基于期权方法的企业信息化投资风险管理研究

陶 丽 邓 桥

(1．荆楚理工学院 经济与管理学院，湖北 荆门 448000;2．荆楚理工学院 招投标办公室，湖北 荆门 448000)

一、引言

20世纪90年代以来，随着计算机及网络技术的广泛应用，企业的信息化建设成为企业实现现代化管理、提高竞争力的重要手段，并从根本上改变了企业传统的生产、采购、销售和管理模式。但由于历史、体制、观念等多方面的原因，信息化建设在企业中的应用并非一帆风顺。尤其是由于信息化建设项目的投资额较大，风险因素较多，如何进行有效的投资风险管理成为亟待解决的问题。传统的风险管理方法将投资中的风险和不确定性作为影响企业投资价值实现的不利因素，并通过对风险的识别和控制来消除或减小其对投资的影响。同时，信息化投资的不确定性也为企业带来了更多的选择机会，决策者可以根据企业的资源状况、项目不确定性的演变趋势对信息化投资做出合理规划，更好的实现投资价值。期权就是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具。与传统风险管理方法相比，期权在规避风险的同时，还充分认识到了投资不确定性所赋予企业的期权价值。基于此，本文将从期权管理投资风险的原理出发，研究一种利用期权进行企业信息化投资风险管理的新方法。

二、运用期权进行企业信息化风险管理的基本原理

“企业信息化”是“信息化”概念对企业的应用。它是指在企业管理的各环节不断应用信息技术，特别是计算机技术和通讯技术，深入开发和利用信息资源，加快企业信息的传递、加工和处理速度，及时为企业管理者提供决策依据，促进管理水平和竞争能力提高的过程。企业信息化是企业迎接新经济的挑战、大幅度提高运作效率、降低运营成本、把握新的商业机会的必由之路。

在企业信息化的建设过程中，我国企业受地区意识的影响，大多数还处于一种半封闭的状态，企业未能亲身感受到全球化市场竞争和我国入世后带来的挑战和压力，时至今日仍处于传统、粗放的管理状态。科学的决策机制以及危机意识、管理意识和创新意识的缺乏，使管理已成为制约企业发展的瓶颈。要真正改善企业的管理，需要运用系统化的思路，建立规范化的管理体系。

金融期权作为一种风险管理工具，以其特有的发现价格配置资源、套期保值规避风险等经济功能，在经济发展中发挥着重要作用。期权是期权持有者在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的资产的选择权。期权管理风险的基本原理是:对于期权买方而言，如果未来标的资产的价格发生有利变动，投资可以获利，则可以选择在期权到期日或有效期内按约定价格行使权力;而如果未来标的资产的价格发生不利变动，投资无利可图，其最大损失也只限于向期权卖方支付的期权费(Premium)。期权费是期权买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给期权卖方的费用，其多少取决于约定价格、到期时间以及整个期权合约。可见，期权买方利用期权可以将投资损失控制在一定范围内的同时获得无限的盈利机会，从而实现套期保值。买方期权的价值如图1所示。

图1 买方期权价值

实物期权是金融期权在实物投资中的应用和推广，是指导不确定性环境下实物投资决策的有效方法。实物期权的动态性分析框架，注重反映真实的投资环境和投资进程，使投资者可切实地根据不确定性进行相关决策。信息化投资的复杂性和高风险性使其成为实物期权的重要应用领域。

三、企业基于实物期权的信息化投资风险管理框架

企业的信息化建设无论是作为企业的战术手段还是战略手段，其最终目的是为了提高企业的效益，而提高企业效益并不是信息技术的应用单方面可以实现的。只有充分认识到信息技术所能带来的机遇和问题，充分认识到信息技术与企业其他要素之间的关系，才有可能是信息技术真正促进企业的发展。运用实物期权进行企业的信息化投资风险管理，就是要注重对整个投资决策及信息化实施过程的动态思考，并将其作为相应决策和分析的基础，通过对信息化投资风险的识别，运用套期保值原理实现对信息化投资风险的管理。因此投资风险的管理过程同时也是企业对实物期权的管理过程，该过程主要有四个步骤组成:即识别信息化投资风险、匹配投资风险与实物期权、评价和选择实物期权以及依据确定的实物期权创造企业内部投资环境等。如图2。

图2 基于实物期权的投资风险管理流程图

(一)识别投资风险

信息化投资的高风险性是企业在推行信息化时必须注意到的。对于企业而言，信息化投资风险主要由企业内部风险和外部风险组成。其中内部风险又可进一步细分为组织风险、财务风险、人力资源风险和管理风险;外部风险又可细分为环境风险和技术风险。各种风险的具体特征如表1。

(二)匹配风险与实物期权

在识别出企业信息化投资中的风险后，接下来就是根据风险的特征找出可以控制和管理该风险的实物期权。一般来讲，信息化投资中的实物期权类型主要包括以下几类:

1．延迟型期权

企业为降低投资的不确定性不需要马上投资，而可以选择在未来某个适当时机进行投资，以便收集更多、更新的决策所需信息，降低投资的不确定性。

2．阶段型期权

由于信息化投资的初始投资一般较高、投资周期较长且不确定因素多，企业一般将信息化投资分为几个阶段进行，这样企业就可以根据项目前阶段的投资状况选择是否进行后阶段的投资。

