股市和谐度评价探讨

胡双发

（湖南城市学院 商学院，湖南 益阳 413000）

社会和谐需要经济和谐，经济和谐需要股市和谐，股市和谐是经济社会和谐的重要基础。股市是否和谐，关系到国民经济的发展和社会的稳定。如何推进和谐股市的建设，是管理部门和市场各个参与者共同关注的一项重大课题。建设和谐股市，首先需要对和谐股市的内涵、基本特征或基本要求进行深入研究，在此基础上建立一套科学的评价指标体系。通过评价指标体系对股市诸多方面的和谐度进行定量评价，有助于我们深化对和谐股市的理论研究，判断股市和谐的程度，探寻股市不和谐的原因，明确股市发展的方向和目标，为建设和谐股市提供理论指导。目前国内理论界对和谐股市问题研究甚少，尚未提出和谐股市评价的指标体系，更未对我国股市的和谐度进行评价和测算。因此，构建中国股市和谐度评价指标体系，为定量评价我国股市的和谐程度提供方法，具有重要的理论和实践意义。如何构建股市和谐度评价指标体系并对中国股市和谐度进行综合评价？本文试图对此问题进行初步探讨，以求教于专家学者，期望起到抛砖引玉的作用。

一 和谐股市的内涵及其基本要求

什么是和谐股市？邓红平认为，和谐股市应是以市场机制为基础，具有动力、活力和效率的股市；是以政府调控为主导，公平、有序和共赢的股市；是以法律规制为支撑，诚信、自律和公正的股市；是以内外协调为生态，稳定、成熟和开放的股市[1]。我们认为，和谐是和谐股市最基本的特征和要求，股市主体关系和谐是和谐股市的基础特征，利益分配公平是和谐股市的核心特征，两级市场发展协调、股价定位合理、市场运行平稳是和谐股市的结构和运行特征或重要标志，功能发挥正常是和谐股市的目标特征[2]。因此，和谐股市应该符合以下几个基本要求。

（一）主体关系和谐

和谐股市应该是股市主体关系和谐的股市。股市主体是指包括股票发行人和股票投资人在内的各种股票市场参与者，可以分为控制主体和被控制主体两大类。控制主体是股市中处于优势地位的强势群体和主宰者，如上市公司、控股股东、券商、机构投资者和政府管理部门；被控制主体主要是中小投资者，他们既是股市最庞大的投资群体，也是股市中处于非常分散状态和劣势地位的弱势群体。股市主体关系和谐，是指股票市场中各种不同主体之间以及同类主体之间关系和谐。各种不同主体之间关系和谐是指各种不同主体之间能够平等博弈，相互促进、共同发展、共同受益、良性互动，任何主体都没有政策特权，都严格履行各自的职责和义务，依法享有自己的权益，和谐共处于股票市场；同类主体之间关系和谐，是指同类主体在相同的制度、体制、法律和政策环境下开展公平竞争，依法享有合法权益，承担应尽义务。股市主体关系和谐，具体来说主要包括：上市公司与投资者（包括机构投资者和中小投资者）之间的关系和谐；控股股东与法人股东、投资者之间的关系和谐；上市公司与控股股东之间的关系和谐；机构投资者与中小投资者之间的关系和谐；投资者与券商之间的关系和谐；上市公司、投资者、券商与政府管理部门之间的关系和谐；同类主体之间关系的和谐，例如上市公司之间、券商之间、机构投资者之间以及中小投资者之间关系和谐。

（二）利益分配公平

和谐股市应该是股市利益分配公平的股市，利益分配公平是和谐股市的核心特征。股市利益分配公平，是指股市利益能够公平合理地在各种股市主体之间进行分配，各种股市主体整体上都能获得相应的利益，处于共赢状态，符合帕累托改进原则，即一方获利不会使他方利益受损，特别是不能让中小投资者整体亏损。具体来说，股市利益分配公平包括5个方面的内涵：其一，在保持市场资金供求基本平衡的前提下，部分符合条件的企业能够通过发行新股进行融资，部分已上市的公司能够通过配股或增发新股进行再融资，筹集到扩大生产经营所需要的资金；其二，投资者作为一个整体能够通过购买并长期持有上市公司的股票获得股息红利收入或者通过在二级市场买卖股票获取差价收益，能够使自己的资产增值、收入增加，特别是要保证中小投资者整体不亏损；其三，券商能够通过为投资者充当代理人提供股票买卖代理服务获取合理的佣金收入或者通过买卖股票获取差价收益；其四，政府能够通过向券商和投资者征收印花税和所得税获得税收收入；其五，其他市场主体也能获得相应的利益，如证券交易所能够向上市公司收取股票上市费用等。

