信托溯源诚信回归三晋

徐翠兰

2012年2月29日，中国对外经济贸易信托有限公司五行财富·财富管理品牌落地太原，绽放山西。此次活动由中国对外经济贸易信托有限公司主办，山西省新晋商联合会和山西省煤炭工业协会承办。五行财富·财富管理品牌落地山西揭牌仪式上，中化集团副总裁、中国对外贸易信托有限公司董事长王引平作了主题演讲，山西省新晋商联合会副会长张正明在致辞中表达了要和外贸信托精诚合作，发挥协同效应，为共同建设美好新山西而尽力的愿景。

揭牌仪式后举行的“2012年稳进中的财富新动向”高峰论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、国务院参事室特约研究员姚景源，就如何在高通胀时代为资产保值增值、欧债危机和疲软的美国经济将会对高速增长的中国宏观经济带来怎样的冲击和影响、资本市场何时才能越过谷底重现曙光等问题发表了主题演讲。

投资趋稳 楼市调控不变

巴曙松（国务院发展研究中心金融研究所副所长，研究员，博士生导师）

我们投资业经常引用股神巴菲特的话：“只有当潮水退去的时候，我们才知道谁没有穿游泳裤”“当台风来的时候，猪都会飞”。意指台风刮的很大的时候，猪都能飞得很高。

投资应跟紧政策

做投资很重要的一点是要看大的经济环境处于哪个阶段，大家引用的无论是金字塔的配置，背后都隐藏着大判断，就是经济周期现在处于什么样的位置、什么样的阶段，经济周期波动的不同阶段，你的资产配置的比重有很大的差异。投资主要的收益来自于不同资产类别的配比。在一个经济大幅回落的时期，如果配比是比较稳健的债券现金方面就是胜利。即使选再好的股票，在经济周期回落时期你的损失也是非常大的。同时在整个产业变动发展调整的时期，如果对产业脉动把握不清楚，即使挑的是这个行业最好的产品你的投资也会很难看。金融危机每年给我们上课，这些课都是开放的课堂，还是免费的。所以要把握整个周期波动，把握整个产业的变动的趋势具有投资参考价值。

投资者的判断标准，就是现在中国的经济周期处于什么样的阶段？2008年底到2009年年初，中国经济受到危机冲击，6%是增长的底部，然后国家推动4万亿投资，铁路公路的建设，带动经济强劲上升。一直到2010年一季度，11.9%增长是第一波刺激。从2010年二季度一直到现在，现在官方文件称为“回到常态化”，叫退出，刺激力度逐步减弱，回到了历史上大概正常的水平。中央经济工作会议上有一句话，2012年宏观经济的政策是从2008年的非常时期的非常政策，平稳过渡到正常时期的正常政策。这种回落，一直到今年上半年大致触底，今年是经济回落触底重新找到回落点，探底上升的一年。这个判断对投资者比较重要。

今年的经济从2010年11.9%回落触底，回到8%，然后重新上升的过程。在这个时期资产的配置和选择很重要。凸显了像外贸信托这样一些专业资产配置队伍的专业价值，在市场单线上升和单线下降时，不需要财富人员怎么动，上升时期不要动，下降时期不要看，出去游玩。从整个通胀的走势来看，总体来看是一个压力明显减轻的过程，一月份4.5%应该说是近期的高点。从各家的预测数据来看，中位数3.5%左右。可能随着GDP的回落，我们看到一些预测数据里面，认为二季度触底，CPI也会触底。

调控大逆转可能性不大

现在房地产受到的关注非常多，目前看，房地产调控出现基调性逆转的可能性不大。有一个论证的看法，所谓打破调控，打破房地产调控的怪圈，2009年房改之后，调控之后，调一次之后涨得更高。银根地根一紧缩，从以前的高预期的利润就得通过信托融资，20亿，30亿，因为它是以高的预期来测算融资成本的，这样把民间融资利率拉高了，拉高之后直接挤压了很多小企业、制造业，有的甚至被挤垮了，小企业难啊，压力之下，怎么办？还是得放，信贷一放松，资金流到哪？当然去那些回报比较高的领域，又回到房地产，现金流一接上，又涨一波。

所以目前从调控者意向来看，是下大决心要打破这个怪圈。那些盲目地为高风险的房地产信托去融资的投资者，对项目缺乏专业判断的信托公司会在这一次房地产调控付出一定代价。今年从期限分布看，房地产信托日子不好过的是3月和8月，偿还比较密集的。还有今年是一个贷款期限，2008年、2009年开工的房地产项目到今年是一个偿还比较密集的年份，如开发贷款。还有其他流到房地产里面去的资金也是偿还的密集期，从地产调研的情况来看，他们认为今年6月30日是大限，剩者为王，特别是在流动性资金方面。

从历史的对比来看，这一轮房地产调控是第三次，第一次是2004年2月到2006年2月，整个房地产投资的回落持续了24个月，从最高的房地产投资的54个亿，到最低19.7亿。那么回落很平稳，月均回落只有1.6个百分点，是比较典型的房地产公司的软着陆；第二次2008年6月到2009年2月，前六个月非常平稳，虽两个月一下摔下来了，房地产最低的时候1%，等于没有。第二轮房地产调控应该说应该是硬着陆；这一次从2010的5月公布的数字12月是27.9%，现在还是处于这个水平附近，持续回落了22个月，非常温和。现在实际上大家争议的房地产投资是下降周期的软着陆，还是可能哗啦一下摔下来，这个对宏观政策决策影响非常大。

