中金公司:年中或现阶段性行情

2012年比2009年更为复杂。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8.4％，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部（与2009年类似）：欧债危机如果恶化成全球金融危机，中国出口将受到极大冲击，同时资本流出将增加。在这样的情况下，政策需要加大刺激力度，但再现2009年大规模投资刺激的可能性不大，经济增长面临较大的下行风险。

2012年欧债危机笼罩下全球经济面临巨大的不确定性，国内经济自主增长动能下降。与2009年相比，国际经济最终不一定那么差，但国内宏观政策面临多重纠结，复杂程度有过之而无不及。面临潜在增长率放缓和外围不确定性带来的政策失误的风险增加，估计2012年经济增长的目标可能将下调。即便如此，保增长政策的执行将面临诸多挑战，灵活性将成为政策的最主要特征。

货币政策维持稳健基调，但总量放松的逆周期操作已经开始。预计M2增速目标在14％左右，因为新增外汇占款下降，实现目标可能需要新增贷款达到9-10万亿的水平。政策措施可能包括法定存款准备金率多次下调、贷存比等审慎监管措施逆周期微调、通过增加银行间流动性或调低基准贷款利率来降低融资成本。但在2008-2009年货币信贷大幅扩张造成的负面影响犹存的情况下，管理层推动信贷扩张的力度存在不确定性。

2012年财政政策将维持积极的基调，结构性减税将是主要看点。预计2012年总体的财政收支将对经济有小幅扩张的影响。税制改革方面，有减有增的结构性减税将从多角度瞄准调结构的政策目标：改善收入分配、促进消费和服务业发展，促进节能减排的长效机制。

投资策略：“期待端午”。预计2012年二季度将出现阶段性的行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40％的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右波动。