我国开放式基金发展问题探析

付雪敏

（中船重工财务有限责任公司,北京 100097）

我国开放式基金发展问题探析

付雪敏

（中船重工财务有限责任公司,北京 100097）

我国基金行业经过10多年的发展，目前已经成为影响证券市场投资的主要机构力量之一。据银河证券统计，截至2012年底，各类基金(不包括QDII基金)总净值规模达到2.8万亿元，较2011年底增加31.35%，并创5年新高，其中，开放式基金份额占基金市场份额95%以上，已经成为公募基金的市场主力。中国基金行业发展的十几年，可以分为三个历史阶段：20世纪80年代至1997年11月14日《证券投资基金管理暂行条例》颁布之前的早期探索阶段，《暂行条例》颁布实施以后至2004年6月1日《证券投资法》实施前的试点发展阶段与《证券投资基金法》实施后的快速发展阶段。主要经历以下重大事件：

下面主要从开放式基金的发展视角探讨中国基金行业发展面临的主要问题及解决措施。

1 开放式基金发展的困境及主要问题

开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金份额总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金份额，并可应投资者要求赎回发行在外的基金份额的一种基金运作方式。与封闭式基金相比，开放式基金具有规模不固定、没有固定存续期、交易价格依基金单位资产净值而定等特点。目前我国开放式基金主要存在以下问题：

1.1 证券市场投资环境制约发展

目前我国开放式基金的投资对象狭窄，金融衍生产品缺乏，在一定程度上弱化了基金经理人的投资和风险管理能力。我国证券市场以个人投资者为主，与发达国家相比，我国机构投资者所占比重明显偏低。以美国为例，目前机构投资者持有股票市值超过总市值的50%，纽约股票交易所交易量的80%和纳斯达克市场交易量的60%来自机构投资者。机构投资者持股时间一般比较长，持股数量也比较大，在稳定市场方面发挥着重要作用。同时我国证券市场存在信息不透明、披露不规范、内幕交易、制造虚假信息等现象。

1.2 基金行业管理有待发展

一是基金持有人大会名存实亡；二是独立董事制度由基金管理公司设立，所聘董事只对基金管理公司负责，忽略基金持有者的利益；三是政策法规缺乏关联性，不是监管和处罚不到位就是滞后；四是缺乏全国统一的证券投资基金评估机构、科学的基金评估体系，容易滋生基金管理人偷懒、基金黑幕等现象。

1.3 营销渠道单一

我国开放式基金主要以银行销售渠道为主，且渠道发展不均衡，基金销售电商化水平较低。这两年开放式基金的发展受到严重冲击，销售份额、基金规模持续下降，电商化销售模式受到关注。电商化销售模式将网上支付清算体系技术和基金多样化产品结合起来，投资者自主选择的空间更大，比传统销售更具有渠道优势，产业链结构运营模式、竞争格局和盈利方式呈现新的变化。

1.4 开放式基金公司内部存在管理问题

1.4.1 内控制度缺乏风险度量的措施。成型的风险定量分析包括：方差风险计量法、LPMS风险计量法、β系数法以及VAR法，其中VAR法广受应用。尽管这些方法在中国的运用不广泛，但基金管理公司对风险的控制应有一个量化标准。

1.4.2 基金经理人存在道德风险，且变动频繁。开放式基金经营机构由投资者、基金管理公司、基金托管公司等方面组成，基金的所有权与经营权相分离，存在委托代理关系。基金公司拥有实际的投资决策权，并不承担任何风险，容易出现道德风险。基金经理变动频繁也对开放式基金业绩的延续性有一定影响。目前我国缺乏专业的开放式基金人才，尤其是优秀的基金经理人，随着开放式基金的大量发行，人才方面的缺口还会进一步增大。

1.5 开放式基金自身存在缺陷

1.5.1 投资者赎回行为对基金产生影响。我国开放式基金的赎回并没有表现出“优胜劣汰”的治理效果，呈现出特有的“赎回异象”，即基金业绩越好，持有人越愿意赎回该基金；基金业绩越不佳，持有人越愿意持有该基金，产生此现象的主要原因在于基金发行制度存在缺陷、投资者缺乏理性投资理念等。

1.5.2 固定价格费率制度缺乏科学性。目前开放式基金的首次认购费用大约为1%～1.2%不等，二次申购费用为1%～1.8%不等，还存在不同持有期限的赎回费用。这些费率的制定与开放式基金的投资业绩无关，缺乏利益激励机制。