（三）两级市场协调

和谐股市应该是两级市场协调发展的股市，两级市场发展协调是和谐股市的结构特征。两级市场是指股票一级市场和二级市场，根据国际股市发展的经验和中国股市的特点，我们认为两级市场发展协调应符合以下3个标准。其一，两级市场收益风险对等。收益和风险是一对孪生兄弟，对于投资者来说，要获得高收益，就必须承担高风险。不能出现一级市场无风险或低风险但能够获得高收益，二级市场风险很大但收益很低甚至亏损的格局。其二，两级市场股价水平接近。一级市场新股的发行价格和二级市场股票的市场价格应比较接近，考虑到二级市场的风险比一级市场要大，而且新股上市后二级市场的投资者要有一定的获利空间，因此，新股发行价格的平均市盈率应略低于二级市场股票价格的平均市盈率水平。其三，两级市场资金流向合理。一级市场没有囤积巨额资金专门申购新股，新股发行时不应因人为原因而受到资金的强烈追捧，投资者投入股市的资金绝大部分应该进入股票二级市场；二级市场股价指数和个股价格总体上保持平稳上涨趋势，波动幅度较小，促使大多数投资者愿意进行中长期投资。

（四）股价定位合理

和谐股市应该是股价水平定位合理的股市。衡量股价水平定位是否合理或股价有无泡沫的标准主要有两个：一个是股票的市场价格与股票的合理理论价格的背离程度；另一个是股票的市场市盈率与股票的合理理论市盈率的背离程度。合理的股票理论价格和股票理论市盈率与银行存款利率相关，一国的银行存款利率不会长久维持在一个较低或较高的水平，而会在一个区间内波动，例如，我国的一年期存款利率自1998年以来是在1.98～5.22%之间波动。因此，我们不能以2%或5%的存款利率为标准来判断股价水平定位是否合理或股价有无泡沫，而应该以2～3年内银行存款利率的平均水平如3%为标准来判断。基于此，我国股票价格合理的理论市盈率应为33左右。同时我们还应该认识到银行存款是一种信贷关系，利息收益固定，风险相对较小；而购买股票是一种直接投资，虽然有可能获得较高收益，但是也有可能因公司经营不善利润减少导致股票价格下跌而亏损，因而风险较大，投资者进行股票投资承担了较大风险理应获得较高的风险报酬，因此股票的市场价格应适当低于股票的理论价格，股票的市场市盈率应适当低于股票的理论市盈率才比较合理。股票的市场市盈率位于20～25倍之间是比较合理的，与国际股市的平均市盈率水平也具有可比性。

（五）市场运行平稳

和谐股市应该是运行平稳的股市，市场运行平稳是和谐股市的运行特征。股票市场运行平稳是指股票价格指数和个股价格在一定时期内小幅震荡涨跌，而不是大起大落、暴涨暴跌。根据国外成熟股票市场的经验，股票市场运行平稳的标准是：股价指数每年的上涨幅度不能超过80%，下跌幅度不能超过40%，即每年的振幅不能超过120%；个股价格除公司基本面发生剧变外，每年的上涨幅度不能超过150%，下跌幅度不能超过50%，即每年的振幅不能超过200%。

