招商证券:指数中间高两头低概率较大

自改革开放以来中国经济经历了三个资本支出周期，目前处于一个新旧交替期，从库存调整周期角度来看，2012年库存资本从被动增加向主动减少过度，经济走势整体疲弱。拉动经济增长的三驾马车，普遍疲弱，仅靠消费增长独力难撑。2012年固定资产投资将减少，这主要表现在房地产调控保持不变，保障房开工率降低，制造业投资热情消退以及地方政府债的投资困扰；另外外围市场的不确定，对于出口增速影响不利；最后在政策的刺激下，内需表现较好，预计消费总额增速将达到16.5&，但是仅靠消费拉动，中国经济增长速度还是会放缓。

2012年GDP增长初步预测在8.1%左右，分季度看大约呈现上半年放缓、下半年企稳回升的两头高、中间低的V型格局。全年通胀水平预计在2.7%左右。2012年通胀可能呈现逐季下滑趋势，随着经济在二季度见底，三季度通胀会见底，四季度略有回升。如果经济在二季度明显下滑，政策会展现比当前更为宽松的一面，但宽松的力度和幅度都将受到限制。2012年政策放松关键还是要看财政政策，重点是税制改革。货币政策宽松依然首选数量工具，预计存款准备金率会有多次下调，二季度通胀回到3%以下，可能会有一次降息。

股市反映的是经济周期的综合环境，通常股票市场在滞胀阶段收益率最差。2011年即是滞胀，经济增长和流动性都趋差，股市单边下跌。2012年宏观经济的特征是低增长低通胀，流动性的好转比较确定，股票市场的表现可能优于2011年，单边下跌会结束，鉴于对流动性上半年放松下半年回笼的判断，指数中间高两头低的概率较大。

行业配置方面：需求稳定而毛利率见底回升的行业公司，如大众型消费品等值得全年持有，推荐大众型消费品及相关制造业。从配置节奏上看，建议2012年一季度继续配置大众消费品、医药等，同时可以布局部分早周期行业；二季度提高制造业和周期性行业配置；下半年配置回归稳定增长行业。