新疆冠农股份长期股权投资项目分析＊

刘 嫦，李立新

（1.石河子大学经济与管理学院，新疆石河子832003；2.石河子121团，新疆石河子832000）

【西部研究·新疆经济研究】（栏目主持：龚新蜀）

新疆冠农股份长期股权投资项目分析＊

刘 嫦1，李立新2

（1.石河子大学经济与管理学院，新疆石河子832003；2.石河子121团，新疆石河子832000）

该文在阐述长期股权投资项目分析思路的基础上，对新疆冠农股份的长期股权投资项目进行分析。结果表明：冠农股份长期股权投资方向与公司发展战略基本一致，公司善于利用非货币性资产实现公司的投资战略，长期股权投资整体变现能力良好，但是股权投资收益质量较差。为此，公司应该树立正确的收益质量观念，选择恰当的投资对象，并强化企业品牌管理，发挥品牌优势以实现企业长期股权投资价值最大化。

冠农股份；股权投资；新疆

长期股权投资是指企业持有的对其子公司、合营企业及联营企业的权益性投资以及企业持有的对被投资单位不具有控制、共同控制或重大影响，且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资。一般而言，长期股权投资具有投资大、期限长、风险大以及能为企业带来较大利益等特点，对企业长短期财务状况和经营业绩产生重大影响。因此，长期股权投资项目成为公司高层管理者关注的重点，也是公司外部投资者，尤其是财务分析师分析的重点。然而，就长期股权投资相关文献来看，长期股权投资核算文献汗牛充栋，但是如何分析公司长期股权投资项目，进而评价公司长期股权投资策略恰当与否的文献却较少。为此，本文在阐释长期股权投资分析要点及内容的基础上，对新疆冠农果茸集团股份有限公司（以下简称“冠农股份”）的长期股权投资进行分析，并提出针对性的对策建议，旨在为该公司未来的股权投资决策提供参考，为会计信息需要者分析公司长期股权投资项目提供参考。

一、长期股权投资项目分析要点及内容

资产质量是指资产在特定的经济组织满足特定经营管理需要的质量，或者说，资产质量是指资产实际所发挥的效用与预期效用之间的吻合程度［1］。目前国内学者主要从资产的变现能力、增值能力、被企业在未来进一步利用的质量以及与其他资产组合增值的质量等角度进行衡量。为此，在分析长期股权投资项目时至少需要包括如下方面：

（一）长期股权投资方向对公司整体的影响

长期股权投资方向直接反映了公司的多元化或专业化投资策略。因此，通过考察公司长期股权投资方向与公司长期发展战略、核心竞争力是否吻合来初步判断企业未来发展策略，亦即专业化经营还是多元化经营。若长期股权投资方向与公司核心竞争力一致，则表明该公司主要采取专业化经营策略。此时，长期股权投资不仅可以巩固企业的核心竞争力，同时公司可在技术、管理、市场等方面对被投资方作出实质性贡献。然而，鉴于投资方与被投资方所处行业一致，二者业绩会呈现同方向变化，难以实现业绩互补效果。如果长期股权投资方向与公司核心竞争力不一致，则可能说明公司试图进行多元化发展。尽管该策略可以降低企业的经营风险，实现投资公司和被投资公司的经营业绩互补，但是，如果公司实行过度多元化策略则可能出现如下问题：一是鉴于投资公司将大量资金投向被投资公司，进而导致投资公司主业缺乏资金支持而影响公司核心竞争力的持续提升；二是投资公司缺乏专业人才驾驭新投资公司，难以掌控被投资公司，致使并购的协同效应发挥不充分，甚至无法发挥。因此，公司在进行长期股权投资时还需要关注公司是否存在相关专业人才的筹备，进而是否有能力驾驭被投资公司，发挥并购的协同效应。

