基于可持续发展企业财务管理目标的探析

吕永霞

一、企业财务管理目标的分析

（一）股东财富最大化

该观点是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。通常用股价来衡量，在股票数量已定时，当股票价格达到最高时，股东财富也就最大。它考虑了货币的时间价值和风险价值，这在一定程度上遏制了企业单纯追求利润的短期行为，使管理者更注重企业的长期规划，且易量化，便于考核和奖惩。但其缺陷也很明显：1.根据有关理论，只有在证券市场达到“半强式有效”的情况下，股票价格才能反映股东的财富，而许多实证研究表明，我国目前的证券市场刚刚达到“弱式有效”的水平，采用“股东财富最大化”的条件尚不成熟，更何况股票价格是受多种因素的影响，且并非都是公司所能控制的。2.会导致只强调股东的利益，不重视其他关系人利益。而企业是一个利益契约的载体，相关利益方的共生共荣是其生存和发展的必要社会经济条件。忽视或牺牲其它利益集团利益固然可以获得更多的个体利益，但因失去其生存的必要社会利益，最终所得利益只能是短暂的、暂时的，企业的可持续发展必然会受到影响。

（二）企业价值最大化

企业价值最大化提倡最大限度地增加企业的价值。

其中：V表示企业价值，等于企业在未来每年内所获得的企业报酬的现值的和；FcFt表示未考虑企业未来每年获得的企业报酬。FcFt通常用现金流量来表示，是企业预期的未来每期现金流入和现金流出的差额；i表示与风险相适应的贴现率，及加权平均资金成本；N表示企业的存续期，在持续经营假设条件下，n→∞。

从企业价值的估价模型（1）来看，企业价值最大化观点充分考虑了货币的时间价值和风险与报酬的关系，它等于企业未来现金流量按加权平均资本成本计算的现值，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大，客观上对企业的短期行为起到了遏制作用；该目标克服了只强调股东利益的片面性缺陷，注重创造与股东之间的利益协调关系，避免了为求得股东利益最大化而采取的极端行为，使各方目标最后都折衷于为企业长期发展和企业总价值的不断提高，这对企业的可持续增长是有推动作用的。但在持续经营假设下，企业价值很难计量，我们不可能对每个企业都按市场价值进行资产评估，即很难找到衡量“企业价值最大化”的标准，在实际工作中不易操作。另外，也没有充分地把社会成本显性地考虑进估价模型中。

二、可持续发展下，选择企业财务管理目标应考虑的因素

不管是“股东财富最大化”，还是“企业价值最大化”，虽然从某种意义上都与企业可持续发展战略保持了一致性，但决定公司价值与股东财富最主要的因素仍然是企业收益，因此这两种观点归根结底是强调“盈利能力最大化”的观点，不利于企业的可持续发展。因此，有必要进行研究，创建更为合理的财务目标。基于可持续发展战略基础上的财务管理目标不仅考虑盈利能力，还应考虑偿债能力、营运能力、社会贡献能力、成长能力和协调各方财务关系的协调能力。鉴于此，笔者提出了企业可持续发展下的构建企业财务管理目标的设想。

（一）考虑资本的经营能力

企业财务管理环境会随企业的发展而发生较大变化，资本要素的范围也就会不断扩大，人力、智力、技术资本的投入也会随之增大，因此其目标的核心应强调企业的一种长远持续发展能力，从财务角度看，这种能力应该集中体现在资本的经营能力。更重要的是，资本经营能力的大小，并不是各种传统财务指标的孤立的表现或简单的聚合，而是通过可持续增长模型将各种财务指标的比率有机的融合，并通过可持续增长率反映出企业财务的一种持续成长能力。

（二）需协调相关经济主体的利益

现代企业是多边契约关系的总和，企业在组织财务活动的过程中会与各有关方面发生千丝万缕的联系，具体表现为：企业与所有者、经营者、债权人、债务人、政府、职工、其他企业等方方面面的经济关系。因此影响企业利益的是多方关系主体，制定财务目标时应该考虑到多方经济主体的利益。这样有利于充分调动各相关利益主体的积极性，充分挖掘企业内在潜力，更好地实现企业的可持续发展。

（三）考虑社会成本的大小

企业作为国家和社会的一个“经济细胞”，必将受到政治、经济等大环境的影响和约束，因此，企业进行经营时还要注重自身行为产生的一些负效应，不然给国家、社会造成不可挽回的损失，同时又影响了企业正常的发展。因而，企业在制定财务目标时，要体现在追求企业可持续增长过程中实现社会成本的最小化。

三、实现可持续发展下企业财务管理目标的分析

随着社会的发展，现代企业只有考虑资本的运营能力最大化、协调好各利益主体方面的关系、勇于承担社会责任，才能实现长期的持续发展。这里，为了便于计量，建议企业财务管理最优目标定位于可持续发展能力的最大化。企业可持续发展能力最大化的观点就是对企业价值最大化和股东财富最大化观点的改进。

（一）对企业价值最大化的改进

这样，FcFt把明确地定位为未考虑社会责任成本之前企业未来每年获得的企业报酬；Co表示企业承担社会责任所导致的现金流出，包括显性成本和隐形成本的产生而流出的现金，这也是该模型和传统价值评估模型相区别的地方。在考虑社会责任成本支出的基础上追求企业价值最大化，才符合真正的财务管理目标，并与社会目标一致。

（二）对股东财富最大化的改进

在将股东财富最大化进行一定约束后，股东财富最大化也可成为企业财务管理的最优目标。这些约束条件为：1.利益相关者的利益受到了完全保护以免受到股东的盘剥；2.没有社会成本。公司在追求股东财富最大化过程中所耗费的成本都能够归结于企业并确实由企业负担。在以上这些假设前提下，股东财富最大化将转化为企业价值最大化，转化为企业可持续发展能力最大化的最佳财务管理目标了。

（三）企业可持续能力最大化

企业可持续发展能力最大化，不但充分考虑了风险的不确定性和资金的时间价值，强调风险与报酬的均衡，并将风险限制在企业可以承受的范围之内，而且它还有着更为丰富的内涵，充分考虑了利益相关主体的合法权益、社会责任问题，注重企业的可持续发展。