论多元化企业的市值管理*

葛干忠

(湖南财政经济学院会计系，湖南 长沙 410205)

论多元化企业的市值管理*

葛干忠

(湖南财政经济学院会计系，湖南 长沙 410205)

加强市值管理有利于多元化企业顺利实施兼并收购、提高融资能力、提升整体形象，并有利于企业的持续发展。多元化企业开展市值管理需要明确企业的战略目标与主业范围，打造企业核心能力体系，合理分配企业资源，处理好与利益攸关者的关系，不断提高盈利能力并强化社会责任，做好企业风险管理。

多元化企业;市值管理;意义;措施

当前，市值管理受到越来越多企业的重视，它从根本上促进了企业经营哲学和经营理念的深刻转变;为企业管理层提供了有效的市场激励与约束机制并能更好地发挥资本市场资源优化配置的功能等［1］。对于多元化企业来说市值管理尤为重要，它从多方面为多元化战略的顺利实施提供了契机，因而对多元化企业具有重大意义。为此，多元化企业需切实采取措施加强市值管理。

一 多元化企业市值管理的意义

首先，有利于企业顺利实施兼并收购。企业实施多元化经营的途径有内部发展与并购、联盟等，不同途径没有绝对的优劣之分，但通过并购能更快实现多元化的战略目标。我国大多数多元化企业是通过资本市场的兼并收购而发展壮大起来的。顺利实施并购需要企业具有一定的实力。随着我国股权分置改革的顺利完成，市值将成为企业收购与反收购能力的一个标杆［2］。市值越大，企业实施并购能力越强。上市公司可利用高市值下的换股、增发、股份要约等手段，以较低成本轻松兼并、收购股价长期低迷的公司，而无需支付太多现金。

其次，有利于提高企业的融资能力。多元化企业的发展往往需要筹集大量资金，而市值的高低决定其融资规模和融资成本。好的市值管理能得到投资者的认可，企业的融资成本会大幅度降低而融资效率会大幅度提高。从直接融资角度来看，市值越大意味着股价越高，筹集股权资本相对会比较容易;加上企业被投资者看好，股票发行费也会相对降低。其次，对于市值较大的企业，银行等金融机构会有一定的偏好，故间接融资亦会相对容易，融资成本也较低。

第三，有利于提升企业的整体形象。市值体现的不仅是股价的高低，更体现了企业的综合实力。市值管理将促使企业的经营目标由追求利润最大化向追求市值最大化转变。通过市值管理，使企业获得较高的市值和较好的市场认可，有利于提高公司的知名度，有利于发挥多元化企业品牌溢价优势，从而在公众中树立良好的企业整体形象，为多元化企业各项业务的顺利开展提供舆论支持与品牌认知优势。

第四，有利于企业的持续发展。高市值不仅来源于当前良好的财务状况和经营成果，更取决于投资者对企业未来盈利潜力的预期。为此，企业高管们除了要关注当前的经营情况外，还要着眼企业的长远发展，制订长期的可持续发展战略，以保持企业良性发展。这在一定程度上将改变过去只关注眼前利润的增长而无视长远能力培养的不良倾向，高管们将更加注重持续盈利能力的培养与企业的长远发展，将更关心自身价值的提升和长期增值，从而会更加自觉地把企业的长期发展和短期目标紧密结合起来，以保持企业的持续发展。

二 多元化企业加强市值管理的措施

1.明确企业战略目标，确定合适的主业范围

公司战略是公司未来发展趋势的基础，对公司市值变化产生关键的影响。任何企业都应有明确的整体发展战略及目标，其规定着企业未来的发展方向和路径。企业在准备进入新行业和开展新业务时，需为新业务进行合理的战略定位∶是为扩大企业规模还是充分利用剩余资源或是为了获取竞争能力抑或为企业的转型作准备。作出这种定位是为了判断其是否符合企业的整体战略要求，从而避免实施盲目的多元化。许多企业由于经不起市场的诱惑，贸然进入陌生领域而导致失败。故缺乏明确的多元化经营战略目标的企业在竞争、多变的市场环境中容易迷失方向，也很难获得越来越理性的投资者的认可，最终会影响到企业的市值表现。

