增长通胀均超预期 金融改革进退兼俱：2012年第一季度宏观经济分析

张曙光 张 弛

一季度，经济增长减慢超过预期，消费物价上涨出乎意料，既向政府控制目标靠近，也符合国际国内形势的发展，也许暂时还没有硬着陆的危险。各个地方雄心勃勃，大干快上，并不表明经济内生增长的动力增强，却预示着二次启动以后的后果难料。温州金融综合改革试验区的启动，也许是本届政府在改革上踢出的最后一脚，既有突破和前进，也有不足和局限。建立有效的产权制度，切实保护产权，稳定人们的信心和预期，既是政府弥补过失的措施，也是促进中国经济进一步发展的途径和保证。

一、总量态势

1.国民经济增速趋缓

一季度，国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%，增速趋缓超过预期；环比增长1.8%。分产业看，第一产业增加值6922亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值51451亿元，同比增长9.1%；第三产业增加值49622亿元，增长7.5%。

一季度，全国规模以上工业增加值同比增长11.6%。分经济类型看，国有及国有控股企业增长7.2%，集体企业增长9.7%，股份制企业增长13.8%，外商及港澳台商投资企业增长6.4%。分轻重工业看，分别增长13.2%和11.0%。分行业看，41个大类行业全部实现增长。分地区看，东、中、西部地区分别增长8.9%、16.9%和14.5%。

2.居民消费价格涨幅出乎意料

一季度，居民消费价格同比上涨3.8%，涨幅比上年同期和全年分别回落1.2和1.6个百分点；城市和农村各上涨3.8%。其中，3月份在2月份回落后再次上涨3.6%，出乎人们预料。所有类别均有上涨，食品涨8.0%，烟酒及用品涨3.7%，衣着涨3.6%，家庭设备用品及维修服务涨2.4%，医疗保健和个人用品涨2.6%，交通和通信涨0.2%，娱乐教育文化用品及服务涨0.1%，居住涨2.0%。

一季度，工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，涨幅比上年同期和全年分别回落7.0和5.9个百分点。工业生产者购进价格同比上涨1.0%，涨幅比上年同期和全年分别回落9.2和8.1个百分点。

3.就业形势不容乐观

中国人力资源市场信息监测中心对全国91个城市的公共就业服务机构市场供求信息进行统计分析，一季度与去年同期相比，市场需求人数、求职人数分别增加25.2万人和11.4万人，增长5.9%和2.8%。分区域看，东、中、西部地区需求人数和求职人数都有增加；分行业看，制造业、批发和零售业、住宿和餐饮业、居民服务和其他服务业、租赁和商务服务业、建筑业集中了用人需求的83.2%，其中前三个行业分别为36.6%、14.3%和12.9%。

据人力资源和社会保障部的数据，“十二五”期间全国城镇需就业的劳动力2500万，比“十一五”年均增加100万人，就业形势依然严峻。制造业缺高级技工400万人，同时另一方面，大学生就业仍是一大难题。

4.外汇储备继续增加

3月末，国家外汇储备余额为33050亿美元，比上年末增加1238.52亿美元，其中贸易顺差只增加了6.7亿美元。3月末，人民币汇率为1美元兑6.2943元人民币。

二、因素与结构

1.固定资产投资增速回落，汽车家电销售增幅趋缓

一季度，固定资产投资（不含农户）47865亿元，同比增长20.9%（扣除价格因素实际增长18.2%），增速比上年全年回落2.9个百分点。其中，国有及国有控股投资15191亿元，增长9.0%。分产业看，第一产业投资886亿元，同比增长35.8%；第二产业投资21270亿元，增长24.6%；第三产业投资25710亿元，增长17.6%。分地区看，东、中西部地区投资分别增长18.9%、27.1%和26.9%。全国房地产开发投资10927亿元，同比增长23.5%（扣除价格因素实际增长20.7%），增速比上年同期和全年回落10.6和4.4个百分点；其中住宅投资增长19.0%，分别回落18.4和11.2个百分点。

