于效益与成本、各集团公司之间的博弈。

金融控股集团风险信息自愿披露与否的博弈模型分析

（一）模型假设

1.模型有两个存在竞争关系的同行业参与人：公司1、公司2。参与人同时决定是否提供风险信息。

2.参与人是追求期望收益最大化的风险中性的理性经济人。他们的目的都是利用包括风险信息披露在内的一切手段，提升公司形象、提高公司的筹资能力等。

3.参与人面临的是一个0-1决策问题，即提供或者不提供，且公司一旦披露其风险信息，则其披露的信息就是真实有效的，不存在虚假披露的情况。

4.资本市场是一个有效的市场。表1的博弈模型中指标含义：π1：公司1通过自愿披露风险信息而降低了代理成本、吸引新资本、主动发送信号树立公司的良好形象获得间接经济效益等收益的加总；c1：公司1因自愿披露风险信息而形成的成本；a1：由于公司2未披露其风险信息，而公司1选择披露而获得的额外收益，简称“额外收益”；n1：由于公司2选择披露其风险信息，而公司1未披露其风险信息而形成的额外机会成本，简称“额外机会成本”；θ：公司1自愿披露风险信息的概率；r：公司2自愿披露风险信息的概率。

（二）模型求解

1.给定公司2自愿披露风险信息的概率r的情况下，公司1进行自愿披露和不进行自愿披露的期望收益分别为：

当公司1进行披露和不披露的期望收益无差异时，可以求得纳什均衡时公司2披露其风险信息的最优概率。

2.给定公司1自愿披露风险信息的概率θ的情况下，公司2进行自愿披露和不进行自愿披露的期望收益分别为：

当公司2进行披露和不披露的期望收益无差异时，可以求得纳什均衡时公司1披露其风险信息的最优概率。

故求得的公司1和公司2博弈模型的混合战略纳什均衡为：

（三）经济解释和政策含义

博弈模型的结构对公司选择是否披露风险信息，以及其选择自愿披露的概率具有指导意义。模型的混合战略纳什均衡解表示公司1将以最优的概率θ*，选择自愿披露风险信息并获得相应的期望收益。如果公司1选择以概率P＞θ*进行风险信息的自愿披露，公司2的最优选择就是披露其风险信息；反之就不披露。如果公司1以概率P=θ*进行风险信息的披露，那么公司2的最优选择就是随机地进行披露或者不披露。

模型的混合战略纳什均衡解中，公司1选择披露风险信息的最优概率θ*，取决于π2、a2、c2、n2、a2。其中，π2+a2-c2是指公司1选择不披露其风险信息，而公司2选择披露其风险信息所获得的收益；n2+ a2是指由于公司1选择不同的风险信息披露策略，公司2选择与公司1不同的披露策略所产生的额外收益或额外机会成本之和。

金融控股集团风险信息披露体系的治理

从上述分析可知，金融控股集团风险信息披露策略是资本市场中各公司之间博弈的结果，要引导风险信息的披露，实现理想的纳什均衡，应对金融控股集团风险信息披露体系进行治理。

（一）金融控股集团风险信息披露体系优化的制度安排与管理基础

1.金融控股集团内部治理的完善。基于“理性经济人”假设，公司的信息披露行为受其追求利润最大化的经营目标约束，内部人在追求个体利益最大化的过程中所表现的行为扭曲是风险信息不披露或者披露失真的主要原因。因此，需要进一步完善金融控股集团的法人治理结构来完善公司行为，制定规范的《公司章程》，建立机构设置完备的治理结构和运行规范的治理机制，提高董事会的独立性，发挥其对公司管理当局的监督与约束作用。

2.金融控股集团风险管理队伍的建设。金融控股集团风险部门人员配置的数量以及专业素质，应当与集团公司业务发展的需要相契合，为适应集团公司发展战略的需要，集团公司应加强风险管理队伍建设，提升风险管控的专业性，从而提高风险信息的有效性与决策性。一是应充实风险管控人员，特别是在风险识别、分析、统计、量化、控制、管理和审计方面有着专业背景的人才；二是加强风险管控的培训，努力培养一支权威的、独立的、高素质的风险管理队伍；三是增加风险管理工作的职能，例如完善风险信息管理系统，实时跟踪与风险相关的政策变动、市场波动以及财务状况，及时进行风险信息反馈以防范风险。