（六）功能发挥正常

和谐股市应该是功能发挥正常的股市，股市功能发挥正常是和谐股市的目标特征。股市功能包括积极功能、中性功能和消极功能三类。积极功能是指股市所产生的作用能够促进经济、社会的发展，主要有融资功能、筹资功能、资源优化配置功能、分散风险功能和晴雨表功能等；中性功能是指股市所产生的作用对经济社会的发展没有影响，主要有财富再分配功能等；消极功能是指股市所产生的作用会阻碍经济社会的发展，主要有投机功能、沉淀资金功能等。股市功能发挥正常是指股市的积极功能得到充分发挥，而消极功能则被抑制在正常合理的范围之内的情况。具体来说，主要表现在以下几个方面：其一，融资功能发挥正常。这是指公司在股票市场上融资时，要考虑投资者资金的供给状况，融资功能既不过度发挥也不完全丧失，融资总额随着股票市场规模的扩大和投资者资金的增加而逐步增加。其二，投资功能发挥正常。投资者作为一个整体能够在股市上获得比较合理的投资回报，一个让投资者整体亏损的股市是投资功能发挥不正常的股市。其三，优化资源配置功能发挥正常。应当是在股票市场中，绩优股受到资金追捧，股价稳步上涨，绩优公司正常合理的再融资需求能够得到满足，而垃圾股乏人问津、直至退出股市的两极分化的股市；资金不断流向经营业绩较好、发展潜力较大的公司和行业，那些长期亏损、不符合继续上市条件的公司应退出股票市场，真正发挥股票市场优化资源配置的功能，让资本能通过股票市场的高效率配置，创造出更多的社会财富。其四，晴雨表功能发挥正常。这是指股票市场的走势应与国民经济发展趋势基本一致，而不是背道而驰，二者的变动趋势只存在时间差异，即股市的涨跌提前反映国民经济的发展趋势。其五，价值发现功能发挥正常。这是指股票价格合理反映公司股票的内在价值及其发展前景，既不过度高估也不过度低估，通过合理定价将公司股票的投资价值信息传递给投资者。其六，投机功能发挥正常。这是指股票市场的投机功能被控制在正常范围内，股票价格和股价指数运行比较平稳，投机功能与投资功能处于动态平衡状态，避免股票价格和股价指数大起大落、暴涨暴跌。

二 股市和谐度评价指标体系的构建

股市和谐度即股市整体的和谐程度，可用数值或百分数来反映，对股市的和谐度进行综合评价，需要构建一套比较完整的评价指标体系。将和谐股市的基本要求转化成量化的、具有可操作性的评价指标体系，其评价指标的设置应该遵循以下原则。

（一）股市和谐度评价指标的设置原则

1.综合性原则。和谐股市的内涵非常广泛，是一个综合性、系统性很强的范畴，它包括主体关系和谐、利益分配公平、两级市场协调、股价定位合理、市场运行平稳和功能发挥正常等六个方面。因此所选取的评价指标应尽可能涵盖和谐股市的六个基本要求，并确保评价指标之间存在有机、有序的联系，这样才能构成一个有机的整体，才能客观全面反映股市整体的和谐程度。

2.科学性原则。股市和谐度评价指标体系要严格按照和谐股市的相关理论来构建，评价指标体系设置的层次结构必须以和谐股市的基本要求为基础，所选指标的定义、计算方法必须有科学依据，资料来源必须客观真实，能够比较准确、系统、全面地表达和谐股市的主题及其本质要求。

3.代表性原则。代表性是指和谐股市评价指标的具体内容应简单明了，应能比较准确地反映股市的和谐程度，与股市和谐无关或关系不大的指标应不予考虑。因此，必须从各种指标中选取最具代表性的指标。

4.独立性原则。独立性是指同一级别中的各项指标之间应该相对独立，用来说明不同问题或问题的不同方面，彼此之间不存在交叉重复，但各项指标之间应有一定的关联，都应围绕同一个问题或问题的同一个方面。

5.可操作性原则。由于评价指标所涉及的面较广，反映的现象复杂，因此评价指标应具有可测性和可比性，定量指标均应通过有关部门或机构发布的数据直接或间接进行计算。在综合评价时必然存在一些无法直接定量测评的主观评价指标，对于这些指标可以先用定性指标来描述，但定性指标也采取一定的量化手段进行量化。

6.动态性原则。和谐股市的建设不是一蹴而就的，需要一个较长的过程，虽然其评价指标体系在一定时期内应保持相对稳定，但也应考虑和谐股市系统可能出现的动态变化，所选的指标要体现与时俱进的要求，应能够综合地反映出和谐股市的现状和发展趋势，做到稳定性和动态性相结合。