在实施多元化战略时，企业要确定合适的主业范围，要注意“元”数不宜太多。如果进入的行业过多，将会加大企业的管理难度，分散企业的资源，不可避免会落入“多元化陷阱”，不利于企业的市值提升。20世纪80年代以来，美国众多多元化企业纷纷“回归主业”，“归核化”运动由此兴起。当然，归核化并不等于专业化，而是要求企业清理非核心业务并加强核心业务以保持适度多元化经营。

2.培养核心能力，合理分配企业资源

企业核心能力是一个特殊的能力体系，包括研发能力、设计能力、管理能力等，是企业拥有的最重要的资源，它决定了企业的经营范围，特别是企业多元化经营的范围。因此，核心能力是企业实施多元化战略的基础和保障，是多元化战略制胜的法宝，也是企业竞争优势的源泉。一个拥有核心能力的企业往往更受投资者的青睐。多元化企业各业务之间可能相关，也可能不相关，它们对核心能力的要求有所不同。相关的话，原有的核心能力一般可转移到新业务上来;而不相关的多元化，则可能会有新的核心能力要求。企业在实施多元化战略之前，必须对此有清醒认识。那么，如何有效打造企业的核心能力体系呢?首先，企业要加大研发投入，增强研发能力。其次，要重视汲取或购买相关的新技术和技能。同时，也要提高企业内部管理能力、市场开拓能力及学习能力等。只有各能力之间共同作用，才能形成企业完整的核心能力体系。

顺利开展新业务，除核心能力外，还需合理分配企业资源，特别是财务资源。根据经济学的观点，开展多元化经营就是用内部市场替代外部市场。如何有效发挥内部市场资源配置的优势成为多元化战略成败的关键。分配不好会导致内部资本市场的失效，以致好的业务投资不足而较差的投资过度。为避免这种情形，需对企业各项业务进行分析，包括该业务在企业发展战略中的目标定位、盈利状况及其行业地位，国家的宏观发展环境对它的影响等，以便作出是否投资以及投资多少的决策。同时，要建立健全的公司治理结构，特别是财务治理结构，合理分配财权与财务资源。

3.处理好与利益攸关者的关系

信息不对称是上市公司市值管理的难题。我国的资本市场还属于弱式有效市场，信息不对称在所难免。需要加强与市场中企业利益攸关者的信息沟通。利益攸关者包括直接和间接影响企业利益的对象。前者如企业的投资者，后者如媒体和政府职能部门。如果与这些对象的关系处理不好，将会对企业的市值产生较大的负面作用。首先，要加强投资者关系管理。要通过不断创新沟通渠道，加强与投资者的沟通交流，让投资者认可企业的文化、发展战略、竞争优势及未来发展潜力，使投资者对企业的内在价值形成良好的预期，提高投资者对公司股票的偏好。同时，要加强信息披露。信息披露是投资者了解公司最主要的途径，也是实现上市公司监督社会化的重要方式。以前强调较多的是上市公司要及时报送财务报告等国家法律规定应当披露的内容。现在要求上市公司除了要主动、及时披露法定内容外，还要积极披露有利提升公司市值的非法定内容如企业履行社会责任的情况等。这些需要上市公司进一步转变思想观念，化被动为主动。上市公司的透明度为投资者提供价值判断信息，而且透明度本身也反映了公司管理和公司治理的完善。其次，要加强与媒体、政府的沟通交流。媒体是一面“双刃剑”，故企业应擅于用其长而避其短。企业要让媒体充分了解公司的使命与承担的社会责任，为企业营造一个良好的舆论环境;企业要努力创造一种良好的政企关系，为企业争取较多的政治资源，为企业的发展营造良好的外部环境［3］。

