基于资本市场的创新型企业融资策略研究

山东大学威海分校 冯阳

1 现行资本市场的内涵层次结构及其对于创新型企业融资的作用意义和要求概述

自金融体制改革以来特别是2001年加入WTO以来，我国的资本市场得到了快速的发展，初步形成了包括主板市场、中小板市场、创业板市场以及代办股份转让系统等四个层次在内的多层次资本市场体系，主板市场又叫蓝筹股市场，即传统意义上的证券市场，中小板市场主要面向中小企业，它是向创业板市场过渡的一种中间形式，创业板市场主要面向高增长技术创新型企业的资本需求和资本运作，代办股份转让系统主要是指2006年在中关村园区进行试点的创新型企业融资模式。

从2005年以来创新型企业在上述四个层次的资本市场IPO即首次公开募集实践及其市盈率增长情况来看，资本市场不仅满足了快速成长的创新型企业对于资金的大量需求，而且还给其带来了先进的辅助管理经验和多方参与机制，极大地促进了创新型企业的第二次飞跃。从资本市场的特征及目前创新型企业资本市场融资的状况来看，其借助资本市场进行融资的过程中需要从下面几个方面进行布局和思考：从自身发展战略出发有选择地利用资本市场，拓展资本市场融资渠道调整和优化融资组合，将资本市场融资的基准放在核心竞争力和自主创新能力的培养上，在从资本市场获得资金融通的过程中要加强和提高企业管理的规范化和现代化水平。

2 目前创新型企业利用资本市场进行融资的基本现状、存在问题及其原因分析

我国创新型企业对于资本市场的关注和利用主要始于2005年，据国家统计局公布的一份调查统计数据显示，2005～2010年期间国内创新型企业IPO融资额占国内总IPO总额的17.8%，年均增长幅度达到了8.3%，市盈率平均保持了21.5的高位运行，同时数据也显示，该期间平均每年大约有11.3%的创新型企业加入到资本市场IPO的大军之中，其在资本市场融资的平均投入增长幅度也实现了年均6.3%的增长，使得76%以上的创新型企业资金缺口的87%得到了满足并且极大地推动力其增长速度，市场占有率、企业盈利水平以及持续增长机制等初步地得到了不同程度的巩固和发展。但受制于多种因素，归纳总结起来我国创新型企业利用资本市场进行融资中存在的问题及其原因主要表现在以下几个方面。

(1)创新型企业在利用资本市场进行融资中由于缺乏对于融资行为与企业自身发展战略辩证关系的认识，使得相当一部分企业在融资行为中出现了非理性经营的问题，融资的同时对于企业的经营管理和治理结构产生了不良影响，从而也使得资本市场融资行为对于企业的发展战略匹配和支持能力受到大幅削弱。据一份对创新型企业利用资本市场融资中从发展战略方面考虑的调查统计资料显示，2010年底我国利用资本市场进行融资的创新型企业中仅有23.5%的比例是由于自身发展战略的需要而水到渠成地借助于资本市场进行融资，这主要表现在其融资的结构和比例中有近65%以上的比例用于了其主业发展，但仅45%以上比例的企业是出于非理性经营思维而做出的选择。

(2)创新型企业在利用资本市场进行融资中由于缺乏对于资本市场融资渠道和融资机制以及受传统融资思维模式的禁锢等原因，使得利用资本市场进行融资的渠道相对狭窄，基于风险和成本的融资组合策略也缺乏优化和均衡。据一份对创新型企业利用资本市场融资中融资渠道方面的调查统计资料显示，2005～2010年期间我国创新型企业在资本市场融资中平均超过54.3%的资金来自于传统银行金融系统，而来自其他几个资金提供方的资金增长比重年均仅为5.7%，这种融资渠道结构和组合使得其整体融资风险和成本组合没有实现最优化均衡，企业来自于金融市场动荡中的风险和偿债压力较高。

(3)创新型企业在利用资本市场进行融资中由于缺乏对于利用资本市场融资应用战略领域的考虑，使得资本市场融资中对于企业自身核心竞争力和自主创新能力形成培养的贡献率较低，从而创新型企业利用资本市场的一大重要战略没有实现。据一份对创新型企业利用资本市场融资中资金利用方面的调查统计资料显示，2010年底的数据表明，当年国内资本市场创新型企业IPO总额67.3%的比例用在了公司日常业务运营和管理之中，其当年的资金利用效益低于行业通常认为1：7.3标准的38%，而用在与核心竞争力和自主创新能力提升方面的资金比例不足20%，其对于企业成长的贡献率仅为37.3%，远远低于国外该项指标值的86.8%的水平。