（二）股市和谐度评价指标体系的基本框架

和谐股市是一个非常复杂的系统，它涉及股市主体关系、股市利益分配、两级市场发展、股价水平定位、股票市场运行和股市功能发挥等各个方面，一个或几个指标很难准确、全面地反映其丰富的内涵与和谐的程度，需要构建一个完整的指标体系。根据和谐股市的基本要求以及上述关于股市和谐度评价指标体系的构建原则，可以设置“主体关系和谐、利益分配公平、两级市场协调、股价定位合理、市场运行平稳和功能发挥正常”6个一级评价指标以及27个二级评价指标，构成一套比较完整的股市和谐度评价指标体系，见表1。

上述评价指标体系基本上涵盖了和谐股市的各个方面，反映了和谐股市的基本要求。27个二级评价指标的涵义及其对股市和谐的影响比较复杂，内容较多，因篇幅限制本文不予分析。

三 股市和谐度的综合评价和测算

基于和谐股市的内涵与基本要求，按照构建和谐股市评价指标体系的有关原则，选取上述评价指标并确定其权重和标准值，然后对各指标进行无量纲化处理，同时对各个指标进行测算，得到最终评价结果并据此对股市的和谐度进行总体判断。

（一）指标的性质和指标值的计算方法

对和谐股市进行综合评价是一项非常复杂、难度很大的工作，因为各指标之间存在不可公度性。各指标的不可公度性主要体现在两个方面：第一，各指标度量单位（即量纲）不一致，即使有些指标单位相同，其实际意义也可能不同，若直接综合，往往会使评价结果无法解释；第二，各指标性质不一致。指标性质可以分为三类：一是正指标。这类指标对股市和谐产生积极的影响，其指标值越大越好，指标值越大意味着股市和谐度越高。二是逆指标即反指标。这类指标对股市和谐产生消极的影响，其指标值越小越好，指标值越小意味着股市和谐度越高。三是适度指标。其指标值不宜过大或过小，而是达到适度值或位于适度区间最好。由于存在这种不可公度性，各指标不能直接用于比较和计算。只有对不同性质的指标通过某种数学变换消除指标量纲，将指标值标准化后，各指标值方可直接加总，形成综合评价指标[3]。

计算指标的评价值，要区分指标的性质；不同性质的指标，其评价值的计算方法是不同的。如果指标属于正指标，当指标的实际值大于或等于标准值时，则该指标的评价值取其权重值；当实际值小于标准值时，则该指标的评价值等于权重值乘以实际值再除以标准值。如果指标属于逆指标，当指标的实际值小于或等于标准值时，则该指标的评价值取其权重值；当实际值大于标准值，则该指标的评价值等于权重值乘以标准值再除以实际值。如果指标属于适度指标，当指标的实际值位于标准值区间内时，则该指标的评价值取其权重值；当实际值低于标准值的下限值时，则该指标的评价值等于权重值乘以实际值再除以下限值；当实际值高于标准值的上限值时，则该指标的评价值等于权重值乘以上限值再除以实际值。

（二）指标权重和标准值的确定

在股市和谐度评价指标体系中，各个指标对股市和谐的影响和所起的作用程度是不同的。因此，为了使评价具有科学性，通常需要对不同的指标赋予不同的权重。指标权重的确定非常重要，它直接影响到评价结果的真实性。指标权重采用层次分析法确定，最终综合评价结果采用百分制，6个一级评价指标的权重分别是：股市主体关系和谐指标占20%，因为，股市主体关系和谐是股市和谐的基础，主体关系是否和谐对股市和谐度的影响较大，股市主体关系不和谐，股市就难以和谐，因此可以占20%的权重；股市利益分配公平指标占20%，因为，股市利益分配公平是和谐股市的核心特征，利益分配是否公平对股市和谐度的影响很大，如果股市利益分配不公平，那么股市一定不和谐，因此应占20%的权重；两级市场发展协调指标是和谐股市的结构要求，占15%，股价水平定位合理指标只占10%；市场运行平稳指标也只占10%；股市功能发挥正常指标应占25%，因为，股市功能发挥正常是和谐股市的最终目标，因而其权重较大。在确定了6个一级指标的权重后，再进一步确定27个二级评价指标的权重和标准值，如表1所示。

