论金融工具在企业融资中的运用

○方华平

（湖北蔚蓝国际航空学校有限公司 湖北 武汉 430000）

近年来，随着我国资本市场的快速发展，各种金融工具不断创新，大大拓宽了我国企业的融资渠道和融资方式。特别是对于大部分的中小企业来说，作为促进我国经济快速发展的重要组成部分，中小企业的发展历来受融资问题的制约，资金缺口大、融资渠道有限、融资成本不断上升等，都给我国中小企业的发展带来了种种障碍，资金缺口已成为中小企业持续、稳定发展的一大难题。而通过金融创新，为企业设计适合的融资金融工具，可以从技术角度解决当前大部分中小企业的融资难题。

一、金融工具概述

金融工具又称金融票据，是在信用活动过程中产生的，能够证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。规范的金融工具应具备“条文规范化、文件市场化”的特征。金融工具按照不同的划分标准有不同的分类，从发行者的性质来看，金融工具可以划分为直接融资工具和间接融资工具，前者指非银行或金融机构，如工商企业、政府等发行或签署的商业票据、股票、公司债券、抵押契约等，后者指银行或金融机构发行的银行券、存款单和各种银行票据等；从偿还期来看，金融工具可划分为货币市场工具和资本市场工具；从价格确定方式来看，金融工具可划分为基础性金融工具和衍生性金融工具。

金融工具的特征一般表现在以下几方面：流动性，即金融工具迅速变为货币而不遭受损失的能力；风险性，购买金融工具的本金有遭受损失的风险，这种风险可以分为信用风险和市场风险两种，其中市场风险具有较大的不确定性，因此采取相应的保值措施进行风险规避是至关重要的；期限性，对于债务性金融工具，债务人需要在特定时间内偿清特定债务余额的约定，不同金融工具具有不同的偿还期限，如活期存款是零到期日，股票或永久性债券是无限到期日；收益性，即金融工具能给持有人带来收益的特性。另外，衍生金融工具除了上述特征外，还具有跨期性、标杆性、联动性和高风险性等特征。

二、我国中小企业融资现存的主要问题

1、中小企业自身融资风险

相对于大型企业或国有企业，我国中小企业在发展规模、组织结构、经营稳定性等方面都相对较弱，中小企业受自身经营管理因素的影响，导致各种不利的融资因素，如经营风险高、信用风险高、贷款成本高等“三高”问题。从经营风险来看，除少部分企业外，大多数中小企业都缺少真正的核心竞争力，受宏观经济的影响较大，产业窄，不具备分散经营风险的手段，因此经营风险也相对较高；从信用风险来看，大部分中小企业财务管理都缺乏规范性，财务不透明，报表不可靠，信息不对称会产生严重的逆向选择和道德风险，一些中小企业在面对经营困境时大多采用逃免债务的做法，而不是从改善企业经营管理入手解决问题，信用风险问题往往导致中小企业难以从金融机构获得融资；从贷款成本来看，中小企业资金需求量少、频率高，偿债能力低，融资缺少有效的担保和抵押，融资复杂性高，进而增加了企业的融资成本和风险，同时受企业内部管理混乱的影响，部分中小企业缺乏明晰的产权归属，不仅难以提供有效的抵押物，且相关的评估环节程序复杂，大大增加了其融资的复杂性。

2、融资渠道过窄

从企业内部自身来看，由于中小企业受规模、信誉等因素的影响，相关标准难以达到要求，难以通过债券市场进行筹资，同时由于信息不对称，中小企业融资成本相对较高，加之资信等级不高，中小企业很难从商业银行获得贷款，而更多的是求助于内源资金；从企业外部环境来看，证券市场门槛过高，投资体制不健全，公司债发行壁垒等问题，使得中小企业难以通过资本市场公开募集资金，且票据融资、金融租赁等由于相应的金融机构较少，其作用也难以得到全面发挥。总体上来看，内源融资是中小企业的首选融资方式，但单靠这部分资金通常很难帮助中小企业渡过难关，而在外源融资方面，中小企业大多缺乏直接的融资渠道，其更多的是倾向于债务融资，金融机构融资仍属于我国中小企业的外源融资主要渠道，而间接融资，如商业信贷的发展规模仍十分有限。

3、针对中小企业的融资服务体系不完善

我国政府财政税收行为、金融制度以及信用担保体系等都是影响中小企业融资困境的主要因素。从政府的角度来看，我国缺乏完善的针对中小企业的融资保障体系和法律法规，金融服务机构相对较少，信用担保制度不健全，远不能满足中小企业贷款担保的实际需求，同时我国目前央行的利率和收费规定阻碍了中小企业向金融机构贷款的积极性；从商业银行的角度来看，相对于国有企业，中小企业对银行的贷款规模增长速度慢、数量少，且在相同的情况下，中小企业的贷款信息成本和管理成本都远远高于国有企业，特别是商业银行，其信贷政策更多的是集中于优质的中小企业，商业银行在推进中小企业快速发展方面仍未能发挥真正的作用。

