铝市或将迎来长期反弹

□ 文/余加奥

铝市或将迎来长期反弹

Alum inum Market maybe Usher in Long-term Rebound

□ 文/余加奥

2012年，全球经济形势欠佳，欧债危机持续发酵，而国内为抑制通胀也继续采取从紧的货币政策；在这种不利的大势下，国内外铝价皆出现了大幅下挫。不过相对来说，产业链越是向上游延伸，受到的冲击就相对越小。例如，铝土矿今年的整体行情就要明显好于氧化铝，而氧化铝又要明显好于电解铝。

具体来看， 2012年无论是国产铝土矿还是进口矿，价格都呈整体上升态势。其中，在国内最大的铝土矿产地山西，2012年价格呈现出一个先跌后涨的走势；如图1所示：

截至11月初，国内铝土矿的价格已达到了近年来的高点，较年内最低时上涨了近20%。其中特级矿（含量为88%）年内的价格运行区间在1500～1800元/吨，一级矿（含量为85%）的价格运行区间在1350～1600元/吨，三级矿（含量为75%）的价格运行区间在520～650元/吨。

进口矿的平均价格，20 12年整体上也是呈上升态势，其中在7月时达到了最高价位52.53美元/吨，同比上涨16.81%，创出了历史新高。而在其余月份，则大体上是维持在44～51美元/吨之间，也较去年有了明显上升。主要原因是我国的进口需求一直不断增长，为进口价格的上涨提供了一定支撑；此外，随着印尼出台出口禁令，来自当地的低价货源锐减；而来自其他地区，尤其是澳洲的高价货源增多，这也在整体上拉高了我国的铝土矿进口均价。可见图2：

就当前的趋势来看，我们认为未来无论是国产矿还是进口矿价格都将呈持续上涨之势，不过上涨势头或将有所放缓；预计2013年国产铝土矿的价格或有望继续保持10%以内的升幅；而进口铝土矿的平均价格应会维持在略高于50美元/吨的水平，且最高价有很大的概率会再创新高。

而2012年国内氧化铝价格虽经“几起几落”，但在整体上还是呈现下滑态势；其中在9月初时，受电解铝行业开工低迷、价格持续下滑影响，氧化铝价格也跌至了年内的最低点；华南部分地区，氧化铝价格最低一度跌至2450元/吨，而北方的山西、河南、山东等地价格也都较年初时下滑了5%以上；其中即便是报价一直国内最高的河南地区，价格也一度跌破了2600元/吨的生产成本线。具体可见图3。

不过值得注意的是，氧化铝价格随后就再次转为上升态势；而与其形成鲜明对照的是，电解铝价格却依然不断创出新低。那么是什么造成了氧化铝的特立独行，且未来还将继续这样保持相对强势吗？

我们认为氧化铝价格在9月初以后，脱离了电解铝的制约，走出独立的反弹行情，主要是是受两方面因素的影响；一方面，是因进口货源价格提前出现了一定幅度的反弹；如进口氧化铝价格又回到了2700元/吨附近，同时进口矿的不断涨价也令国内铝土矿价格持续走高；这不光营造出了一种攀比效应，而且生产成本的上涨也令企业更倾向于涨价。

而另一方面，则是受供应趋紧所致。当然这不是因为产能不足，而是因为企业采取限产、挺价的举动；至于原因，一方面是看好后市的预期，但更多的还是为避免亏损。其中，在看好预期方面，主要是新疆地区的电解铝产能投放逐渐加快，预计未来将大幅增加对氧化铝的实际需求；而至于企业为避免亏损、采取集体挺价的举动，那就更是人之常情；而这也可以归结为，市场中有一种从众心理在发挥作用；那就是商家都互相观望，看别人不跌价，我也不跌价；甚至别人涨价，我也跟着涨价；这就导致市场价格已脱离了真实需求的影响。

其实目前国内氧化铝市场的发展是很不均衡的，许多大型生产企业，既有氧化铝业务、也有电解铝业务，这使其可以更充分的对内消化，而间接的将成本风险向下游转化；就如中铝，它可以一直把氧化铝价格维持在2900元/吨的高位，就是因为它并不愁于市场销售的问题。不过这种转化从根本上来说，可谓没有任何积极意义。而对小企业来说，却缺乏这方面的优势；若也随行就市，把价格维持在虚高的位置，表面上看是避免了亏损，但其实货款能否得到全额支付将面临着不断上升的风险；相应的最终甚至还会蔓延到上游矿企的货款也难有保证。

所以当前国内氧化铝价格维持虚高的状态，或许只是暂时性的转化、隐藏了风险而已；未来最终还是要回归现实。但不管怎么说今年氧化铝走势相对电解铝还是表现得更为坚挺，无论是从全年跌幅，还是从价格与生产成本间的对比来看；氧化铝企业的生存境况都要远好于电解铝企业。

最后论及电解铝价格，今年虽持续下行，并创出了近年来的新低；但我们认为这种局面不会长期得以延续，因为企业只要真正采取大幅减产的举动，就必能提振铝价再次走强。而当前之所以未出现大规模减产的原因有很多，但最重要的还应是与地方政府的扶持政策有关；在征税与减税之间，政府正在试图维持平衡；不过最终还是要以企业的生存做为第一要位的。而在11月中旬，国储局收储原铝的行为，似乎也是在向市场传播着一种趋势即将发生好转的信号；所以我们预计，铝市在未来或将呈现出触底反弹的态势。

综合来看，2012年铝行业的整体境况是越向产业链上游延伸，受到铝价走低冲击的影响越小；而这主要是源自上游产业具备更深的护城河；一方面入行门槛高，受各种条件制约，竞争相对不是那么激烈；同时企业因处于源头，对产品价格的控制能力也更强。不过正所谓有一利必有一弊，在行情趋弱时，上游企业虽承担的风险相对略小；但在行情转好时，也一样无法分享较大的胜利果实。而在2013年我们却预计铝市将迎来一轮触底反弹行情，所以从投资策略上来讲，未来继续投资上游产业似乎不再是一个更好的选择。