3.构建和整合风险管理信息系统。在金融控股集团内部，应该提高风险信息共享程度，用覆盖整个集团（包括子公司与分公司）的决策信息系统来更有效地协调资金流、信息流，从而消除风险信息不对称的不良效应。集团应构建和完善风险管理信息系统，发挥统一数据平台对非现场风险检查、客户授信管理、并表监管等体系的实际作用，构建涵盖风险识别、计量、监测、预警、控制和报告等风险管理环节基本流程和内部控制系统各环节的自动化、网络化数据系统，具体包括风险信息的采集、存储、加工、分析、测试、传递、报告和披露等步骤。公司管理信息系统模型至少应由以下三个模块组成：一是风险信息的收集与加工模块，主要负责对所有风险信息源的收集与加工，例如国家的政策和法律、市场、行业、竞争对手、客户等。在信息收集的基础上对所有风险信息分门别类地进行加工、整理，对风险信息的真实性和重要性进行确认，实现对初始风险信息的过滤；二是风险信息的分析与预警模块，主要是根据第一模块中提供的风险信息来确认风险的来源和类型。在此基础上确定企业风险产生的可能性、影响范围、影响程度以及周期，最终提出集团可能在某段时间、某个环节存在的风险点。三是风险防范与对策模块，主要针对第二模块中提出的风险点进行对策研究。

4.金融控股集团风险过程管理与结果管理的结合。大多公司的风险管理部门偏重于结果管理，然而，由于风险固有的不确定性，风险信息的低质或失真并不一定是风险管理人员故意操纵造成的。根据西蒙的有限理性经济人假设理论：风险管理者是有限理性的，他们在一定的环境中，根据当时的认知水平和技术手段，在成本效益的原则下，运用特定的程序和方法对风险信息做出编制与披露。因此，有限理性人在进行经济活动时遵循的是程序理性，管理部门应重视过程管理，只要风险信息是基于诚信原则编制，并且编制时所采用的各种基本假设、基本原则、目的和范围、编制方法、具体步骤等均遵循了法律规章、相关准则的规定，并对风险结果做了必要警示与提醒义务，且一旦客观条件变化，导致原先据以编制的合理假设、基础发生变化或不存在而使风险信息变得不真实，那么，即使风险信息与实际状况出现了偏差或没有达到预定目标，风险信息编制人员以及管理者也不用承担相关责任。

（二）金融控股集团风险报告框架构建

1.风险报告的内容。风险报告是关于公司各个层面以及各种业务的整体风险（现有风险与潜在风险）报告，因此其披露的风险信息内容应当具有以下几个特性：一是决策相关性，管理层以及投资者希望更加清晰地了解公司所存在的各种风险及其对企业未来收益可能产生的影响，从而有助于利益相关者进行科学决策。因此，不是所有的不确定性（风险）信息都要进行反映与披露，只有影响公司未来收益以及收益能力的不确定性因素才需要反映在风险报告之中。风险报告的内容应当包括反映风险信息的几个维度，即可能的收益、可能的损失、不确定性以及风险措施。二是全面性，对公司各方面存在的风险都加以披露，这样才能帮助投资者从整体上认识到公司存在的风险，有助于集团内部资源的优化配置。因此，风险信息应当全面、完整。可见，风险报告的内容应涵盖以下风险信息：信用风险、经营风险、市场风险、会计风险等。三是可比性，风险信息使用者希望将风险进行量化，以便进行对比。可比性包括两个方面，即公司提供的风险信息可以使得公司风险既能在同一公司的不同时期可比，也能在不同公司之间可比。

2.风险报告框架。首先，要全面反映集团风险，就需要从公司各个层面、各项业务的各种风险进行反映。按照风险披露的分类，风险报告可以从六个方面即信用风险、资产风险、经营风险、会计风险、环境风险、流动性风险来反映集团现存风险及潜在风险。这六个方面的风险可进一步进行分解与细分：如资产风险可细分为金融工具风险、衍生金融工具风险、非金融性资产风险，会计风险分为表内不确定事项风险及会计政策、会计估计变动风险等。其次，风险报告需要衡量风险对公司未来收益所产生的影响，主要包括以下内容：每一种细化风险带来可能收益、可能损失以及可能收益与损失并存的影响及其金额。以概率形式可以采取如置信区间、发生概率等形式反映其可能性。最后，公司需要披露对于相应风险所采用的对策和措施，完整地反映风险信息披露要求。

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