（二）长期股权投资年度内的重大变化对公司财务状况的影响

长期股权投资年度内的重大变化，包括：（1）收回或者转让某些长期股权投资导致长期股权投资减少；（2）增加新的长期股权投资导致长期股权投资增加；（3）因权益法增加投资收益导致长期股权投资增加。其中，企业收回或者转让某些长期股权投资可能源于企业缺少现金而不得不变卖长期股权投资，或者公司可能存在更好的投资机会而进行的投资结构调整。为此，我们需要进一步结合公司现金流量情况和企业成长性来分析公司收回或转让长期股权投资的真实动机。公司新增长期股权投资对公司整体质量的影响则需要结合长期股权投资的投资方向进行分析，具体同第一点，不再详述。但是，当因权益法确认投资收益而导致长期股权投资增加的情况下，鉴于公司的投资收益没有相应的现金流作支撑，这种增加通常是一种“泡沫”资产的增加，难以对企业产生实质性的正面贡献。因此，公司并不能因长期股权投资量的增加而给予积极评价。

（三）长期股权投资所运用的资产种类对盈利性的影响

就长期股权投资所运用的资产种类而言，企业可以采取货币资金、表内非货币资源、表外无形资产等。运用不同的资产种类会对公司现金流、财务状况等产生不同影响。一般而言，公司采取货币资金进行对外投资时，公司选择性较强，可以根据公司长期发展战略进行主动性选择。但是，这一投资方式会导致公司现金大量流出，致使公司资金紧张，进而可能加大对外部资金的需求［2］。如果采取表内非货币资源，则可以盘活公司部分资产，实现资产的保值增值。如果公司采取表外无形资产对外投资，该行为本身就表明投资公司具有超额的企业价值，能够实现“以无博有”的投资策略。

具体分析时，可以从投资所支付的现金比重入手，比较投资所支付的现金占当年新增长期股权投资的比重。若该比重过高，说明公司投资主要采取了货币资金方式，此时可能造成企业未来现金流紧张。若投资所支付的现金在当年新增长期股权投资的比重很低，说明企业用非货币性资产进行了支付：一方面企业可以将闲置资产盘活，形成资产内部之间的重新组合；另一方面可以缓解资金紧张的局面，为更好地盈利创造条件。

（四）长期股权投资收益确认方法对盈利性的影响

长期股权投资收益确认有成本法和权益法之分，二者最大区别在于被投资企业实现净损益时投资企业是否以及何时确认投资收益。其中，成本法下唯有被投资公司分配现金股利时公司才能确认投资收益。因此，公司的投资收益和现金流是同步的，投资收益有现金作为支撑，投资收益质量高。权益法下，被投资公司只要实现利润被投资公司则可按照相应的持股比例确认相应的投资收益。此时，投资企业确认的投资收益和现金流出现不同步现象，投资收益可能存在“泡沫行为”。为此，在分析长期股权投资的盈利性时，不仅仅只关注利润表中的投资收益数量，而且需要结合现金流量表进一步分析投资收益的变现性，来判断投资收益的质量高低。

（五）长期股权投资变现性

分析长期股权投资的变现性，需要关注长期股权投资减值准备的计提情况，同时，将长期股权投资减值准备同公司的长期股权投资账面价值进行比较，判断其计提程度。我们可以将这一比值同可比企业的同指标进行比较。

二、新疆冠农股份长期股权投资项目分析

新疆冠农果茸集团股份有限公司是兵团农二师二十八团、二十九团、三十团等五家国有法人单位联合发起设立的股份公司，2003年6月在上海证券交易所上市［3］。上市后，该公司紧紧围绕“强食品、拓矿业、攻药业”发展思路，确立了以果蔬食品深加工、中医药为核心产业的发展战略目标，通过并购、重组等股权扩展的投资策略，形成了目前由11个控股子公司、3个参股公司、5个全资子公司为一体的企业集团。下面主要就该公司的长期股权投资项目进行分析。

（一）冠农股份金融投资项目基本情况分析

表1 新疆冠农股份长期股权投资基本情况 单位：万元

从表1可以看出，冠农股份对外金融投资项目中，除2007年有少量的交易性金融资产外，其余年份均为长期股权投资。从历年长期股权投资变动来看，该公司长期股权投资增幅很大，2009年增加率为41.99%。从长期股权投资占总资金的比重来看，最低年份为49.4%，最高年份为62.11%。由此可以看出，冠农股份的长期股权投资规模大，增加幅度快，在公司资产中的地位极其显著。