（三）指标数据的获取和处理

评价股市和谐度的基础数据主要来源于政府有关管理部门或权威机构公布的数据及其评价行为和社会评价行为。评价指标信息数据的获取分为第一手资料和第二手资料，获取第一手资料的主要途径是调查研究。第二手资料主要指已有的文字资料、统计报表数据等。为确保数据的真实、完整、合理，在具体评价前必须对基础数据进行核实，对有关数据的口径进行确认。具体包括：检查采集数据资料内容的完整性，对不完整的数据资料，应予以补充；核实基础数据的客观性和有效性。总之，基础数据的核实确认，应坚持谨慎性、重要性和合法性原则，尽量减少评价主体的主观意愿对评价的影响。

（四）股市和谐度的综合评价标准

依据上面确定的指标权重和无量纲化后的指标值，采用综合加权评分法逐层计算和谐程度得分，将6个一级评价指标的评价值汇总就得到股市总体和谐度评价值或评价指数。股市和谐度的评价标准是：最终评价值小于60表示股市很不和谐，介于60～69之间表示股市不和谐，介于70～79之间为比较和谐，介于80～89之间为和谐，大于90表示股市非常和谐，见表2。

（五）中国股市和谐度的综合测算及评判

根据中国股市2007～2011年5年的相关数据或抽样调查获得各种指标的平均实际值，然后与标准值进行比较，计算出最近5年中国股市的各个二级和一级评价指标的评价值以及总体评价值，见表3。

根据上表数据计算，我国股市6个一级评价指标的评价值与和谐度如下：

股市主体关系和谐度：股市主体关系和谐指标的评价值为 10.19%（1.26%＋1.25%＋4.00%＋2.40%＋1.28%＝10.19%），权重值为20%，因此其和谐度为10.19%÷20%＝50.95%；股市利益分配公平度：股市利益分配公平指标的评价值为13.09%（4.46% ＋3.29% ＋2.00% ＋2.05% ＋1.29% ＝13.09%），权重值为25%，因此其和谐度为13.09%÷25%＝52.36%；两级市场发展协调度：两级市场发展协调指标的评价值为8.57%（3.38%＋1.08%＋2.25%＋1.86%＝8.57%），权重值为15%，因此其协调度为8.57%÷15%＝57.13%；股价水平定位合理度：股价水平定位合理指标的评价值为6.58%（2.24%＋1.63%＋1.58%＋1.13%＝6.58%），权重值为10%，因此其合理度为6.58%÷10%＝65.8%；股票市场运行平稳度：股票市场运行平稳指标的评价值为5.31%（1.91%＋2.66%＋0.74%＝5.31%），权重值为10%，因此其平稳度为5.38%÷10%＝53.1%；股市功能发挥正常度：股市功能发挥正常指标的评价值为17.63%（4.40%＋4.00%＋5.00%＋1.50%＋1.23%＋1.50%＝17.63%），权重值为25%，因此其正常度为17.63%÷25%＝70.52%。

将上述6个一级指标的评价值汇总，得到我国股市的总体和谐度或总和谐指数为（10.19%＋13.09%＋8.57%＋6.58%＋5.31%＋17.63%）＝61.37%，根据表2的评价标准进行判断，我国股市的总体和谐度低于62%，处于不和谐的状态，离和谐股市的要求相差较远。其中股市主体关系和谐指标、股市利益分配公平指标、两级市场发展协调指标和股票市场运行平稳指标的和谐度都低于58%，说明股市主体关系很不和谐，股市利益分配很不公平，两级市场发展很不协调，股票市场运行很不平稳；股价水平定位合理指标的和谐度低于66%，说明股价水平定位不合理；只有股市功能发挥正常指标的和谐度超过了70%，说明股市功能的发挥比较正常[4]。因此，管理部门必须深入分析我国股市不和谐的表现和形成原因，制定建设和谐股市的具体对策，使我国股市逐步走向和谐。

[1]邓红平.和谐证券市场：基于多学科视角的分析[J].华中师范大学学报（人文社会科学版），2008（3）：45-49.

[2]胡双发.论和谐股市的基本特征 [J].长沙大学学报，2011（4）：15-18.

[3]陈黎明，等.和谐社会评价指标体系与评价模型及应用研究[J].中南财经政法大学学报，2008（2）：40-45.

[4]胡双发.和谐股市研究[M].北京：线装书局，2010：120-128.