(4)创新型企业在利用资本市场进行融资中由于缺乏对于自身管理机制和规范化公司治理结构与融资行为的辩证关系的认识，不但造成了在资本市场进行融资的被动局面，而且使得各项公司治理制度和管理水平也没有得到相应的提升。据一份对创新型企业利用资本市场融资中自身规范管理方面的调查统计资料显示，2005～2010年期间创新型企业在利用资本市场进行IPO的过程中，平均每年失败的创新型企业中约有58.3%的比例是由于公司的各项管理规划化程度和水平不符合资本市场的需求，这在2009年尤其表现明显，当年约有超过78.3%的企业由于缺乏健全的法人治理结构而导致IPO失败，17.8%的是由于混乱的财务管理制度和存在污点的纳税行为。

3 基于资本市场创新型企业融资策略的建议和对策

根据资本市场基本内涵组成结构及其对于创新型企业融资的作用意义和要求的概述，在分析了目前创新型企业利用资本市场融资的基本现状、存在问题及其原因的基础上，结合资本市场相关知识和理论特别是对我国资本市场运行特征和创新型企业特征深刻的市场调查研究和统计分析，参考国外创新型企业借助资本市场融资的成功模式和先进做法，从下面几个方面提出基于资本市场的创新型企业融资策略的建议和对策。

(1)创新型企业借助资本市场进行融资的过程中需要以企业自身发展战略为核心和基本依据，来制定和规划向资本市场进行融资的具体策略和实施进程，特别是要处理好公司治理股权结构与融资的关系，避免出现股权转移从而丧失公司治理权等非理性经营行为和代价。创新型企业必须明白，借助资本市场进行融资在带来资金融通的同时，一般也会作为对等条款会伴随出资方有寻求对于企业股权和治理结构的控制权，因此创新型企业应该切实根据自身发展战略的需求来寻求资本市场的资金融通便利，而不是为了所谓的现代化以股权和对企业的控制权为代价去寻求与企业发展战略相去甚远的资金进入，从而给企业的发展带来诸多的不确定性和外在控制性。

(2)创新型企业借助资本市场进行融资的过程中需要对资本市场运作机制特征及其相应要求做好基本了解和统筹，突破传统思维模式面向多种融资主体开拓多元化融资组合策略和融资渠道，做到融资成本和融资风险的均衡统一和优化组合。现行多层资本市场体系提供资金融通的主体和对象较传统以银行为主的主体发生了重大改变，从机构到个人、从几百万到几十个亿、各种利率水平以及各种附加不同条款的资金提供方构成了创新型企业可以利用的融资渠道，企业可以根据自身对于资金的需求状况和这些不同主体的资金提供条件来取得从成本和风险等方面综合考虑的最佳均衡方案和组合，在渠道拓展中寻求最佳的融资组合模式。

(3)创新型企业借助资本市场进行融资的过程中需要将融资应用战略放在企业自身核心竞争力和自主创新能力的培养和打造上，通过资本市场引入资金资本和智力资本进行核心竞争力的廓清和界定，从而将资金的着力点放在这个维系企业持续发展的重要领域。创新型企业必须明白其借助资本市场进行融资的根本目的是为了促进其核心竞争能力和自主创新能力的形成，这也是推动企业快速成长和实现价值最大化的原始驱动力，这就需要在利用资本市场进行融资的融资用途及其使用结构安排中做出最有利于企业实现核心竞争能力和自主创新能力形成方面的制度机制安排，而这又必须建立在对于自身核心竞争能力的准确界定和有效廓清上。

(4)创新型企业借助资本市场进行融资的过程中需要在引进资本资金的同时，将注意力放在智力资本管理模式的引进上，建立健全和规范公司治理结构、财务制度和纳税行为，从而实现与资本市场的良性互动局面。创新型企业一般具有管理上的软肋和弱点，缺乏健全清晰的产权机制和法人治理机制、财务管理缺乏规范性以及纳税行为存在认为的疏漏等现象，这些构成了创新型企业进入资本市场进行融资行为的主要障碍，同时也是影响其核心竞争能力塑造和持续发展能力形成的主要问题，为此需要借助资本市场的智力资本来提升其各项经营管理水平，特别是建立健全法人治理结构和规范的财务管理制度。

4 结语

创新型企业由于其巨大的市场增长空间和强劲的发展潜力受到了资本市场的欢迎，同时创新型企业借助资本市场可以获得快速的成长速度和增长效益。本文在分析了目前创新型企业借助资本市场进行融资中存在问题的基础上，从下面几个方面提出了加强和改善其融资状况的建议和对策：从自身发展战略和理性经营的角度来正确看待和处理利用资本市场进行融资问题，并以此来制定合适的实施策略和融资模式；打破传统的相对狭窄的融资思维模式，充分利用资本市场的多层次融资主体和渠道开拓多元化融资方式寻求最佳融资成本和融资风险组合；创新型企业借助资本市场进行资金融通的主要动机和归宿应该放在自身核心竞争力和自主创新能力的培养上；同时要完善和规范各方面管理尤其是公司治理和财务管理方面。

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