一季度，社会消费品零售总额49319亿元，同比增长14.8%（扣除价格因素实际增长10.9%）。其中，限额以上企业（单位）零售额22921亿元，同比增长15.6%。城镇零售额42688亿元，同比增长14.9%；乡村零售额6631亿元，增长14.6%。按消费形态分，餐饮收入5427亿元，同比增长13.3%；商品零售43892亿元，增长15.0%。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额21177亿元，同比增长15.7%。其中，汽车类增长11.0%，增速比上年同期回落3.2个百分点；家具类增长25.4%，加快0.9个百分点；家用电器和音像器材类增长0.6%，回落19.9个百分点。

2.进出口增速放缓，贸易基本持平

一季度，进出口总额8593.7亿美元，同比增长7.3%。其中，出口4300.2亿美元，增长7.6%；进口4293.5亿美元，增长6.9%，顺差6.7亿美元。进出口总额中，一般贸易4526.7亿美元，增长8.1%；加工贸易3047.3亿美元，增长4.4%。出口额中，一般贸易2005亿美元，增长7.9%；加工贸易1960.7亿美元，增长6.3%。进口额中，一般贸易2521.7亿美元，增长8.2%；加工贸易1086.6亿美元，增长1.2%。

1-2月份，全国新批设立外商投资企业3005家，同比下降11.59%；实际使用外资177.23亿美元，同比下降0.56%。其中，亚洲十国/地区（中国香港、澳门、台湾省及日本、菲律宾、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、韩国）实际投资153.79亿美元，同比增长2.66%；美国实际投资5.25亿美元，同比增长0.87%；欧盟27国实际投资9.06亿美元，同比下降33.32%。

3.企业利润增长下降，财政收入持续增加

一季度，全国财政收入29976.25亿元，比去年同期增加3850.51亿元，增长14.7%。其中，中央收入14642.5亿元，增长12.1%；地方本级收入15333.75亿元，增长17.3%。税收收入25857.81亿元，增长10.3%。全国财政支出24118.05亿元，比去年同期增加6064.48亿元，增长33.6%。其中，中央本级支出3841.98亿元，同比增长22.7%；地方财政支出20276.07亿元，同比增长35.9%。

1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6060亿元，同比下降5.2%。41个大类行业中，23个行业利润增长，1个行业持平，14个行业下降，1个行业由盈利转为亏损，2个行业亏损同比增加。

4.社会融资规模加大，贷款规模明显增加

2012年3月份，社会融资规模为1.86万亿元，分别比上月和上年同期多8136亿和355亿元。其中，人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元；外币贷款折合人民币增加950亿元，同比多增378亿元；委托贷款增加770亿元，同比少增743亿元；信托贷款增加952亿元，同比多增905亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2769亿元，同比少增2862亿元；企业债券净融资1974亿元，同比少708亿元；非金融企业境内股票融资565亿元，同比多8亿元。

3月末，广义货币(M2)余额89.56万亿元，同比增长13.4%；狭义货币(M1)余额27.80万亿元，同比增长4.4%；流通中货币(M0)余额4.96万亿元，同比增长10.6%。净回笼1154亿元。一季度人民币贷款增加2.46万亿元，其中3月份1.01万亿元，外币贷款增加211亿美元；一季度人民币存款增加3.76万亿元，外币存款增加668亿美元。

5.银行间市场成交量增加，拆借和国债利率下降

一季度,银行间市场人民币交易累计成交55.65万亿元，日均成交9123亿元，日均成交同比增长36.5%。3月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.58%，比上月低0.80个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.66%，比上月低0.92个百分点。

6.股市震荡徘徊，底部调整继续

一季度，全球经济仍处于低谷震荡徘徊，国内也不景气，上证指数也在2100点与2500点之间窄幅震荡。从长期来看，A股仍处于底部阶段。

三、政策效应

1.经济总体观察和思考

今年第一季度国内生产总值107995亿元，增长8.1%，其中，工业增加值增长11.6%。GDP增速比上年同期下降1.6百分点，比上年最低的第四季度下降0.8个百分点，环比增长1.8%。总体来看，增速趋缓，连续五个季度呈逐季下降态势。虽然降幅明显，超过了很多人的预期，向今年政府确定的长目标靠近了一步，但实际并不算慢。超过8%的经济增长，如果实实在在，应当说是一个不错的结果。

