A股大C浪运行轨迹变形之效应探讨

唐艺

（湖北省教育对外交流服务中心，湖北 武汉 430071）

A股大C浪运行轨迹变形之效应探讨

唐艺

（湖北省教育对外交流服务中心，湖北 武汉 430071）

在A股经历大A浪的猛烈下跌与大B浪的反弹之后，大C浪是否存在且已变形？许多投资者看不到或持否定态度。据以此，笔者通过本文具体分析A股大C浪的运行轨迹，且通过五个方面探讨变形的效应。

A股；大C浪；效应

导言

众所周知，大C浪应该是波浪理论中的一个主跌浪。较多侧重于波浪理论研究与技术分析的投资者之所以将沪指自2009年8月初3478点大B浪反弹终结后，把沪指本轮调整底部区域的目光又投向了1600点之下，主要依据就是这个经典理论。

目前，不同的声音、观点或问题就出在对于A股在经历了大A浪的猛烈下跌与大B浪的反弹之后，大C浪已变形的认知上——较多的投资者看不到或否认了A股大C浪的变形或存在。这样一来，其面临的市场风险系数将是很大的。因为按照波浪理论的经典描述与大A浪相比大C浪它是要创出新低的。市场即将面临的是反弹结束后继续大幅度的调整，其深度、时间与空间跨度，可能会超出人们的预期或想象。大C浪，且变形，缘由何在？笔者认为：主要是由以下五个效应导致。

一、全球趋向效应

从2011年的2月至今，道琼斯指数始终在9000～12900点区间大幅度震荡。一岸之隔的恒指也随波逐流，阴晴不定。应该说，华尔街是本次全球金融危机的发源地，为什么这个全球金融灾难的发源地在各类经济数据尚未好转的情况下，近期股市却呈现出高位震荡的情形？目前的解释只有两个：其一是美国连续两年的“量化宽松货币政策”之“后遗症”所至；其二就是欧债危机持续发酵。欧元区这个重新搅动本次全球金融危机加深的发源地或许又是全球经济危机进一步加深的感知地。或许全球性的金融危机的深渊远未过去，全球经济“二次探底”不可避免，经济复苏确实为期遥远。有消息报道目前多个国家的银行业已在计算欧元与希腊旧货币德拉马克将如何兑换、合约应如何执行了。考虑到欧元区可能解体以及部分国家可能被剔除欧元区的情况，苏格兰皇家银行已进行了有针对性的压力测试。美国的金融监管机构也要求花旗等美资银行降低持有欧元区资产的比重。香港金管局也已经加强了对银行业海外投资的监察力度，以模拟和应对欧债危机恶化对香港银行业财务稳定造成的影响。目前欧债危机持续发酵，尽管欧洲国家领导人不断口头强调欧元区不会解体，但仍然难以挽回市场信心。

体制决定命运，在某种意义上来说，从欧元区诞生的第一天起，这种“马在前，车在后”有统一的货币却没有统一的财政税收的倒挂体制，决定了欧元区今天与未来的命运。

今天全球经济已经趋向一体化，资本市场的趋向效应更加明显。欧美市场下一步的趋向应该是极有可能伴随着坏消息的传播而出现高台跳水。在这种效应的作用下，“城门失火，殃及池鱼”，A股极难独善其身，趋向效应导致大C浪是A股市场必然的选择。

二、杠杆效应

从A股市场的大背景来看，通胀和经济增速二者都加速下滑使得货币政策上结构性放松的条件趋于充分。保增长的重要性上升，为央行进行政策上的调整奠定基础，这是经济基本面和流动性状况共同决定的。货币政策的微调并不能解读为货币政策已经转向宽松。