4.不断提高盈利能力

市值管理强调市值实现，即如何让企业内在价值在资本市场有良好体现。但如果没有内在价值的提升，再好的市值管理手段也难以提升企业的市值。决定内在价值的根本因素又在于企业长期、持续的盈利能力。企业盈利能力越强，给股东带来的价值越大，越受投资者的偏好，市值就越大。多元化经营一方面有利于分散企业整体经营风险，另一方面也会导致资源与能力过于分散，难以产生规模经济与范围经济，最终体现在经营成果上就是盈利能力的下降。这一点需要企业引起高度重视。提高盈利能力，首先要注重盈利质量的提高。盈利质量的考查不仅指企业利润的提高，还要求有较高的现金净流入。利润是按照权责发生制原则核算出来的，由于存在应收账款的问题，使得账面上的利润和实际所得利润会有一定的差别。如果只考虑利润的增加而不顾现金流的同步流入的话，很大程度上会影响到企业的盈利质量。为此，一方面要通过降低成本，提高产品差别化及其价格，实现利润的高增长。另一方面还要加强应收账款的管理，努力提高资产周转率。其次要注重持续盈利能力的打造，做大做强核心业务。持续盈利能力的打造要求企业在确定多元化业务发展方向时要充分考虑新业务所在行业的发展潜力及产品与客户的忠诚度。只有发展潜力巨大、现有企业市场占有率都不高、顾客的忠诚度都较低的市场才是多元化企业的首选。同时，要做大做强核心业务。充分发展核心业务，有利于企业保持稳定的市场地位，为企业提供稳定的现金流，为其他业务的顺利发展提供资金、人才、市场及管理保证。

5.强化社会责任，做好企业市值风险管理

上世纪90年代以来开展的企业社会责任运动迅速席卷全球，也对企业提出了更高的要求。它不仅要求企业为股东谋取利益，还要为员工、顾客、债权人、环境等承担相应的责任，保护其利益不受侵害。我国许多多元化企业由于缺乏社会责任意识，导致侵犯员工与债权人利益、坑害消费者、破坏环境的事情时有发生。这也直接引致了许多企业的破产倒闭。为此，企业应树立正确的社会责任意识。实施社会责任尽管会给企业带来一定的成本压力，但要看到它利好的一面，运用得当能为企业带来巨大的利益。一个敢于承担社会责任的企业往往更能为消费者所接受和认可，因而也更容易在市场上建立起良好的知名度与美誉度。这是一笔巨大的无形资产，它有利于多元化企业各项业务的顺利开展，最终会为股东带来更大的经济利益，受到更多投资者的关注与偏好。

市值管理强调的是如何在资本市场让市值恰当反映企业的内在价值，并在市值与内在价值相背离时如何更好地维护企业利益相关者的利益。由于市值管理在我国属新鲜事物，企业对其认知与管理水平还相当有限，在具体操作中常采取诸如内幕交易与过度盈余管理等不当的手段，企图人为操纵股价。这不但会影响企业的正常发展，最终也会遭到投资者的抛弃，危害到企业的市值表现，增加市值风险。因此，对于多元化企业的管理者而言，一方面要有足够的风险管理意识，能正确识别影响市值的各种风险因素特别是关键风险因子，并对风险程度作出恰当的预测评估，为风险控制做充分的前期准备。另一方面要采取切实可行的风险规避、转移或控制措施，以减少市值风险产生的负面影响。

股权分置改革的完成为企业实施市值管理提供了新的契机与新的挑战。对于多元化企业而言，较高的市值有利于企业以较低的成本实施兼并收购达到迅速发展壮大的目的;也有利于企业提高融资能力，解决众多企业融资难的问题;还能为企业的各项业务的顺利开展提供良好的舆论环境;更能促使企业高管转变发展观念，促进企业的可持续发展。当然，做好市值管理不是一件容易的事，它需要企业高管们能明确企业战略目标，确定合适的企业边界;要优化配置企业内部资源，努力构建核心能力体系;要提高企业的盈利能力，做好企业风险管理，并承担相应的社会责任;最重要的是要处理好利益攸关者的关系，让其认可企业的内在价值，最终实现企业的市值朝着稳定、上升的方向发展的目的。

［1］谭红梅，张小南.我国上市公司市值管理的必要性研究［J］.西华大学学报，2009，(1).

［2］施光耀，刘国芳，梁彦军.中国上市公司市值管理评价研究［J］.管理学报，2008，(1).

［3］葛干忠.多元化经营绩效、障碍及持续发展对策分析［J］.湖南财政经济学院学报，2011，(4).

(责任编校:谭纬纬)

F273

A

1008－4681(2012)01－0041－03

2011－12－06

湖南省教育厅科学研究项目“上市公司多元化经营与可持续发展能力研究”，编号∶08C009;湖南省社会科学基金项目“上市公司市值管理相关问题研究”，编号∶09YBB057。

葛干忠(1976－)，男，湖南娄底人，湖南财政经济学院会计系讲师。研究方向∶企业战略管理。