3．学习/增长型期权

有时投资本身可以使企业获得以其他方式无法获得的决策信息，为降低整体投资的不确定性，企业可以选择首先在部门范围内进行小规模的实验性投资，根据投资的效果再决定是否应在整个企业实施投资。

表1 企业信息化投资的风险及特征

4．外包型期权

为保持和培养自身的核心竞争能力，企业可以合同的方式委托技术服务商向企业提供部分或全部的信息功能，而核心的内容则由企业自主完成。这样通过信息技术外包，企业可以降低某些研发和投资风险。

5．租赁型期权

企业对某些机器设备的投资可以购买或租赁等多种实行来实现，这就形成了租赁型期权。如果选择以支付租金为条件使用出租方的机器设备，在租赁合约期满时，企业一般还有设备退还、续租或留购三种选择。

6．放弃型期权

企业在投资进行过程中，发现项目并不能达到预期的效果，或是继续投资可能导致更多的损失时，企业可以选择终止该项投资。

对于风险与期权的匹配，需要特别指出的是，风险和实物期权并不是简单的一一对应的关系，一种风险可由多种实物期权进行管理，而一种实物期权也可控制多种风险。例如，如果企业预期技术创新的发展速度较快，信息化投资极有可能尚未得以充分实施就被其他新技术或系统所替代，即存在较高的技术风险时，企业可以选择延迟投资时机，等待技术创新发展的相对稳定时再投资;也可以选择设备租赁的方式避免资金的大量投入;或是选择直接放弃避免进一步的损失。这样，企业通过运用延迟型期权、租赁型期权和放弃型期权都可实现管理技术风险的目标。再如，企业因自身的预算限制可将部分或全部信息化项目分包和转包给有足够投资能力和投资经验的第三方，通过外包型期权可实现对企业财务风险的管理。同时，外包型期权也可降低企业因缺乏实施信息化建设的专业队伍或经验而引起的人力资源风险。具体的风险类型与实物期权的匹配可见表2。

表2 企业信息化投资风险与期权的匹配

(三)选择最优的实物期权组合

将投资中的具体风险和相应的实物期权相匹配，并不能说明所有的实物期权类型都是可行的。企业可根据自身的投资目标确定最优实物期权或组合的选择标准。以实现投资收益最大化的目标为例，企业可依据下述原则对期权进行选择:

1．实物期权选择的次序原则

次序原则是指企业应该按照先后顺序有次序地利用期权。例如，企业一般在投资项目的论证阶段利用延迟型期权或是学习型期权，而在项目执行阶段可利用外包型期权、阶段型期权或是租赁型期权。

2．实物期权选择的排他性原则

排他性原则是指由于某些期权类型相互冲突不能同时存在。例如，企业经过论证发现投资的预期成本大于收益，为了规避该类风险，企业可采用延迟型期权规避风险;同时，企业也可以在现在将技术开发和维护外包给有实力的外包商，降低自身的开发成本，即采用外包型期权。延迟型期权和外包型期权虽然都可以规避企业的该类风险，但由于两者在投资时机上的冲突，因此不能同时存在。

3．实物期权选择的价值原则

通过次序原则和排他性原则，企业可以选择出可行的实物期权类型。但最终实物期权的选择还要落实到企业投资收益最大化的投资目标上，运用价值原则，企业可以进一步从可行的实物期权类型中选择出最优的实物期权或组合。鉴于企业的实际应用性，本文选择相对简单且通用性强的Margrable期权定价模型来评价信息化投资的实物期权价值。

模型中，V代表用预期收益为si的资产交换预期收益为st的资产的期权在时刻t的价值。就信息化投资项目而言，si为信息化投资的成本，si越小，实物期权的价值越大。st为信息化投资的收益，st越大，实物期权的价值越大。T为期权到期前的剩余时间，T决定了企业投资时机选择灵活性的大小，T越长，实物期权的价值就越大。vi和vt分别表示si和st的变化率的标准差，代表了信息化投资成本和收益的不确定性，不确定性的增加将增加实物期权的价值。ρit为si和st的相关系数。N(d)为正态分布。

(四)创造企业内部投资环境实现风险管理

选择出最优的期权组合后，企业还需对现有的企业内部环境进行评价。不同的投资环境将产生不同的实物期权类型，如果最优组合内的期权类型不能被企业直接利用，企业就可根据期权产生的条件创造期权。如表3。

对于期权性质的把握和期权种类的创造是实物期权思维在信息化投资风险管理中应用的进一步深化。

表3 实物期权产生的条件

四、结束语

本文针对企业信息化投资中的风险特征，探讨了一种利用期权进行投资风险管理的方法。从期权方法的风险规避原理和步骤来看，该方法不仅可以有效的实现投资风险的套期保值，更重要的是该方法适应了企业信息化投资的决策灵活性特征，并认识到了投资灵活性为企业带来的期权价值，较为符合信息化投资的特征。同时，期权方法还可广泛的应用于其他不确定性投资的风险管理中。

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