另一方面，国际流动性的紧缩与欧元区倒闭风潮引发的巨幅波动“双管齐下”的局面可能形成。据海外媒体报道，目前环境下美元回流已经成为趋势，近期美联储联合其他五家央行，将美元流动性互换利率下调50个基点，全球央行展现出货币政策的一致性。有关方面预测：一旦欧元区解体经济实力较强的德国、荷兰及爱尔兰等国货币则可能走高。目前已有多个国家的金融监管机构及大型银行集团对欧元区的经济前景感到忧虑，正各自紧锣密鼓制订应急方案，以应对欧元区瓦解对全球金融系统带来的冲击。现实是包括美银美林、英国巴克莱资本、日本野村控股等在内的国际大型金融机构对欧元区的经济前景发布了报告，基调大多比较悲观。认为欧元区金融危机已进入更加危险的新阶段，之前欧元区的崩溃机率约为1/2，目前机率又大增了。巴克莱资本则表示，在其近千名客户中，约有一半预料至少会有一个国家被逐出欧元区。美银美林的报告更加悲观，认为西班牙、意大利、葡萄牙及法国的经济疲弱不振，一旦欧元区解散，各国重新印制过去的货币，这些货币势将比美元弱势。伦敦一家投资顾问公司指出，如果欧元区瓦解，最让人担心的是重新选币定值的风险，届时，各种新流通的货币将对金融资产价格巨幅震荡造成难以预料的冲击。

鉴于欧元区金融危机已进入更加危险的新阶段，若情况进一步恶化，必然导致其资产价格高台跳水。届时全球股市恐慌情绪将会被放大，欧美市场指数下行将会掀起巨澜。一旦这种负面效应出现，对A股来说对难免不会产生类似2008年“雪崩”的惊险一幕。不是笔者危言耸听，是因为2008年9月华尔街雷曼兄弟公司倒闭时巨大的“杠杆效应”曾经上演过。

三、估值效应

近5年，中国的经济、军事、外交取得了世界公认的成绩。我国的经济在持续、稳定增长，结构性调控初见成效。积极引导和鼓励经济自主内生性增长，发挥结构性减税对推动经济转型和稳定增长的积极作用。这在全球经济不景气的大环境中已属难能可贵。虽说面临通胀，但属于阶段性的问题。

既然我国的经济形势总体向好，为什么A股会朝大C浪方向运行呢？A股市场的估值效应是其中的一个主要因素。

统计资料显示，决定大盘风向的银行股目前的市盈率只有5～6倍，平均市盈率也不到10倍，而市净率平均只有11～13倍。多数银行同时实现了不良贷款余额和不良贷款率的“双降”。另一方面，是投资者对银行信贷资产不良率的担忧，因为在好的业绩背后，上市银行逾期贷款额出现“抬头”。如果说2010年底对逾期贷款普遍上升担忧还是推测的话，那么这种推测或正在变成现实。市场害怕2011年中报披露的逾期贷款只是冰山一角。如真是这样，未来银行股的估值又将重新定位。这样一来必然引发A股市场估值的重新定位。

2011年以来，高管“离职风”不断升温，剔除因换届、身体原因和工作调动的原因，以辞职和个人原因离职的高管已经多达1719位。其中，中小板、创业板公司的高管714位。有专门机构对今年以来上千位减持的上市公司高管减持的动机作了一个调查，“恐高症”——是高管套现最为重要的原因之一。许多高管认为在目前的价位减持才是合理的，限售期过了之后不减持才不正常。虽说经过大幅度的下跌，创业板估值仍然偏高，市盈率目前平均仍在40倍左右。而相对于上市公司的仅有百分之几十的成长性，是严重不匹配的。很多减持的上市公司高管很清楚，自己的公司到底值多少钱，自然就选择把股票抛出。截至三季度末的统计显示，沪深两市上市公司共有高管辞职公告900余份，一大半来自中小板和创业板，比去年同期几近翻番。辞职不过是减持的前奏。只有这样，他们才能快速卖出自己所持有的股份（大小非对自己公司的估值是心知肚明的），在高估值的环境下及时高价套现才是获取获取巨大利益的有效途径。

目前的种种信息表明，股票价格的一路走低，很大程度上决定于这些“大小非”对于股票价格的估值。

四、破平衡效应

市场经济最讲究的平衡效应就是供求关系。当供大于求的时候，商品的价格就会下跌，反之亦然。股市是市场经济的“风向标”，它对平衡效应最敏感。为什么大盘一路下行，就是因为市场的三个基本平衡被打破：