经济增长趋缓，既符合政府宏观政策调控的目标，也符合国际国内经济形势的发展。

从国际经济形势看，在发达经济体中，美国的情况相对稍好，但复苏乏力，失业高企，危机后失业率见顶以来，制造业就业增长4%，金融服务业仍是一潭死水（增长0.3%），建筑业还在减少（－1.8%），财政赤字和贸易赤字仍然是个大问题，调整的力度也不大，再工业化决非易事，超低利率政策至少要持续到2015年，贸易保护主义也在增长，从3月13－20日的一周内，美国针对中国出口产品的贸易救济行动就达6次之多，时间之短，频率之高，实属罕见。欧洲经济继续处于衰退之中，新一轮欧债危机的震中似乎出现了转移的迹象。随着欧洲央行三个月内向市场注入约1万亿欧元，缓解了银行的资金紧张，出现了今年年初几个月的平静，IMF向葡萄牙发放了新的援款和希腊债务以75%损失进行重组的交换率达97%，人们还未喘口气，西班牙售债受到冷遇，减赤存疑，国债收益率大幅上升，10年期国债收益率从去年底的4%上升到最近的5.735%，有可能重新引爆欧元区危机。至于欧元区能否冲破历史障碍，还需要进一步观察，欧元区先天不足，而后天又扩张过快，各国间的经济差异过分悬殊。在这种情况下，货币政策集中而财政政策分散，不仅易于造成经济波动，而且极易导致受累国家自私自利的选择。日本经济在长期衰退和地震的打击下，步履蹒跚，虽然出现缓慢复苏迹象，但政府债务增加，占GDP的200%，48年来首次贸易逆差1.6万亿日元，人们担心日本或陷欧式债务危机。由于中国经济长期依靠出口拉动，而出口的需求弹性大于价格弹性，国际经济趋缓必然减少对出口国产品的需求，因此，出口增长及其对经济增长作用的下降是不可避免的。一季度出口增长7.6%，贸易顺逆6.7亿美元，使经济增长下降约0.8个百分点，对经济增长的贡献为－9.4%，大于去年全年的－5.8%，也说明了这一问题。如果说，去年出口的增长超过了20%，今年能够实现10%的增长还要付出很大的努力。不过，出口下降也有积极的一面，增大了结构调整和经济转型的压力。

从国内情况来看，经过30多年高速的经济增长，中国经济增长潜力已经明显下降，因此，经济增长趋缓是必然的和不可避免的。调低增长目标和增长实绩下降就是对这种情况的确认和确证。中国经济增长主要依靠投资拉动。这种情况在短期内难以改变。一方面提升消费并非易事，也非短期内可以见效，既需要政策调整，更需要制度变革，一季度社会消费品零售额无论是名义还是实际增长均低于去年，也说明了问题。另一方面，外需的减少也增大了对投资的压力。一季度投资的增长虽然低于去年，仍然超过了20%。这也会增加提升消费的困难，不利于增长方式的转换。

2.再谈通货膨胀长期化趋势

今年一季度CPI上涨3.8%，其中3月份上涨3.6%，比上月提高0.4个百分点。其中，食品上涨7.5%，非食品上涨1.8%；消费品价格上涨4.4%，服务项目收费上涨1.5%。如果说一季度的经济增速下滑超过预期，那么，3月份通货膨胀上升也出人意料。其所以如此，原因在于人们希望价格下跌，2月份也的确下降不小，于是把愿望当成现实，而忽视了通货膨胀有可能长期化的趋势。在世界主要经济体都实行宽松货币政策的情况下，大宗商品价格很难跌落。中国已经走过了低成本扩大的时代，进一步的调整和转型首先需要价格信号的调整，这本身又是一个涨价的因素。因为，资源要素价格的管制和价格扭曲已经相当严重，调整和放开都免不了价格上涨。如果久拖不决，扭曲会进一步加剧，放开时的影响会更大。还是长痛不如短痛，晚改不如早改，进行调整不如早点放开。