1.5.3 基金持股存在趋同性。基金投资集中于有增长潜力的上市公司股票，集中持股放大了市场波动风险。基金持股交叉重复较为严重的公司，在大盘上涨时累计净值平均增幅将要大一些，但当大盘大幅下调时，这些基金抗跌性也明显要差一些，增加了风险性。另外，我国基金投资缺少有效的避险保值手段，使得基金难以甚至无法对市场进行双向操作。

2 促进我国开放式基金健康稳步发展的对策

2.1 推动我国证券市场发展，为基金投资提供良好的市场环境

推进上市公司产权结构的改善和调整，建立科学、合理的产权结构。金融衍生品的开放也能够有效推动证券市场的发展，应积极开发多种能够有效规避风险的金融衍生品，拓宽投资渠道，给投资者提供更多的投资选择，优化投资者结构，培育成熟的投资理念。我国的证券市场基本是单向市场，即只有在大盘上涨时，投资者才能获得收益。加快金融创新步伐，推出更多的对冲避险产品（如期货、期权和掉期等金融衍生工具），能丰富开放式基金的投资组合，使开放式基金能够有效克服市场下跌时的系统性风险。

2.2 建立完善的外部和内部监管机制

2.2.1 从立法监管入手，多层次加强我国基金监管体系，创造良好制度环境。充分借鉴发达国家的法律举措，构建和完善我国基金法律制度，建立健全以《投资基金法》为核心的基金法律制度体系，使基金持有人、基金托管人、基金管理人的地位和相互关系通过法律的形式得以确立，明确市场运行规则，逐步实现我国基金业发展的规范化和法制化。

2.2.2 设立全国统一的证券投资基金评估机构，建立健全科学的基金评估体系。定期对基金做出评估，可以对基金管理人起到约束和激励作用，在诚信原则下谋求基金持有人利益最大化，此类体系目前缺失。

2.3 拓宽开放式基金的销售渠道

我国基金销售渠道过于狭窄，主要依靠传统的三种渠道（直销、大型商业银行代销和证券公司代销）进行营销活动。发达的基金市场的销售渠道还包括保险公司、投资银行、股票经纪商、基金电商化等。基金公司可以对不同的销售方式加以区分、定位，确定主承销方式，便于各种销售方式的管理。

2.4 强化基金管理公司的激励和约束机制

2.4.1 实行员工持股制度。这不仅有利于实现股东多元化和分散化，减少个别大股东对基金管理公司的直接干预，规避基金管理公司利用基金资产向大股东进行利益输送的行为，而且化解了员工尤其是经理人员与公司股东的利益冲突，使得基金经理与持有人和基金管理公司股东的利益达到一致。

2.4.2 改革基金管理公司收费制度，实行业绩奖惩制度。这样会使基金管理人更多的关注基金业绩、努力提高基金净值，形成有效的激励与反馈，基金管理费的计提与业绩结合起来，实行差别化的管理费率，对经营业绩好的基金管理公司多提取管理费，一方面促进基金行业公平有序的竞争，另一方面也保证了基金投资人的利益。

2.5 完善丰富基金产品线

基金公司丰富基金的品种，不断推出新品种，加快金融创新的速度，为广大投资者提供更多的投资选择，不但可以满足投资者的投资需求，同时也促进了我国基金市场自身的发展壮大。

2.6 提升价值投资理念

注重公司投资价值分析，提倡理性投资。我国股市正逐渐从资金推动型向价值推动型转变，管理层加大监管力度，加强证券市场规范化建设，从而降低集中型投资和短线投资的获利预期。随着开放式基金的发展，机构投资者的队伍将逐渐壮大，机构投资者之间的博弈将使市场的超额利润机会减少，投资收益趋于平均化，开放式基金逐步发展成为稳健价值投资的挖掘者和行业领导者，引导整个投资方向的转变。

2.7 培养专业化的基金管理人才

随着我国证券市场化改革的进一步推进，资本市场的开放程度提高，资金、人才的流动更加自由，我国开放式基金需要加快专业化的步伐，通过外部吸引及内部培养的方式建立起专业化的基金管理人才队伍。

[1]彭瑾.我国开放式基金发展中存在的问题分析及对策建议[N].企业导报，2012（4）.

[2]邓晓翠.开放式基金“赎回困惑”的行为金融学解释[J]．当代经济，2012（6）.

[3]袁皓．我国开放式基金的现状分析与展望[J]．金融教学与研究，2008（1）.

[4]马瑾.我国开放式基金发展现状及反思[J].时代金融，2012（11）.