高价发行不能全怪基金

钟林

沪深交易所两位老总在上个月2日深圳的一个金融论坛上，罕有的同时炮轰公募基金在IPO发行中的疯狂询价行为。上交所老总称：“很奇怪，基金公司80倍的（发行）市盈率可以接受、90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率也可接受，到那么高你怎么可以接受呢？”由此引发市场对公募基金系列荒诞行为的大讨伐。

2011年以A股二级市场的大熊市而凄惨告终。简而言之就是“一级市场发得太贵，二级市场输得太惨”。股市熊得太厉害之后，极易引发投资人诸多的愤恨至极，证监当局本身就是被炮轰的主要目标。沪深交易所老总是次对公募基金的泄愤，在客观上也有转移市场焦点之嫌，试图让市场的怨愤转移到公募基金那边，因为二级市场上到处都是讨伐证监会的怒吼。

多数舆论都认为交易所老总的炮轰很解气，似乎找到了自2009年7月IPO第二次改革以来，市场持续出现“三高”乱象的症结。但笔者以为这恰恰是一大误区。沪深交易所的老总，凭什么可以将“三高”的罪名嫁祸于基金呢？

2009年7月后出台、经过改革后的新发行制度，采用的是“荷式竞价法”：最终的新股发行定价，是以入围众机构中的“最低价”来决定。只要你入了围，只要最终入围的最低价是15元/股，那么就算是先报出了60元/股的机构，最后还是按照15元/股来认购新股，根本不需要支付其申报时的高价。

这种制度的优点在于鼓励“竞价”，消除了过去机构曾经合谋压低发行价的漏洞或弊端，但是同时又是变相鼓励机构报高价，否则就无法获得新股“配额”。任何有资格参与询价的机构，只有其报价先“入围”，后才有资格获得配售新股；加上所有基金的资金都是基金持有人的，而不是这些基金经理自家的，他们完全就是毫不心疼的胡乱报价。直接导致所有这些乱象最后的祸根，还在IPO的这套制度、以及决定该制度的证监会那边，上交所老总怎么会忘记了自己的江湖身份呢？

基金在IPO询价中胡乱报高价，当然有其可耻与该讨伐之处。因为他们的这种疯狂，直接扮演“新股不败”的丑恶推手。新股长期毫无节制的狂发，至少在二级市场，已经酿成天怒人怨，并被视为A股长期走大熊市的祸首之一。

IPO狂发，市场的流通市值爆增，却演绎出几大悖论。一方面，是二级市场对IPO无节制发行的愤怒；另一方面却又是一级市场有数以万亿元计的“打新”资金，在长时间尽享打新股的快速暴利。包括所有商业银行都开设有专门打新的、美其名曰“新股申购理财产品”的专门账户，并极力动员和招揽旗下万千储户将其存款转为认购新股的专项资金。

原因之二，就是担任新股IPO询价主角的公募基金，完全没有起到好的作用，即没有起到为新股“合理定价”的作用。基金公司专门享有在“网下”大笔申购新股的“特权”，他们不需要参与网上申购和竞争，就有权得到大把的新股，这是证监会为大力扶植基金这个机构投资者所给予的特权。

因为新股的炙手可热、发行市盈率和发行价高企所形成的“新股不败”，享有打新特权的基金，不论其每年的股票投资收益如何，仅每一次打新股的收益累积下来就相当可观。利益关系决定了所有这些基金公司必定要把新股定价拉高，为自家牟利，此乃其一；

其二、基金的资金全部都是来自其持有人的认购。因为基金既要在一级市场申购新股，又要在二级市场买卖股份，如果遇到长期熊市和新股因过份高估而屡屡破发之时，基金在二级市场买入的新股，往往会令自家亏蚀。但证监会的硬性规定是，基金公司每年提取的巨额管理费，是不论其投资业绩亏盈的旱涝保收。这种奇怪的制度决定了基金经理们对投资人的资金毫不吝惜和在意，亦直接导致其不惜在IPO询价中乱报高价。

其三、在IPO询价中乱报高价，基金涉嫌对发行人、对承销中介的利益输送，加上“人情”面子关系。因为股市这个圈子本身并不大，很多人在进入基金之前，就在证券、保险或上市公司打滚，彼此有着千丝万缕的联系；

其四、因为目前询价中采用的“荷式竞价法”，本身亦限制了报低价的行为。有很多实例证明，曾经报过低价的公募和私募机构明显被边缘化、或被直接逐出山门，被隐性取消询价资格。因此，基金必须报出高价。