在国际油价上涨和国内成品油两次提价的作用下，国内出现了一个小小的涨价潮。奶粉涨价先行，国产和进口奶粉涨价10%左右；接着是花生油和菜籽油，涨价8%上下；从近日起，日化产品也加入了涨价行列，洗发水涨价10%－20%。食品价格与农产品价格高度相关，既受气候和季节性因素的影响，又易于陷入周期性波动，再加上随油价变动而造成的运输成本等因素，现在的价格下跌预示着未来的价格上涨，现在的高价过后也会出现价格下跌。总之，在资源要素价格改革无多大进展的情况下，今年的消费物价不会跌至3%以下，但超过4%的可能性也不会太大。

很多人认为，国际油价上涨会引起国内市场物价的连锁反应，是影响CPI的重要因素。此说确有一定道理。今年以来，发改委两次上调成品油价格引起的“蝴蝶效应”就是证明。但是，成品油价格形成机制改革多年，至今仍由发改委管制，其道理和依据究竟在什么地方？实现了资源的有效配置和节约使用了没有？恐怕未必。国内反复发生大货车在加油站前排长龙的现象，就是这种管制的结果。成品油的价格管制有利的是国内几大国有垄断者，而不利的是广大的消费者，“三桶油”去年净赚2749.13亿元，难道与价格管制无关？发改委能否开明一点，能否把屁股移向消费者一边，别再当扭曲市场的扳手，放开对油价的政府管制。

3.货币政策和金融运行

随着经济的发展和市场的扩展，金融运行和货币政策在社会经济生活中起着越来越重要的作用。这一点也越来越为人们所认识。美国经济的强势就是由于金融的发达，美国经济在金融危机后仍能支撑，也与金融的强势有关。国内各个地区都热衷于建设金融中心，虽然已经过热，但也是认识到这一点的理性反映。然而，这方面存在的问题正在成为阻碍中国经济健康发展的重要因素。

在中国的金融运行中，存在着一个相当突出的现象，这就是银行金融业的超高利润。根据工行、建行、中行、农行和交行2011年年报数据，五大行共实现利润6745亿元，增长25%，平均日赚18.5亿元；从2007－2010年五大行的盈利复合年平均增长28%。目前已经公布年报的12家上市商业银行的净利润8415亿元。另据银监会的数据，2011年我国商业银行的净利润达10412亿元。在经济增长趋缓，企业特别是中小企业经营困难的情况下，商业银行赚得满盆满钵，值得认真思考一下。

银行业的高利润是怎么来的？不是中国的银行业经营得很好，竞争力很强，而是现行体制保护和政策倾斜的结果。具体来说，银行的高利润有两大来源：一是高利差，二是乱收费。

先看乱收费。

中国银行业的乱收费项目不仅多，而且增长很快。据银监会和银行业协会2011年7月的统计，中国银行业服务项目共1076项（一说3000多项），收费项目850项，占79%。其中个人服务项目276项，有偿服务项目196项。虽然要求自2011年7月1日起取消收费项目34项，但银行收费项目仍呈增长之势。2010年与2003年相比，大型商业银行的有偿服务产品和项目从338项增加到662项，增长了104%。2011年已公布年报的12家上市银行的手续费及佣金收入4048.64亿元，比上年增长31.79%，占银行总收入的比例从17%提高到19%。因此，银行业的乱收遭到广泛的抨击和投诉。

针对这种情况，今年2月，银监会提出了“七不准”的原则，此后又与央行和发改委联合发布征求意见，明确提出，与人民生活密切相关的银行服务价格将实行政府指导价或政府定价，银行自定价格必须明码标价。4月6日，银监会又召开“推进银行业不规范经营专项治理工作”新闻通气会，将重点查处6个方面的乱收费现象：一是没有公示而收费的；二是超出公示范围，实际收费与名录不相符的；三是实际收费与公示价格不一致的；四是没有提供实质性服务而收费的；五是分支机构自定服务收费项目和标准的；六是银行对政府指导价的服务收费不符合有关规定的。我们认为，监管必须加强和有效，但是，运动式监管是一个累行累败的方式，银监会如何使自己的要求落到实处？比如，银监会要求从4月1日起，商业银行要公布收费价目名录和相关依据，但是，银行公示“偷工减料”，到目前为止，没有一家公布完整明细的。