谢志华从资本经营的实现手段将资本经营分为以无博有、以小博大和以现在博未来三类［3］。其中，以无博有是指以无形资产作为资本经营的基础来获取资本权力；以小博大是指以较小的资本份额控制较大的资产运作规模，并使资本得以迅速增值。为进一步探析冠农股份资本经营的实现手段，本文对冠农股份长期股权投资的合并数和母公司进行比较①利用长期股权投资合并数占母公司的比重可以初步判断公司长期股权投资的类型，即控股型投资还是参股性投资。其中，该比重越小说明企业控股型投资比重越高，企业使用“以小博大”策略比重高，反之则说明参股性投资比重较高，企业使用“以小博大”策略比重较低。，结果见表2。

表2 新疆冠农股份长期股权投资合并数和母公司数情况 单位：万元

从表2可以看出：（1）长期股权投资项目的合并数占母公司数的比重在62%以下，说明公司存在着大量的控制性长期股权投资，公司运用“以小博大”的投资策略比较熟稔；（2）从纵向来看，长期股权投资项目的合并数占母公司数的比重持续上升，这表明公司在运用“以小博大”投资策略的难度在加大，或者意味着公司对外投资的方式发生了部分变化，其中参股投资的方式开始增加，其比重在加大。

（二）长期股权投资方向分析

为判断公司长期股权投资方向是否和公司发展战略一致，表3列出了公司主要控股子公司及冠农股份持有的股权份额。

表3 新疆冠农股份主要子公司情况 单位：万元

从表3可以看出，冠农股份上市后采取了系列对外投资行为，使得公司主营业务得到了很大程度的扩张，以最快的速度为香梨和鹿茸的深加工创造条件，拓宽了其他农产品收购及加工的经营业务。具体体现为：（1）该公司在选择对外投资方向时较好地把握公司的发展战略，其突出体现为公司子公司中的冠农果蔬、巴州冠农棉业有限责任公司以及冠农进出口等均围绕着果蔬产业作为核心产业来经营，这与公司的发展战略目标是一致的。（2）鉴于农业的天然劣势，冠农股份在充分发挥核心竞争力做大做强的同时，也适当涉足医药、房地产等领域，这样可以适当分散风险，充分发挥产业经营与资本运营相结合的优势。基于此，本文认为新疆冠农的长期股权投资方向与公司发展战略基本是吻合的。

（三）取得长期股权投资付出资产类型的分析

表4 新疆冠农股份长期股权投资的资产类型 单位：万元

从表4可以看出，在冠农股份对外投资所付出资产中，现金支出比例很小。这就说明，冠农股份主要是以非货币资产或表外的无形资产进行对外的长期股权投资，这样一来不会对企业正常经营活动现金流产生重大影响，也不会导致对外部资金的严重依赖。同时，通过非货币性资产对外投资，公司资产得到有效重组，进而实现公司表外资产的增值。

（四）长期股权投资的投资收益质量分析①鉴于公司长期股权投资占对外投资的绝大部分，因此，利润表中的投资收益金额主要为公司长期股权投资所获得的投资收益。因此，利润表中的投资收益和现金流量表中取得投资收益所收到的现金几乎全部为长期股权投资活动的收益。

表5 新疆冠农股份投资收益 单位：万元

如表5所示，从2007年至2010年这四年里， 投资收益逐年增加，而且其金额大于公司的利润总额。这一结果就表明，冠农股份利润总额中有很大部分依赖于长期股权投资的投资收益。这一点和公司的投资战略是一致的。前文已经述及，冠农股份的长期股权投资占总资产比重高达50%，这就表明该公司已经演变为一个投资主导型企业，此时其公司利润主要来源投资收益也就实属正常。

为进一步探究投资收益的质量，本文进一步把利润表中投资收益金额和现金流量表中的“取得投资收益所收到的现金”金额进行比较。比较结果表明（见表5），2007年和2008年该比值在30%以下，说明投资收益中绝大部分没有现金流做支撑，从而说明公司的投资收益质量较差。不过，这一现象在2009年和2010年有所改观。