4、中小企业运用融资工具现状

目前，我国企业的融资工具主要包括银行贷款、发行债券、股权融资、风险投资以及天使投资等。银行贷款方面，银行往往重视贷款的安全性，因此对于一些不具备良好信誉、经营风险又高的中小企业来说，很难通过银行的贷款审查。我国《公司法》对发行债券的条件做了明确的规定，这些条件大多适合大型企业，中小企业一般难以通过发行债券进行融资；股权融资方面，主板上市门槛高，大多数中小企业不会选择通过主板上市融资，私募股权的投资者更偏向于具有稳定现金流、经营状况良好的企业，因此创业板上市则成为目前中小企业股权融资的主要渠道；风险投资方面，相对于传统融资工具，风险投资追求高风险、高收益的特点，使其能广泛的被中小企业应用，特别是科技型企业，但在国内风险投资的运作尚不十分成熟。

三、金融工具在中小企业融资中的运用

受传统融资观念和信息不对称的制约，同时受我国金融服务体系不健全的影响，银行贷款不可能成为中小企业融资的主渠道。但随着金融工具的不断创新，金融工具的使用已成为破解中小企业融资难题的利剑。

1、积极发挥债券融资的作用

在成熟的资本市场，常用的融资金融工具包括可转换债券、可交换债券及附认股权证债券。

（1）可转换债券。利用可转换债券融资主要有三方面优点：一是溢价发行，相对于配售新股，可转换债券的转换溢价比率可能高于30%，能筹集更多的资金；二是利息率低，可转换的特点对投资者的价值越高，企业为发行可转换债券所付出利息率就越低，且对中小企业信用等级问题来说，直接债券发行较难，利率更高，因此可转换债券将更受中小企业的欢迎；三是可转换债券可以降低相关的代理成本。

（2）可交换债券。利用可交换债券融资，可交换债券与可转换债券具有较大的相似性，但可交换债券的债券和股票不再属于同一家企业，可交换债券的吸引力是：低利息支出和可能在高出市场价的情况处置普通股投资。

（3）附认股权证债券。利用附认股权证的债券融资，对于处于风险边缘或资信稍差的企业来说，认股权证通常被认为是公开发行债券的甜点心，采用认股权证方式可使投资者放弃苛刻的契约条款，并能降低债券利率，致使企业支付较少的利息。

2、利用融资租赁进行融资

融资租赁是仅次于银行信贷的金融工具，融资租赁是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的金融工具。在租赁期间，租赁物所有权归出租人，而使用权归承租人，租赁结束后，承租人必须交付一定的价款以获得租赁物的所有权，通俗的说融资租赁就是“借鸡下蛋，卖蛋买鸡”，它既促进了设备制造企业的销售，又解决了设备使用企业融资难的问题。融资租赁的优势主要体现在：一是操作方便灵活，它通过短时间、低成本以及特定程序将资金与设备结合起来，能够快速满足资金短缺企业需求，且成功率一般比其他融资方式更高；二是利于中小企业的发展，在因资信和信息不对称等问题，从银行贷款融资受限的情况下，融资租赁对企业资信要求不高，既可以使中小企业在保持资金流动状态下，仅需分期支付租金，又可以将成本分摊在资产的全部使用寿命期间，避免因大量耗费资金而造成的资金周转困难。

3、利用集合债和集合票据进行融资

近年来，多家中小企业联合起来统一发行集合债或集合票据已成为当前拓宽中小企业融资渠道的又一重要手段。集合债券和集合票据具有如下共同特征：发行主体宽泛，风险分散；参与企业规模相对小，但成长性好；融资成本较低等。中小企业集合发债的意义主要体现在：一是便于中小企业直接融资，在上市门槛高、难以从商业银行获得贷款的前提下，中小企业集合发债可以帮助更多符合条件的中小企业募集其发展所需的中长期资金，能更好的满足企业的直接融资需求，且有利于克服发行者和投资者之间的信息不对称额问题；二是降低融资成本，与银行贷款相比，集合发债属于直接融资，成本会普遍低于银行贷款，且相对于单个企业发债，集合发债大大降低了参与的中小企业的融资成本。

4、衍生金融工具在企业融资中的作用

大力发展和利用衍生金融工具，是解决中小企业融资难题的有效途径之一。衍生金融工具在企业融资中的运用主要针对融资成本而言，常用的有远期利率协议、利率互换、货币互换、期权等。衍生金融工具在中小企业融资中的运用可以避免或减少企业融资财务风险，拓宽融资渠道。一方面，运用衍生金融工具的杠杆效应可以减少企业融资过程的汇率风险，如签订远期外汇合约或是进行套期保值等；另一方面，企业可以通过远期合约、期货、期权等来锁定未来的融资成本，并运用互换交易来降低融资成本，中小企业可以选择利率低的币种作为融资对象，然后在外汇市场兑换所需的币种，再在合适的时间换回还款币种，如此可以降低固定利率负债的高利息成本。同时，企业通过衍生金融工具的交易，可以突破资信等级限制问题进行筹资，有效拓宽融资渠道。

总之，资金缺口是制约我国中小企业发展的一大问题，中小企业如何利用相关的金融工具建立科学合理的融资体系，解决企业融资难题，是目前亟待解决的问题。中小企业应深刻认识到造成自身融资难的根本原因，充分利用资本市场和金融工具，扩大融资渠道，突破融资困境。

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