除监管不到位以外，中国银行业的乱象是银行的垄断经营、国家定价、不平等议价等造成的。解决之道还在于打破垄断，发展和规范竞争。因为，银行业的基础性金融服务应当朝着低收费和不收费的方向发展，而高端金融服务，如理财、私人银行等，还应当由银行自主定价。中国银行业中间业务发展刚起步不久，远未饱和。与国外银行相比还有很大差距。在乱收费成为服务收费主流的情况下，中间业务只占银行收入的20%，而国外一般占50%左右，如德国商业银行中间业务收费占60%，巴克莱银行占73%，美国的大银行有的高达80%。其秘密在于竞争充分而规范，服务具体而周到，因而能够吸引大量客户。

再谈高利差。

一是银行靠吃利差过日子，扭曲了商业银行的行为和银行业的竞争。银行只要做大贷款规模，就能获得丰厚的回报，因此，银行间的竞争是贷款规模竞争，而不是风险定价竞争。这样一来，银行业的经营水平不可能提高，竞争力很弱，银行可以做大，但不能做强。所以，中国的几大国有商业银行块头虽大，进入世界500强，但却是一种虚胀。靠此去与世界银行业中的强手竞争，难度极大。

二是由于过分依靠利差收入，银行的不良贷款出现反弹，地方融资平台负债中80%来自银行贷款，随着集中还款的到来，这种盈利模式难以为继。于是，出现了一个奇怪的现象，一方面，外资银行的中国部分盈利增长最快和盈利水平最好，另一方面，外资银行又频频减持中国的银行股。自去年以来，仅外资银行的抛售就有：工行3次，建行和农行各2次，中行、招行和浦发行各1次。说明外资并不看好中国的银行。

三是银行利差过大，扭曲了资源配置和经济结构。银行业是服务业，是为实体经济服务的，但是，做实业的几乎没有什么行业能够达到这么高的利润。根据《中国统计年鉴》的资料，总资产贡献率（利润总额、税金总额和利息支出之和除以平均资金总额）是评价和考核企业盈利能力的核心指标，2009年规模以上工业企业总资产贡献率是13.44%，2010年是15.68%，而成本费用利润率分别是6.91%和8.31%。可见，银行的高利润实际上是从实体经济吸血。这样一来，在利润率平均化规律的作用下，有谁还去经营实体经济？结构调整和经济转型如何实现？

随着经济增长的趋缓，货币政策的操作趋向宽松。应当指出，降低存款准备金率的操作是对的。长期以来，由于利率政策和汇率政策的呆滞和失误，存款准备金率和央行票据成为主要政策工具，造成存款准备金率奇高，现在调低不仅有很大的空间，而且也是放松金融数量管制的一种方式。然而，在调降存款准备金率的同时，降息的呼声也不小。但是，如何降息却有不同的选择，是像过去那样存贷款利率同时同幅度地调升或调降，还是一个调，一个不调，或者调升调降的幅度不一样。不同的选择其政策效应也大不相同，甚至相反。

根据前面的分析，如果是降低贷款利率而不动存款利率，笔者表示赞同，而且需要积极推进。因为，利差太大，调降贷款利率，缩小利差，也是一个减少扭曲和推进调整的可行选择。当然最根本的办法还是推进利率市场化。而且在经济增长趋缓和货币政策趋向宽松的情况下，也是推进利率市场化的一个有利时机。

不仅如此，存款利率下调现在还不是时候，因为一季度的通货膨胀率还在3.8%，高于存款利率0.3个百分点，负实际利率是对老百姓的剥夺。一方面是高额利差，一方面是负实际利率，这种货币政策的扭曲是明显的和严重的。央行的重要责任就是要保持正的实际利率，避免和消除金融扭曲。问题的关键在于，央行和政府是否坚持以保护国有银行的利益为重，借此对银行进行利益输送。

四、趋势预测

世界经济的调整远未结束，未来的发展不确定性很大，今年是相对暗淡的一年。国内面临换届，各项工作均以稳定为主，不会有大的动作。根据前面对当前形势的分析，我们对第二季度和今年的经济运行预测如下表。

2012年宏观经济运行预测表