如果是一个温和的回落，为整个国家经济影响，政策变动的意义变化不大。如果像下个周期出现硬着陆，那么可能政策出现大的调整可能性比较大。

经济发展稳字当头

有人说整个经济在二季度或者三季度触底，推动它触底的力量是什么？外部是海外动荡导致外贸下滑，内部是房地产投资回落，这两个因素是导致经济会进一步触底的一个重要因素。但是对经济比较有利的因素也存在，为什么很多预测把经济触底从一季度到二季度，因为一季度数字比想象的强，出口比想象的好。短期指标来看欧洲和美国经济在走强。欧洲的经济指标也走强，所以，接下来短期出口有一个走强。美国经济指标连续四五个月上升。所以短期一季度出口有恢复，二季度也可能上升，但是不改变长期出口回落的趋势。还有一个是库存。这几年原材料一直上涨，企业也有了好处。这次原材料涨幅不是很多，危机爆发之前，很多行业的库存处于历史的高位。跟历史作对比的话，能够更清楚的看到一些政策的大致的走势，我们看到蓝色的柱状图，左边是2008年，2009年的时期，右边是现在得出的一个结论来，这一轮流动性最紧张的时期已经过去了。从货币角度来说，2011年和2008年作对比，货币供应量最紧的时候，2011年连续四个月低于10%，2008年是，2011年也是，而且2011年最低，所以应该说货币供应量最紧张的时期基本过去。

从央行公布的四季度的货币政策执行报告看到银行的超额准备金率，它的利率的回落都能大致看到这个趋势。基本上紧缩到位，那么目前的政策的基调是什么？跟2008年比，并不存在大规模的货币信贷投放可能性。经济回落不是很强，而且物价比较高。今年的中央经济工作会议，特别是最后的话值得推敲，保增长是认为增长下滑得很厉害，稳增长是现在水平可以接受，要稳住，不要出现意外的下滑。

所以从这几个指标来看，2008年在经济已经回落的时候，政策没有及时作调整，外部危机一下来，导致不论企业利润，外贸、出口都是一个陡峭的下滑。大家看工业企业利润回的非常深，算是一个硬着陆。现在已经有明显的回落，处于经济的触底阶段，要变成稳增长。有一个比喻领导比较认可，有点像站在太行山的一个悬崖边上了，已经止步了，现在经济回落还要往后退两步，万一欧洲出问题了，就相当于刮一阵风把你刮下去了。如果国内的房地产回落了，现在处于经济在回落时期做结构性的放松，保持回落的平稳。因为大家都知道的原因，如果整个经济，从2008年成功应对危机，带动经济上升，2010年一季度到顶部，回到常态化，一直到今年上半年触底，然后下半年上升，实际上大家都愿意看到的局面。如果是这样是最好的，大家都满意。危机也应对了，通胀压下来了，现在要研究的就是在探底阶段是一个温和的探底。不要失速，稳中求进，稳字是关键。

经济要“三个稳”

姚景源（国务院参事室特约研究员）

今年整个经济工作的基调就是稳中求进，可分解成三个“稳”：稳增长、稳物价和稳社会大局。把“三稳”作为2012年经济的主基调，是因为中国面对的还是一个十分复杂的国际国内环境。

从国际环境来讲，中国在战胜这场金融危机当中有两点需要反思一下：一是对世界金融危机的长期性估计和认识不足。二是前年和去年的中央经济会议上虽提到对外部的环境充满不确定性，心里乐观的成分更多些。现在国际经济起起伏伏，经济全球化的大趋势使得中国经济已经高度融入到世界经济里面去。比如说欧债危机对中国不可能没有影响。试看欧洲和中国经济关系：第一，欧洲现在是中国是第一大贸易伙伴；第二，它是中国商品的第一大出口地；第三，欧洲是中国从国际上引进先进技术的第一大来源。有这样三个因素，欧洲经济出问题，势必影响到中国。

从国内看，经济下行的压力和物价上涨的压力并存，这是一个大问题。对于现在经济增长下行有两个方面的把握。大家一定得看到经济增长出现适度下行不是坏事。中国经济发展经过30多年到了今天，不是数字的问题，还是增长质量和效益的问题，出现适度回落有助于转变经济增长方式。经济增长速度的回落有利于稳定物价。我在 《人民日报》说稳增长和保增长的区别：现在一方面要看到经济增长速度下行不是坏事，另外一方面不能让速度往下掉得厉害。不要让经济增长速度再出现较大幅度的下行，要稳增长。稳增长和保增长是有区别的，保增长需要下大处方，但是稳增长不需要下猛药。

稳增长、稳物价和稳社会大局，前两个“稳”是关键。如果说前两个稳不住，那么社会大局也稳不住。如果把改革开放作为推动中国经济的最根本动力的话，中国经济应该能够再上辉煌，甚至比前三十年更好。最后，经济增长的目的何在，还是要惠及民生，民生要有一个实质性的改善和进步。