一是市场股票供大于求。增量与存量股票都在此时涌向市场。一方面新股的供应IPO数量之大、发行之快使得A股市场“失血”。另一方面，存量股票的供应（大小非解禁）波涛汹涌。截止2011年11月，据有关统计数据显示，A股市场共有630多家上市公司的4650位股东进行了减持操作，合计减持约70亿股，套现金额近千亿元。仅在11月份单月就有800多次减持，套现金额高达百亿元。

二是资金供给与股票供给比例失衡。目前A股的股票供给增速仍然大于货币供给增速。（前面已有阐述，本节不再重复）

三是信息、持股比例、对上市公司的控制能力失衡。股改后全流通和高速扩容使市场博弈主体从2008年以前二级市场投资者之间的博弈，向现在的一级市场与二级市场投资者之间的博弈转变，这是市场的一个重大的、根本性的变化；A股市场博弈主体的改变使二级市场的投资者对估值水平、判断市场底部的有效性不断降低。即便是金融资本投资者在二级市场购买上市公司股票成为第一大流通股东后也在信息、持股比例、对上市公司的控制能力等各方面，相比产业资本都处于绝对劣势。作为上市公司的高管，对于公司的经营状况有着非常清晰的了解——这是一个不容忽视的事实。

五、预期效应

股市的上升幅度是由资金与信心这两点作为基本支撑点，预期效应决定市场的趋向。通过分析全球经济形势、就可以知道市场的预期效应是如此之低。

一是对全球金融危机糟糕的预期加深。全球的金融危机结束或是完结了吗？近一年多来闹得沸沸扬扬的欧洲联盟的国家主权债务问题彻底解决了吗？美国的失业率降低了吗？没有迹象表明形势好转，反而更加糟糕的信号更多了。

二是我们的产业结构调整与经济转形是否已初见成效或大见成效？没有啊，这是一个艰难曲折的过程，我们的国家与人民会经历很多意想不到的困难与问题，但肯定有一个好的结果，犹如我们的30年改革开放的巨大成果举世瞩目一样。

三是全球通胀预期加深。前两年由于各国央行的印钞机开足马力运转，推动国际金价在经过的大幅度上涨后高位震荡，说明了人们担心货币贬值，转而持有黄金，推高了黄金价格；大宗商品波动幅度如此之大，说明了这其实是与各国央行前期大肆印刷钞票形成的速度共振有关。有的商品大幅度上涨是需求量增大所致，有的则是人为的通胀预期。历史的经验告訴我们：通胀是灾难，始于1929年的经济危机就是在人们乐观的情绪与狂欢之中结束的。38900点是日本23年前股市的最高点，那时其国人也是在楼市、股市各类证券市场的巨幅上涨之中狂欢，最终经济陷入长期的困境。

四是上市公司的高管对于自己公司的信心、预期低迷。中小盘股票，创业板、中小板上市公司许多高管对于自己的公司信心与预期的灭失，体现在减持风潮此起彼伏上。

五是普通投资者信心低迷。2011年11月30日，共有46348名投资者参与了第一财经日报《财商》发起的第92期调查——“市场为何突然暴跌？”调查结果显示，33.02%的投资者认为沪指会跌到1664点以下止跌，显示投资者信心极度脆弱。

六、结语

A股目前在大C浪区间运行，大C浪且变形，猛一听有点像天方夜谭。其实不然，只要我们细想一下，犹如人从童年——青年——中年——老年是必然经历；自然界春夏秋冬，秋天过了必然是冬天。不论这个冬天是千年极寒、还是温暖如春，人们都会认为它是一个冬天。而不会因气温的高低而改变对这个时令季节性质的判定一样。事物内因（效应）的作用，决定事物的运行方向。一旦事物内因或效应发生根本性的改变，事物运行的方向也就随之改变了。

[1][美]查理斯·道.道氏理论[M].

[2][美]拉尔夫·纳尔逊·艾略特.波浪理论[M].

[3]上海证券交易所.沪深300指数运行图[Z].

[4]深圳证券交易所.深证综指[Z].

[5]深圳证券交易所.中小板综合指数[Z].