（五）长期股权投资减值准备分析

表6 新疆冠农股份长期股权投资减值 单位：万元

从表6可以看出，冠农股份减值准备占长期股权投资的比例很小，长期股权投资减值准备占资产减值损失比例在1.2%，从这点可以看出长期股权投资质量较高，其变现能力较好。

三、结论和建议

基于上文分析，本文认为，冠农股份长期股权投资方向与公司发展战略保持一致，并善于利用公司非货币性资产实现公司的投资战略。与此同时，长期股权投资整体变现能力良好，股权投资收益对公司利润总额起着重要的支撑作用。但是，其股权投资收益质量较差。鉴于上述结论，本文认为该公司可从如下方面着手提高长期股权投资收益质量，提升公司实力。

第一，充分发挥企业的品牌优势，继续发挥企业“以小博大、以无博有”的投资策略，充分盘活企业各类表外资源。

从整体上看，冠农股份运用“以小博大”的策略较为恰当。但是纵向来看，“以小博大”的投资策略出现了较大变化，公司以较小资本达到相对控制的难度在加大，亦有可能随着公司规模的扩张，公司已经无力支持大规模的资本扩张行为，只能以参股形式实现对外投资。为此，为继续保持公司在投资市场中的优势地位，冠农股份需要继续做大做强企业品牌管理，增强企业品牌价值，进而更好实现“以小博大”、“以无博有”的投资策略。

第二，选择适合的股权投资对象。

从冠农股份长期股权投资收益来看，该公司的投资收益量不低，但是投资收益的现金保障程度较低。导致这一现状的原因，可能在于被投资单位由于自身的利润缺乏足够的现金支撑，而无力进行现金分红；抑或被投资公司在进行扩张性投资，进而需要大量现金。因此为保障冠农股份的利益，公司在选择长期股权投资对象时，不能仅仅关注被投资公司的经营业绩，还需要进一步结合现金流量表来考察其创造现金的能力，尤其是其经营活动创造现金的能力。唯有如此，公司长期股权投资的收益质量才有保障。

第三，树立正确的收益质量观念。

总体来看，新疆冠农股份的净利润增幅较快，但是投资收益占据净利润的“半壁江山”，加之投资收益的现金保障率低，势必影响冠农股份自身的收益质量。这一系列表现就说明公司目前依然过于重视利润管理，忽视现金流管理。然而，就导致公司破产的原因来看，现金断流对企业的威胁更直接。因此，公司在进行利润管理的同时还需要梳理收益质量的管理理念，更加重视收益质量的管理。

［1］张新民.企业财务战略研究——财务质量分析视角［M］.北京：对外经济贸易大学出版社，2007.

［2］魏春燕，王文忠，段超.兵团上市公司内源融资分析［J］.石河子大学学报（哲学社会科学版），2011，（2）.

［3］谢志华.竞争优势：制度选择［M］.北京：首都经济贸易大学出版社，2007.

（责任编辑：李 平）

The Analysis of Long－term Equity Investment of Xinjiang Guannong Share

LIU Chang1，LI Li－xin2
（1.College of Economics and management，Shihezi University，Shihezi 832003，Xinjiang，China；2.121Farm，Shihezi 832000，Xinjiang，China）

This paper analyzes the long－term equity investments of Xinjiang Guannong share based on the description of the long－term equity investment.The results show that the direction of long－term equity investment strategy is consistent with the company developmental strategy.And the company is good at using the non－monetary assets to realize the company's investment strategy.The overall realizable ability is good，but the quality of equity investment gains is poor.Therefore，in order to realize the long－term equity profit investment of maximization，the company should set up the correct earnings quality concept，choose appropriate investment object，and further enhance the enterprise brand management to make full use of the brand advantages enterprise the off－balance sheet resources for the corporate.

Guannong share；equity investment；Xinjiang

book=2012,ebook=47

F276.6

A

1671－0304（2012）03－0001－05

2012－02－26

石河子大学“263”人才培养工程资助项目（JM08004）；石河子大学高层次人才启动项目（RCSX200905）。

刘嫦（1978－），女，湖南茶陵人，石河子大学经济与管理学院副教授，博士，主要从事财务分析研究。